森麒麟(002984)智能制造打造效率优势，全球布局加速成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 森麒麟(002984.SZ) 2024 年 06 月 28 日 买入（首次） 所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：24.09 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn 赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn 赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 肖碧海 资格编号：S0120523090004 邮箱：xiaobh＠tebon.com.cn 研究助理 秦梓月 邮箱：qinzy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -4.52 -6.52 12.39 相对涨幅(%) 0.27 -3.10 13.57 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 森麒麟（002984.SZ）：智能制造打造效率优势，全球布局加速成长 投资要点  专注于轮胎市场，深化全球布局。公司主要产品是子午线轮胎及航空轮胎，在公司的稳健经营下，近年来财务表现持续向好。同时公司积极进行全球化布局，践行“833Plus”战略规划，计划用 10 年左右时间在全球布局 8 座数字化智能制造基地（中国 3 座，泰国 2 座，欧洲、非洲、北美各 1 座），同时实现运行 3 座研发中心（中国、欧洲、北美）和 3 座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业。  高性价比国产胎优势显著，全球份额有望快速提升。受益于性价比优势，中国轮胎企业的全球份额持续提升，据米其林年报和车辕车辙网，2000-2021 年间，头部轮胎制造商全球市占率每年约以 1pct 的速度降低，而三、四梯队轮胎制造商（中国轮胎厂包括在内）全球市占率每年约以 0.8pct 的速度提升。据轮胎国际视角，2023年中国品牌在海外大部分市场份额同比均有增长，其中在南美、中东欧地区增长较为显著，分别同比提升 5.2pct、5.3pct。  公司加速布局海外市场，于摩洛哥、西班牙扩建产能。公司现有青岛工厂和泰国工厂两大生产基地，正积极推进非洲智能制造基地“森麒麟（摩洛哥）年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（一期+二期）”以及欧洲智能制造基地“西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”的建设，全球化生产能力有望进一步提升。  泰国工厂反倾销税率下降，公司海外盈利能力有望进一步提高。美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁落地，森麒麟泰国复审终裁税率为 1.24%，相对于原审 17.06%税率下降 15.82pct，公司海外盈利能力有望进一步提高。  盈利预测与投资建议：我们预计 2024-2026 年公司的营收分别为 98.01、117.60、135.23 亿元，归母净利润分别为 21.51、25.94、30.15 亿元，对应 PE分别为 11.51、9.55、8.21 倍。考虑到公司在中高端轮胎市场深度耕耘且在手订单充裕，并积极在海外扩张产能，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险、产能建设进度不及预期风险、关税变动风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,028.05 流通 A 股(百万股)： 697.90 52 周内股价区间(元)： 18.98-27.82 总市值(百万元)： 24,765.73 总资产(百万元)： 16,066.92 每股净资产(元)： 16.12 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,292 7,842 9,801 11,760 13,523 (+/-)YOY(%) 21.5% 24.6% 25.0% 20.0% 15.0% 净利润(百万元) 801 1,369 2,151 2,594 3,015 (+/-)YOY(%) 6.3% 70.9% 57.2% 20.6% 16.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.78 1.33 2.09 2.52 2.93 毛利率(%) 20.5% 25.2% 30.1% 30.1% 30.1% 净资产收益率(%) 10.5% 11.6% 15.7% 15.9% 16.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -26%-17%-9%0%9%17%26%2023-062023-102024-022024-06森麒麟沪深300 公司首次覆盖 森麒麟（002984.SZ） 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 海外零售为主，深化全球布局 ...................................................................................... 5 1.1. 多产品系列覆盖，海外市场为主要发力点 ........................................................... 5 1.2. 财务表现不断向好，盈利能力保持领先 ............................................................... 6 1.3. 智能制造能力出色，产品性能优越 ...................................................................... 8 2. 高性价比国产胎优势显著，全球份额有望快速提升 ................................................... 10 2.1. 中国轮胎具备良好性能，性价比优势突出 ......................................................... 10 2.2. 格局重塑进行时，国产轮胎排名稳步提升 ......................................................... 12 2.3. 中国胎企加速全球产能布局，提振企业盈利能力 ............................................... 13 3. 重点布局海外市场，摩洛哥及西班牙基地贡献产能增量 ............................................ 15 3.1. 公司以出口为主，市场空间广阔 ...................