美西方制裁俄罗斯的复盘及启示

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 美西方制裁俄罗斯的复盘及启示 [Table_ReportDate] 2024 年 6 月 28 日 [Table_FirstAuthor] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱：mailinyue@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 美西方制裁俄罗斯的复盘及启示 [Table_ReportDate] 2024 年 6 月 28 日 [Table_Summary] 俄乌冲突以来，美西方对俄罗斯发起围追堵截，对俄制裁持续到 2024 年。美西方制裁工具箱万变不离其宗，对俄罗斯被制裁和反制裁历史的梳理，可以为其他国家提供更多借鉴经验。 ➢ 透视美西方对俄制裁工具箱及俄罗斯的反制裁手段。俄乌冲突后，以美欧经济体为首的多国对俄实施金融贸易双制裁。美西方对俄的金融制裁工具箱主要包含冻结资产、限制或切断对外融资及剔除 SWIFT 等。贸易制裁工具箱主要包括关税、进口限制、出口管制和取消最惠国待遇等。但为对冲本国经济受到的影响，俄罗斯也采取一系列反制裁措施，包括加息、资本管制和“卢布结算令”等。 ➢ 制裁短期带来三重压力，但经济仍好于预期。美西方对俄罗斯施加的金融制裁和贸易制裁，短期内给俄罗斯汇率、贸易、通胀带来三重压力。一是冻结外汇储备等金融制裁增大俄罗斯卢布贬值的压力；二是在出口管制、提高关税等贸易制裁下，俄罗斯的国际贸易量面临下行压力；三是制裁致俄罗斯输入型通胀压力增大。一般而言，冲突往往会对经济造成较大影响，但令人意外的是，俄罗斯的经济状况比预期要好。此外，需要注意的是，冲突不仅没有对俄罗斯房价产生冲击，更助涨了俄罗斯的房价。 ➢ 欧美制裁情景下，资产配置三阶段策略。参考欧美对俄罗斯的制裁经验来看，在不同阶段下不同资产表现有差异。根据这一差异，我们认为可将资产配置划分为三阶段进行：1）第一阶段：初期建议配置黄金、原油、煤炭、大豆等实物大宗商品；2）第二阶段：中期建议抄底卢布，在利率高点配置存款、债券等固定收益产品；3）第三阶段：后期若冲突顺利缓解，建议逐渐增配权益类产品。 ➢ 风险因素：美国制裁超预期升级，地缘政治风险超预期等。 sXiXjZiYdUuYpOqR7NbPbRpNmMmOrNkPpPqOfQoMwO8OoMtRvPoPrRxNmNqP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、透视美西方对俄制裁及其反制裁 ............................................................................................... 4 1.1 以美国为代表的西方国家对俄发起多重制裁 ............................................................ 4 1.2 美西方国家对俄的金融制裁工具箱 .......................................................................... 5 1.3 美西方国家对俄的贸易制裁工具箱 .......................................................................... 6 1.4 俄罗斯的反制措施 ................................................................................................... 7 二、制裁短期带来三重压力，但经济仍好于预期 ......................................................................... 14 2.1 压力一：制裁短期内加大俄罗斯汇率贬值压力 ...................................................... 14 2.2 压力二：美西方制裁下，俄罗斯贸易量有下行压力 ............................................... 15 2.3 压力三：制裁导致俄罗斯输入型通胀压力增大 ...................................................... 16 2.4 反制措施下，经济承压但仍好于预期 .................................................................... 17 三、欧美制裁下，俄罗斯相关资产表现及配置启示 ..................................................................... 18 3.1 初期大宗商品往往有阶段性冲高趋势 .................................................................... 18 3.2 中期卢布汇率贬值，国债收益率上行 .................................................................... 19 3.3 中期股市承压，后期修复主要取决于冲突演进情况 ............................................... 20 3.4 俄罗斯经验启示：资产配置三阶段 ........................................................................ 21 风险因素 .....................................................................................................................................