泸州老窖(000568)更新报告：立足长远发展，稳步提效升级

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 [Table_Industry] 食品饮料/必需消费 泸州老窖(000568) [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 218.00 上次预测: 290.61 [Table_CurPrice] 当前价格： 143.00 [Table_Date] 2024.07.02 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 143.00-244.97 总市值（百万元） 210,494 总股本/流通A股（百万股） 1,472/1,467 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 46,231 每股净资产（元） 31.41 市净率（现价） 4.6 净负债率 -42.89% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -18% -25% -30% 相对指数 -13% -18% -11% [Table_Report] 相关报告 中高档发力，盈利势强 2024.04.28 双品牌持续拓展，渠道运作优势显著2024.03.20 控股股东增持，进入价值区间 2023.12.15 业绩超预期，攻势如破竹 2023.10.30 收入亮眼高增，奔跑加速发展 2023.08.29 立足长远发展，稳步提效升级 ——泸州老窖（000568.SZ）更新报告 [table_Authors] 訾猛(分析师) 李美仪(研究助理) 021-38676442 021-38038667 zimeng@gtjas.com limeiyi026738@gtjas.com 登记编号 S0880513120002 S0880122070042 本报告导读： 公司股东大会强调将长远发展置于首位，持续夯实供应链基础，精进营销管理。当前处于白酒淡季，低度国窖率先进入控货挺价阶段，为后续中秋动销奠定市场基础。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：维持增持评级。公司股东大会传递良性、稳健增长信号，产品和营销端持续发力。考虑二季度白酒消费需求偏弱，小幅下调2024-26 年 EPS 至 10.90 元（前值 10.98 元）、13.10 元（13.34 元）、15.57 元（16.05 元）；当前板块处于低现实和低预期交织的阶段，考虑公司业绩增长相对稳健，参考可比公司估值给予公司 2024 年 PE 20X，下调目标价至 218 元。 坚持良性增长，夯实供应链基础。本次股东大会公司强调将长远发展置于首位，目标“在良性基础上，能跑多快跑多快”，反对为了短期完成指标而发生的行为。可以看到酒企对于增长质量的重视程度进一步提升，这也是白酒行业正在发生的变化。十四五期间公司坚定执行供应链稳定战略，预计 2025 年供应链布局基本完成，下一步十五五将以生态链战略为核心，公司高度重视管理效率，有望通过以上供应链和生态链战略进一步强化竞争优势。 理性面对行业周期，灵活把握机遇。关于白酒行业当前所处周期，应理性看待。客观上，一方面白酒消费群体逐步完成代际切换，白酒需求迭代，另一方面行业集中化已是必然趋势，我们认为对于头部企业来说仍有增长机会和空间。基于此，公司在求稳的基础上转换思路积极求变，围绕目标客群进行营销管理，有望满足新兴和细分需求，创造增量。 手握双品牌，精进营销管理。1）产品端，坚持双品牌增长，国窖高度、低度协同发力，目前产能无瓶颈障碍。据微酒报道 6 月 28 日起公司停止接收国窖 38 度经典装订单及货物发运，停货范围包括经销客户、各大区、各片区、各子公司，当前正值淡季且需求相较以往同期偏弱，此为公司常规举措，有望帮助渠道消化库存以实现挺价，为后续中秋国庆动销打牢市场基础。2）营销端，通过五码系统等数字化转型推动于管理体系革命，扁平化管理有助于提升以市场为导向的运行效率，构建新的核心竞争力。 风险提示：白酒消费需求持续低于预期、批价大幅波动、行业竞争加剧等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 25,124 30,233 35,736 41,833 48,552 (+/-)% 21.7% 20.3% 18.2% 17.1% 16.1% 净利润（归母） 10,365 13,246 16,040 19,285 22,914 (+/-)% 30.3% 27.8% 21.1% 20.2% 18.8% 每股净收益（元） 7.04 9.00 10.90 13.10 15.57 净资产收益率(%) 30.3% 32.0% 32.4% 32.4% 32.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 20.31 15.89 13.12 10.91 9.19 -33%-24%-15%-6%4%13%2023-072023-112024-0352周股价走势图泸州老窖深证成指泸州老窖(000568) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 17,758 25,952 37,975 50,003 63,224 营业总收入 25,124 30,233 35,736 41,833 48,552 交易性金融资产 1,073 1,427 1,612 1,797 1,982 营业成本 3,370 3,537 3,713 4,034 4,257 应收账款及票据 6 17 15 18 21 税金及附加 3,524 4,133 4,860 5,689 6,603 存货 9,841 11,622 11,756 11,542 11,116 销售费用 3,449 3,974 4,646 5,229 5,826 其他流动资产 4,874 6,340 6,513 7,161 7,783 管理费用 1,162 1,139 1,294 1,489 1,709 流动资产合计 33,552 45,358 57,872 70,521 84,126 研发费用 206 226 243 259 277 长期投资 2,668 2,708 2,748 2,788 2,828 EBIT 13,448 17,278 21,197 25,386 30,173 固定资产 8,856 8,613 8,756 8,849 8,900 其他收益 37 54 64 75 83 在建工程 809 1,718 1,615 1,532 1,465 公允价值变动收益 -12 63 35 35 35 无形资产及商誉 3,083 3,398 3,518 3,638 3,758 投资收益 105 85 107 125 146 其他