固定收益专题报告：商业银行永续债面面观

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title]固定收益专题报告 2019 年 08 月 14 日[Table_BaseInfo]一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 120 中债长/中短期指数 123/122 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 29.09/74.71/2.17 相关研究报告： 《可转债专题：如何用可转债隐含波动率做择时》 ——2019-07-31 《专题报告：房地产行业偿债能力分析》 ——2019-07-30 《专题报告：哪些企业被推迟评级？》 ——2019-08-06 《固定收益专题报告：再谈国债期货曲线策略在 10-2Y 上的相对优势》 ——2019-07-26 《专题报告：2019 年产业债评级变动：上调下调为哪般？》 ——2019-08-13 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 联系人：金佳琦 电话： 021-60933159 E-MAIL： jinjiaqi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 商业银行永续债面面观  银行永续债的市场情况永续债，理论上说是永久存续的债券，一般是指到期期限很长或者不确定的债券，投资者不能在特定时点要求清偿本金，但可有按期利息收益。永续债可分为长期限含权中期票据和可续期债券两类，其中可续期债券有公司债和企业债两种形式，以公司债为主。 银行永续债投资价值分析1、关键条款分析：银行永续债的条款包括：有条件赎回条款、减记条款、清偿顺序、票面利率条款、利率累计条款以及利息发放条件等。2、供需分析：供给端，2019 年新增风险资产业务的角度出发，要维持目前的资本充足率，每个季度商业银行需要增加一定的资本。具体情景假设如表 1。考虑到 2019 年稳增长的压力大于 2018 年，我们估计落入情景三的可能性较大，也即是其他一级资本增加 636 亿。假设 2019 年底，商业银行选择发行更多的其他一级资本，而不是像之前用核心一级资本来满足其他一级资本的要求，使得其他一级资本占比达到信用风险加权资产的 1%，那么商业银行最多可以发行 6000 亿的永续债。需求端，参考二级资本工具的投资者结构，第一大投资者是广义基金（持仓占比 69%），第二大投资者是商业银行（持仓占比 28%）。我们估计永续债的主要投资者也以广义基金和商业银行自营为主。3、CBS 对于银行永续债配置价值的影响CBS 操作不直接涉及基础货币的吞吐，是否会对整体银行的资本进行补充也存在不确定性，但从资产的流动性来看，投资银行永续债的银行能向央行换入央行票据，整体银行资产的流动性可以得到加强，因此对于资本金较为充裕的银行来说，若票面利率适中，银行永续债已具备足够的吸引力。4、中行永续债发行案例分析：1 月 25 日，中国银行在银行间债券市场成功发行 400 亿元无固定期限资本债券，可提高中国银行一级资本充足率约 0.3 个百分点，全场认购倍数超过 2 倍，票面利率为 4.50%，较本期债券基准利率（前5 日五年期国债收益率均值）高出 157bp。0.00.51.01.5A/18O/18 D/18F/19 A/19J/19沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 一、银行永续债的市场背景 ......................................................................................... 3 （一）银行永续债应有的特征 .............................................................................. 3 （二）银行永续债的出台背景和意义 ................................................................... 4 二、银行永续债投资价值分析 ...................................................................................... 6 （一）关键条款分析 ............................................................................................ 6 （二）供需分析 ................................................................................................... 7 （三）CBS 对于银行永续债配置价值的影响 ....................................................... 8 （四）中行永续债发行案例分析 .......................................................................... 9 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 11 分析师承诺 ................................................................................................................ 11 风险提示 .................................................................................................................... 11 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 11 请务必