货币流动性系列报告四：央行交易国债探讨—兼论我国货币政策空间广度

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1固定收益货币流动性系列报告四央行交易国债探讨——兼论我国货币政策空间广度2024 年 6 月 25 日固定收益研究/策略报告相关报告：货币流动性系列报告三：浅析流动性传递 2024.6.12货币流动性系列报告二——透视央行货币政策工具箱 2024.5.31货 币 流 动 性 专 题 报 告 一 ： 解 码 M22024.5.28山证固定收益研究团队分析师：王冠军执业登记编码：S0760524040001邮箱：wangguanjun@sxzq.com投资要点：文章前述。2024 年 6 月 19 日，中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛上表示，会逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，但是此举并不代表要搞量化宽松。结合近日央行多次表态可以将国债交易作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备，持续引发市场关注。央行在二级市场中买卖国债，是符合我国法律规定的正常市场交易行为，可以提高央行对流动性和政策利率的影响程度。本文通过将常态化国债交易与央行过往公开市场操作行为、海外发达经济体央行量化宽松（QE）政策进行对比，分析央行潜在国债交易的影响。央行目前投放流动性的手段主要为质押式回购交易，国债是主要的质押品之一。央行在历史上现券买断的交易时段较短，规模较小；当前投放流动性的方式中，国债仅为回购交易中的质押品，而国债交易则涉及所有权的变动，此举事实上可以提升国债市场流动性。海外央行的 QE 政策是传统货币政策行将失效下的无奈之举，不宜与我国央行潜在国债交易混为一谈。美联储和日本央行均是在目标政策利率逼近或突破零利率下限时，进行大规模国债购买压低长期利率以刺激实体经济。在传统政策仍有空间的背景下，我国央行不存在实行 QE 的必要性和可能性。潜在的国债交易具有“量”和“价”双重效果，并为实现财政政策和货币政策的联动提供基础。日常国债交易可以作为流动性收放的补充，长期国债交易可以使央行引导收益率曲线变动，交易期限覆盖广，交易方向灵活。国债二级市场流动性提高为财政融资提供便利，财政政策也可使货币政策投放的流动性更快地直达实体，二者相得益彰。风险提示：货币政策不确定性；经济基本面边际变化；海外货币政策与国内发生明显背离；央行货币政策工具发生创新；货币政策与流动性对债券市场影响路径发生变化。请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2固定收益研究/策略报告目录1. 文章前述........................................................................................................................................................................... 42. 国债交易常态化与过往公开市场操作机制有何区别？...............................................................................................43. 央行潜在的国债交易行为与 QE 有何区别？............................................................................................................... 63.1 美联储的两次量化宽松实践.....................................................................................................................................63.2 日本央行的 21 世纪货币政策...................................................................................................................................83.3 我国央行潜在国债交易不具备 QE 性质............................................................................................................... 114. 央行交易国债的潜在方式和影响会是什么？.............................................................................................................124.1 潜在交易种类和交易对手.......................................................................................................................................124.2 投放流动性的补充手段...........................................................................................................................................144.3 提高收益率曲线的影响力度...................................................................................................................................144.4 财政政策和货币政策的联动效果...........................................................................................................................155. 研究结论......................................................................................................................................................................... 16图表目录图 1： 央行对政府债权（亿元）....................................................................................................................................... 5图 2： 次贷危机期间美联储持有国债规模和联邦基金目标利率（百万美元，%）........