有色金属行业周报：Antofagasta年中谈判落地，铜精矿长单TC进一步下滑

2024 年 07 月 01 日 Antofagasta 年中谈判落地，铜精矿长单 TC 进一步下滑 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) -7.3 -5.4 -3.3 沪深 300 -3.3 -2.1 -9.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：美国通胀不及预期，贵金属价格获支撑》2024-06-17 2、《有色金属行业周报：美国经济数据整体低于预期，贵金属将开启下一轮涨势》2024-06-03 3、《有色金属行业周报：供应扰动 加剧，锑价加速上涨》2024-05-26 ▌黄金：美国 PCE 物价回落，贵金属价格获支撑 数据方面，美国 5 月 PCE 物价指数同比 2.6%，符合预期的2.6%，低于前值的 2.7%。5 月核心 PCE 物价指数同比今值2.6%，低于前值 2.8%；环比今值 0.1%，低于前值 0.3%（修正前 0.2%）。GDP 方面，美国一季度实际 GDP 年化季环比终值1.4%，高于前值 1.3%。收入方面，美国 5 月个人收入环比今值 0.5%，高于前值 0.3%。从物价来看，复合预期式的进一步下滑，预示着美国通胀压力进一步减轻。 美联储不同票委发言口风不同。博斯蒂克发言较为偏鸽：预计美联储今年四季度降息一次，明年或降息四次。多次降息将是受人欢迎的，FOMC 甚至一次也不会加息。近期通胀数据否定了关于“美国抗击高通胀所取得的进展”陷入停滞的叙事。美国物价上涨的广泛性已经收窄，预计美国通胀将于2025 年、或稍晚回落至 2%。 美联储戴利发言则略为偏鹰：PCE（物价指数）数据进一步显示政策正在发挥作用，但现在还无法判断降息时机。经济增长在放缓，消费支出在放缓，劳动力市场和通胀都在降温，这就是货币政策起效的证明。如果通胀下降速度慢于预期，央行将不得不在更长时间内维持利率不变。 从 Fedwatch 的工具来看，年内在 9 月及 11 月的议息会议上，各有一次降息，说明市场对年内降息预期仍然较高。 我们认为本周 PCE 物价预示美国通胀压力持续减弱。美联储官员发言整体偏鸽，市场预期年内有两次降息，黄金价格将开启下一轮涨势。 ▌铜、铝：Antofagasta 年中谈判落地，铜精矿长单TC 进一步下滑 国内宏观：5 月规模以上工业企业利润同比今值 0.7%，低于前值 4%；1-5 月份，全国规模以上工业企业利润同比+3.4%。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9622 美元/吨，环比 6 月21 日-78 美元/吨，跌幅 0.80%。SHFE 铜收盘价 78020 元/吨，环比 6 月 21 日-1100 元/吨，跌幅 1.39%。库存方面，LME 库存为 180125 吨（环比 6 月 20 日+14950 吨，同比+104700 吨）；COMEX 库存为 9046 吨（环比 6 月 21 日-74-30-20-1001020(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 吨，同比-22442 吨）；SHFE 库存为 319521 吨（环比 6 月 21日-3389 吨，同比+251208 吨）。三地合计库存 508692 吨，环比 6 月 21 日+11487 吨，同比+333466 吨。SMM 统计国内铜社会库存当周为 39.91 万吨，环比 6 月 20 日+0.07 万吨。 铜行业方面，中国铜精矿 TC 现货上周价格为 2.60 美元/干吨，环比 6 月 21 日持平。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为 69.02%，环比-1.13pct。本周电线电缆综合开工率82.84%，环比+2.43pct。铜价高位回落以后，铜下游开工率持续回升。 Antofagasta 铜精矿年中谈判落地，2025 年 50%铜精矿 TC 长单为 23.25 美元/干吨，大幅低于 2024 年 H2 的 80 美元/干吨的长单价格。冶炼厂利润进一步受到压缩，冶炼厂减产或将加速。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 20170 元/吨，环比 6 月21 日-190 元/吨，跌幅 0.93%。库存方面，本周 LME 铝库存为 1026925 吨（环比 6 月 21 日-28500 吨，同比+495700吨）；国内上期所库存为 234871 吨（环比 6 月 21 日+6132吨，同比+136792 吨）；SMM 国内社会铝库存为 76.3 万吨（环比+0.7 万吨，同比+24.1 万吨）。 下游方面，国内本周铝型材开工率为 53%，环比-1.0pct，同比-12.0pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为 67.2%，环比+0.6pct，同比+9.0pct。受地产竣工拖累，铝型材开工下滑，但比上周降幅收窄，并且铝线缆开工持续保持上升趋势，铝下游消费仍然存较强支撑。 ▌锡：国内冶炼厂已进入检修季，精锡供应短期将减少 价格方面，国内精炼锡价格为 269460 元/吨，环比 6 月 21 日-4600 元/吨，跌幅 1.68%。库存方面，本周国内上期所库存为 15127 吨，环比 6 月 21 日-403 吨，跌幅为 2.59%；LME 库存为 4770 吨，环比 6 月 21 日+35 吨，涨幅为 0.74%；上期所+LME 库存合计为 19897 吨，环比-368 吨，跌幅为 1.82%。 锡精矿进口方面，中国海关总署公布数据显示，2024 年 5 月中国共进口锡精矿 8414.369 吨，环比减少 18.27%，同比减少 54.12%；2024 年 1-5 月中国共进口锡精矿 79100.354 吨，较去年同期同比减少 14.50%。精炼锡方面，国内炼厂已进入季节性检修期。锡矿进口数量减少，叠加国内锡炼厂进入检修季，预计锡供应短期偏紧，此外本周国内锡库存延续上周去库趋势，锡价表现或偏强。 ▌锑：原料紧张致锑冶炼停产加速 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 157400元/吨，环比持平。库存方面，本周国内锑锭工厂库存 3540吨，环比+120 吨。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 冶炼厂因原料短缺，集中停产。根据 SMM 资讯，进入 6 月下半月之后，再次出现了大批量锑冶炼厂家停产的状况，里面甚至包括大量国内旗舰级大厂。从 5 月份 SMM 全国跟踪的 33家锑冶炼厂家的开工情况来看，已有 19 家处于停产状态。 而在剩下的 14 家企业中，目前看来有且将会有更多的厂家加入停产行列。 短期冶炼厂集中停产的原因，主要是缺乏原料，短期并未看到原料短缺情况能够缓解的因素。预计原料短缺问题持续时间较长，冶炼厂停产或将保持较长时间。 短期冶炼厂停产，锑锭库存处于较低位置，锑价或将加速上涨。 ▌行业评级及投资策略 黄金：年降息预期仍在，黄金仍有较大上涨