近九成发债省份借新还旧比例100%，高风险地区持续推进金融化债

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 监测月报 2024 年 5 月 1 日—5 月 31 日 2024 年第 5 期 作者： 中诚信国际 研究院 鲁 璐 llu@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【2024年4月城投行业运行分析】城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会 【城投行业 2024 年一季度回顾与展望之市场运行篇】化债约束下重点区域融资受限，14 省借新还旧达 100%，关注城投付息压力及区域投资压力 【2024年2月城投行业运行分析】城投债发行缩量信用利差全面收窄，关注统借统还、重点化债区域扩围下的投资机会 【2024年1月地方政府与城投行业运行分析】再融资地方债占比过半，城投债净融资由负转正 【城投行业 2023 年回顾及 2024 年展望之市场运行篇】一揽子化债下融资改善但基本面仍承压，关注“名单制”影响及“以债化债”潜在风险 近九成发债省份借新还旧比例 100% 高风险地区持续推进金融化债 ——2024 年 5 月城投行业运行分析 主要观点  近期热点及城投策略  政策及热点：化债方面，高风险省份持续推进金融化债，助力优化债务结构、缓释流动性风险，如广西首笔政策行置换非标债务专项贷款落地，内蒙古各盟市与多家银行就存量贷款降息集中签约，四川广元市级平台与政策行达成非标融资置换合作意向等。转型发展方面，国务院印发《2024—2025 年节能降碳行动方案》，“双碳”背景下城投企业可探索布局绿色低碳业务实现转型。  策略：当前经济修复仍承压，债券收益率中枢短期内将延续波动态势，资产荒叠加化债政策呵护下城投债收益率持续下行、性价比有所降低，需结合不同区域不同资质的城投债特性采取拉久期、下沉资质等策略。一是强省份优质主体继续拉久期，优选流动性较强、存量债券余额较高的主体，增厚安全垫；二是收益率普遍压缩现状下，适度挖掘当前收益率相对较高、后续利差压缩空间大的区域，如广西、宁夏、贵州等有确定化债政策利好的区域。  城投债市场运行：发行缩量净融资持续为负，各省信用利差普遍压缩  一级市场：城投债发行规模下降、净融资仍为负，重点区域在审城投债规模下降。发行规模环比下降 50.91%至 2772.03 亿元，净融资环比下降 83.75 亿元至-441.12 亿元；加权平均发行期限由上月的 3.74 年缩短至 3.68 年，5 年及以上期限占比最高、达 44.26%，发行主体评级以 AA+级为主、占比 43.1%。14个区域公布交易所城投债发行审核明确结果、规模合计 676.59 亿元，通过审核占比环比下降 19.7%至 68.15%。整体借新还旧比例仍超 90%，环比上升3.13%至 96.80%，其中 21 省达 100%，较四月增加 7 省，5 月发债的 7 个重点省份比例均达 100%。城投债发行成本环同比均下降，13 省发行成本环比下降。加权平均发行利率为 2.65%，环比下降 0.15 个百分点，同比下降 1.54 个百分点；加权平均发行利差为 70.69BP，环比收窄 10.8BP，同比收窄 123.67BP，13 省发行成本环比下降，广东、广西降幅较大。城投境外债发行规模下降、发行利率下行。城投境外债共发行 16 只、规模环比下降 11.07%至 182.12 亿元，加权平均发行利率 5.76%，发行期限 2.97年；穿透主体信用级别以 AA+、AA 级为主。  二级市场：交易规模环同比均降，贵州信用利差收窄幅度较大。城投债现券交易规模为 12973.93 亿元，环比下降 15.62%，同比下降 19.63%。各期限等级信用利差全面收窄；各省信用利差均收窄、贵州压缩幅度最大。  信用分析：5 月一家主体评级调整，安徽城投企业级别上调；102 家城投主体的 136 只债券发生 250 次异常交易，主体、债券数量、异常交易次数环比下降，规模环比上升。  提前兑付及到期回售情况：根据实际兑付信息，5 月共 74 家城投企业提前兑付债券本息，规模共计 115.34 亿元，环比减少 204.58 亿元；若带有回售条款的债券按 2023 年 70%的真实回售比例行权，年内共有 31362.56 亿元城投债面临到期或回售。 www.ccxi.com.cn 城投行业研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 2024 年 5 月城投行业运行分析 近九成发债省份借新还旧比例 100%，高风险地区持续推进金融化债 www.ccxi.com.cn 5月受季节性因素影响，城投债发行继续缩量，净融资规模仍为负；借新还旧比例维持高位，发债的 24 省中有 21 省借新还旧比例达到 100%、占比近九成；各省份信用利差全面收缩，贵州、青海、宁夏、广西等重点省份压缩显著。从配置策略看，当前经济修复仍承压，债券收益率中枢短期内将延续波动态势，资产荒叠加化债政策呵护下城投债收益率持续下行、性价比有所降低，需继续结合不同区域不同资质的城投债特性采取拉久期、下沉资质等策略，一是强省份优质主体继续拉久期，优选流动性较强、存量债券余额较高的主体，增厚安全垫；二是在收益率普遍压缩现状下，适度挖掘当前收益率相对较高、后续利差压缩空间大的区域，如广西、宁夏、贵州等有确定化债政策利好的区域。 一、一级市场：发行缩量净融资额持续为负，发行成本普遍下行 受年报季后发行材料更新的季节性因素影响，5 月城投债发行规模下降、净融资仍负，重点区域在审城投债规模下降。5 月城投债发行 377 只，规模环比下降 50.91%至 2772.03 亿元，同比上升 3.12%，仅 1 只城投债取消发行、规模为 3 亿元；净融资连续两月为负，规模为-441.12 亿元，环比下降 83.75 亿元。基础设施投融资行业企业发债 363 只，发行规模环比下降51.19%至 2670.12 亿元，同比上升 1.71%。截至 5 月末，存量城投债规模达 14.38 万亿元，其中基础设施投融资行业存量债券规模达 13.94 万亿元。交易所城投债发行审核通过率大幅下降，交易商协会审核通过率 1有所上升。5 月共 24 省交易所城投债发行在审，规模合计 2583.43 亿元，其中青海、广东、辽宁审核规模较少，均低于 15 亿元，甘肃、海南、黑龙江、湖南、内蒙古、宁夏、西藏共 7 省无交易所城投债发行审核。14 个区域公布交易所城投债发行审核明确结果、规模合计 676.59 亿元；12 个重点区域中，仅重庆、天津、贵州、吉林有明确公布的发行审核结果，其余 8 个区域无在审城投债。仅从披露审核结果的城投债看，通过审核（已通过发审会、注册生效）规模 461.09 亿元，占比为 68.15%、环比下降 19.70 个百分点；从区域来看，湖北