南京银行(601009)深度报告：经营拐点已现，ROE持续修复可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 南京银行 601009.SH ⚫ 大股东增持空间打开，新管理层注入发展活力。2022 年以来法巴、市国资委、江苏交控多次增持，对公司认可度高。银行保险机构的外资股份比例限制取消后，法巴增持空间进一步打开。新董事长已于年初就任，年轻有为，具备监管系统多年工作经验，有望带领公司战略规划和经营能力再上台阶。 ⚫ 经营特色持续沉淀，新增网点进入产能释放期。对公端，政务金融优势稳固，并加大服务实体经济力度，科创、小微发展前景广阔；零售端，消费贷为零售转型的重要抓手，消金牌照落地再添增长动能。截至 2023 年底，新增 100 家网点计划基本完成，伴随新网点陆续进入产能释放阶段，后续资产扩张具备较高的确定性。 ⚫ 存量大额风险出清，风险拐点已现。存量大额不良已充分计提减值，对业绩的拖累出清。近年公司持续优化贷款投向，降低贷款集中度，截至 2024Q1，不良率较2023 年末下降 7bp 至 0.83%，资产质量拐点已现。当前零售领域压力虽边际抬升，但不良率绝对水平不高且核销周期较短，预计资产质量保持稳中向好。 ⚫ 息差下行压力可控，负债成本压降空间较大。负债成本较同业偏高，主要受存款定期化拖累。伴随前期高息吸收的长期限存款陆续到期，发力管控高息负债额度，以及中间业务带动活期存款沉淀，负债成本具备较大改善空间，有望延缓息差下行。 ⚫ 业绩增速具备向上动能，ROE 有望保持同业领先。2024Q1 营收、利润增速双回升，可转债转股意愿有望进一步驱动业绩释放；年化 ROE 较 2023 年末提升1.85pct 至 13.21%，后续有望继续修复：1）新增网点产能释放助力扩表。2）负债成本改善空间较大。3）非息收入有望保持高贡献度。4）存量风险出清后，信用成本压力可控。当前位置上，公司估值、股息在核心城商行中具备比较优势。 ⚫ 预计公司 2024/25/26 年归母净利润同比增速分别为 10.4%/11.9%/14.6%，BVPS 分别为 14.76/16.35/18.18 元（前预测值为 14.70/16.26/18.11 元），当前 A 股股价对应 2024/25/26 年 PB 分别为 0.70/0.64/0.57 倍。采用历史估值法，参考近三年均值给予 24 年 0.82 倍 PB，对应目标价 12.04 元 /股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期；重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 44,606 45,160 47,635 53,530 60,971 同比增长(%) 9.0% 1.2% 5.5% 12.4% 13.9% 营业利润(百万元) 21,936 22,008 24,332 27,194 31,118 同比增长(%) 13.2% 0.3% 10.6% 11.8% 14.4% 归属母公司净利润(百万元) 18,408 18,502 20,431 22,853 26,179 同比增长(%) 16.1% 0.5% 10.4% 11.9% 14.6% 每股收益(元) 1.74 1.68 1.87 2.10 2.42 每股净资产(元) 12.22 13.34 14.76 16.35 18.18 总资产收益率(%) 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 平均净资产收益率(%) 15.1% 13.1% 13.3% 13.5% 14.0% 市盈率 5.90 6.18 5.56 4.94 4.29 市净率 0.85 0.78 0.70 0.64 0.57 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年06月28日） 10.39 元 目标价格 12.04 元 52 周最高价/最低价 10.45/6.65 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,034,375/921,264 A 股市值（百万元） 107,472 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2024 年 07 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 5.27 5.31 21.64 37.49 相对表现% 6.24 9.4 23.32 47.36 沪深 300% -0.97 -4.09 -1.68 -9.87 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 营收、利润增速双升，资产质量拐点已现：——南京银行 23A&24Q1 季报点评 2024-04-28 非息收入亮眼，贷款投放稳步增长：——南京银行 23Q3 季报点评 2023-11-02 消费贷投放较好，净息差显韧性：——南京银行 23H1 中报点评 2023-09-29 经营拐点已现，ROE 持续修复可期 ——南京银行深度报告 买入（维持） 南京银行深度报告 —— 经营拐点已现，ROE持续修复可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、区域经济基础雄厚，信贷需求有望跑出阿尔法 ........................................ 5 二、大股东增持空间打开，新管理层注入发展活力 ........................................ 6 三、经营特色持续沉淀，新增网点进入产能释放期 ........................................ 8 3.1 银政合作奠定对公优势，零售转型战略持续推进 .......................................................... 8 3.2 新增 100 家网点计划基本完成，产能逐步释放有望支撑资产投放 .............................. 11 四、存量大额风险出清，风险拐点已现 ........................................................ 12 五、业绩增速具备向上动能，ROE 有望保持同业领先 .................................. 15 5.1 业绩增速边际改善，可转债转股有望驱动业绩释放 .................................................... 15 5.2 息差下行压力可控，负债成本具备进一步压降空间 ......