固定收益主题报告：信用债净融资回落，二级市场收益率多数下行

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■一级市场 信用债净融资回落。本周非金融信用债发行 1049 亿，环比减少 47%；净融资额 40 亿，较上周的 102 亿元进一步探底。从发行期限看，1 年以内信用债发行量大幅减少；从券种看，短融和中票发行明显减少；从企业性质看，国企净融资回升，民企净融资缺口扩大；从行业看，建筑装饰、综合和交通运输发行靠前。本周境内+海外地产债合计发行76 亿，环减 69%。 信用债取消发行减少。本周取消发行债券共 4 只，金额 16 亿元，环减24%，集中于中低评级主体。 下周（8 月 5 日-8 月 9 日）待发行信用债中 ABS 发行活跃。 ■二级市场 信用债收益率多数下行。本周资金面延续宽松，信用债二级市场走强。中票除 3 个月 AA+收益率小幅上行外，其他均下行；城投债收益率全面下行。 本周产业债信用利差多数收窄，城投债被动走阔。中票除 5 年 AAA 信用利差小幅走阔外，其余均明显收窄；城投债除 3 个月各等级信用利差收窄外，其余被动走阔。从期限利差来看，本周市场对于信用债继续适当拉久期，期限利差以收窄为主。中票除 3-2 年 AA、5-3 年 AAA走阔外，其余期限利差均收窄；城投债除 5-3 年 AA 期限利差小幅走阔外，其他均收窄。从等级利差看，市场适当下沉资质，等级利差多数收窄。中票除 3 年 AA-AA+等级利差小幅走阔外，其余均收窄；城投债除个别期限 AA-(AA+)走阔外，其余多数收窄。 本周异常交易增多，共 87 笔，环增 34%；涉及 52 个主体，环增 30%。异常交易主体主要分布在建筑装饰、综合和商业贸易，集中在民企和非城投。 ■负面舆情监测 本周兑付风险警示主体 2 家，主体评级下调 14 家。重点关注的主体有：（1）海航系 1 家发债主体被评级关注，14 海航酒店债、15 海航机场债及 15 海航债中债隐含评级下调。海航控股因违反证监会关于上市公司关联方资金往来的规定且未及时披露信息，收到海南证监局警示函；（2）河北海伟交通设施集团有限公司，主体评级由 AA+下调至 BBB-。海伟集团短期债务集中到期，已多次被纳入被执行人名单和失信被执行人名单，16 海伟 01 或进行展期。 ■风险提示：宏观调控政策超预期等 Table_Tit le 2019 年 08 月 03 日 信用债净融资回落，二级市场收益率多数下行 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 胡博 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518110001 hubo@essence.com.cn 010-83321067 Tabl e_Report 相关报告 地产债境内外发行同步回落，信用债收益率多数下行 2019-07-28 央行收短放长，长债弱势震荡 2019-07-28 债务可持续的数学语言 2019-07-27 如何全面理解当前的房地产政策？ 2019-07-25 解析央行资产负债表——流动性专题报告（一） 2019-07-24 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 一级市场：信用债净融资维持低位 ..................................................................................... 3 1.1. 本周发行：信用债发行和净融资均回落 ..................................................................... 3 1.2. 推迟或取消发行：取消发行环比减少，集中于弱资质主体 ......................................... 7 1.3. 下周待发行：ABS 发行活跃 ...................................................................................... 7 2. 二级市场：收益率大幅下行，期限、等级利差双收窄 ......................................................... 8 2.1. 到期收益率：多数下行 .............................................................................................. 8 2.2. 信用利差：产业债信用利差多数收窄，城投债被动走阔............................................. 8 2.3. 异常交易：建筑装饰和综合占比最高 ....................................................................... 10 3. 负面舆情监测：关注主营业务盈利能力孱弱主体 ...............................................................11 4. 附录：信用债异常交易明细.............................................................................................. 14 图表目录 图 1：本周信用债净融资额维持低位（亿元） ......................................................................... 3 图 2：本周 1 年以内信用债发行量大幅减少（亿元） .............................................................. 3 图 3：本周 AAA 信用债发行量明显减少（亿元） .................................................................... 3 图 4：本周各券种发行量均减少（亿元） ................................................................................ 4 图 5：本周短融净融资额有所回升（亿元）............................................................................. 4 图 6：本周产业债净融资额有所回升，城投债净融资额缺口扩大（亿元） ............................... 4 图 7：本周地方国企净融资大幅回升，民企净融资缺口扩大（亿元） ......................................