浙江医药(600216)VE、VD3价格上涨带动公司盈利能力提升，医药业务稳健

[Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司主要从事生命营养品、医药制造类产品及医药商业的生产、研发及销售。1）生命营养品主要为合成维生素 E、维生素 A、天然维生素 E、维生素 H(生物素)、维生素 D3、辅酶 Q10、β-胡萝卜素、斑蝥黄素、叶黄素、番茄红素等维生素和类维生素产品。2）医药制造类产品主要为抗耐药抗生素、抗疟疾类等医药原料药，喹诺酮、抗耐药抗生素、降糖类、激素类等医药制剂产品，以及叶黄素、天然维生素 E、辅酶 Q10 等大健康产品。3）医药商业主要是公司下属医药流通企业浙江来益医药有限公司以配送中标药品为主。4）2023 年公司实现营业收入77.94 亿元，较上年同期减少 3.96%，实现归属于母公司股东净利润 4.30 亿元，较上年同期减少 20.37%。  生命营养品是公司营业收入的主要来源。1）2023 年公司生命营养品实现销售额 32.73 亿元，占公司营业收入的41.99%，同比减少 14.80%。由于国际形势复杂严峻，国内外需求收缩，公司主导产品维生素产品营业收入下滑。公司逐步拓展生命营养品在“一带一路”国家的市场，推动原料药与制剂的海外市场销售，以弥补主导产品在传统市场中盈利能力受到挑战的困难。2）2023 年公司医药制造实现销售额 21.92 亿元，占公司营业收入的 28.13%，同比增加 8.74%。原料药与制剂一体化提高了公司的综合竞争力。3）2023 年公司医药商业实现销售额 22.44 亿元，占公司营业收入的 28.79%，同比增加 5.03%。公司子公司来益医药继续精耕细作，实现了营业收入、净利润以及资金周转效率等关键指标的提升。  公司持续推进主导产品注册工作，稳步推进在建工程项目。1）黄体酮软胶囊（0.1g）于 2023 年 2 月通过一致性评价。2）公司在市场低迷之际持续推进技术进步、产品系列优化与产能结构调整。分公司昌海生物完成生命营养品厂二期项目与生物素项目；子公司可明生物持续推进一期项目建设，完成食品级制品的相关注册并开始销售；子公司芳原馨持续优化前体-2 相关中间体的生产工艺。3）公司稳步推进产业结构调整，梳理研发管线。分公司新昌制药厂产品搬迁按计划进行，完成药用级鱼油美国 DMF 的申报工作；子公司新码生物在研产品抗体偶联药物 ARX-788 临床三期研究达到期中分析预设的有效性标准，ARX-305 持续推进临床一期研究，NCB003 获取临床试验批件。  受养殖业盈利改善和市场供需稳定等影响，近期 VE 和 VD3 等维生素价格提升。1）据 iFinD 数据，2023 年 12 月29 日至 2024 年 6 月 28 日，国内 VA 市场价格由 70.29 元/kg 提高至 86.86 元/kg，价格上升幅度达 23.57%；国内VE 市场价格由 57 元/kg 提高至 78 元/kg，价格上升幅度达 36.84%；国内 VD3 市场价格由 58 元/kg 提高至 91.5 元/kg，价格上升幅度达 57.76%。2）根据博亚和讯，随着国外市场用户完成去库存并恢复常态化采购，以及 2023年维生素产量因价格低迷而减少，VE 和 VD3 的供需状况得到改善，价格回暖。3）维生素下游主要应用方向为饲料，需求占比达到三分之二以上。根据公司 2024 年 4 月 26 日投资者活动记录表，由于下游养殖业预期盈利状况的改善，2024 年 VE 和 VD3 的价格上涨得到进一步推动。  风险提示：宏观经济环境变化及地缘政治的风险；产品价格波动的风险；下游市场需求不及预期的风险。 [Table_Title] 研究报告 Research Report 2 Jul 2024 浙江医药 Zhejiang Medicine (600216 CH) VE、VD3 价格上涨带动公司盈利能力提升，医药业务稳健 VE, VD3 price hike drives up company's profitability; the performance of pharmaceutical business is solid 孙小涵 Xiaohan Sun xh.sun@htisec.com 2 Jul 2024 2 [Table_header1] 浙江医药 (600216 CH) 一、 公司主要从事生命营养品、医药制造类产品及医药商业的生产、研发及销售 生命营养品主要为合成维生素 E、维生素 A、天然维生素 E、维生素 H(生物素)、维生素 D3、辅酶 Q10、β-胡萝卜素、斑蝥黄素、叶黄素、番茄红素等维生素和类维生素产品。医药制造类产品主要为抗耐药抗生素、抗疟疾类等医药原料药，喹诺酮、抗耐药抗生素、降糖类、激素类等医药制剂产品，以及叶黄素、天然维生素 E、辅酶 Q10 等大健康产品。医药商业主要是公司下属医药流通企业浙江来益医药有限公司以配送中标药品为主，以零售为辅，经营范围包括：中药材、中药饮片、中成药、化学药制剂、抗生素制剂、生物制品、麻醉药品、第一类精神药品、第二类精神药品、体外诊断试剂、蛋白同化制剂、肽类激素、医疗器械等。 根据公司 2021-2023 年年报，公司 2021-2023 年营业收入分别为 91.29 亿元、81.16亿元、77.94 亿元，同比增速分别为 24.60%、-11.10%、-3.96%，销售毛利率分别为40.85%、34.47%、32.39%，销售净利率分别为 9.69%、4.47%、3.55%。公司 2023 年生命营养品、医药商业类、医药制造类等其他产品收入分别为 32.73 亿元、22.44 亿元、21.92 亿元，收入占比分别为 41.99%、28.79%、28.13%。生命营养品是公司营业收入的主要来源。 图 1 股权结构图（截至 2023 年年报） 资料来源：浙江医药 2023 年年度报告，海通国际整理 2 Jul 2024 3 [Table_header1] 浙江医药 (600216 CH) 图 2 公司 2021-2023 年营业收入与同比增速 资料来源：iFinD 金融终端，海通国际整理 图 3 公司 2021-2023 年销售毛利率和净利率 资料来源：iFinD 金融终端，海通国际整理 图 4 公司 2021-2023 年营业收入结构 资料来源：iFinD 金融终端，海通国际整理 图 5 公司 2021-2