银行业深度研究报告：金融聚焦改革之行为篇-低利率时代银行行为和投资范式变化

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 银行 2024 年 06 月 28 日 银行业深度研究报告 推荐 （维持） 低利率时代银行行为和投资范式变化 ——金融聚焦改革之行为篇  低利率时代的银行经营：“卷”成本走向“卷”客户。在资产端定价充分市场化竞争的年代，银行护城河更多指向负债成本，对应网点覆盖和基础客户经营。过去三年银行让利实体下，银行资产端利率快速走低，但负债端存款综合利率不降反升，拖累行业息差持续下行至历史低位。存款下行空间短期难以“有效突破”的情况下，低利率时代银行核心竞争力的内涵更多延展到了综合收益和成本，“卷”成本走向“卷”客户。长期低利率环境下银行业的稳健发展仍需拓宽盈利来源，包括发展中收业务、拓展国内市场份额、“走出去”投资国外资产，背后反映仍旧是抢占优质客户、拓展客户市场份额，但目前从宏观和监管环境、到银行内部实际操作之间仍面临较多堵点，如银行在国内外兼并收购过程中需要较长时间进行标的选择、资产估值定价、中间或伴随中小股东历史梳理问题，因此银行业无论是中长期收入结构转型还是“走出去”扩大份额仍需要较长时间实践。  同步降负债成本、资产端风偏下降、多手段拓展盈利来源，是全球银行业在低利率息差收窄时期做出的共同选择。全面梳理全球银行业在低利率时期的行为变化：1）同步降存款成本：以美国、中国香港为代表的完全利率市场化的国家/区域为主，这类国家/区域的银行整体息差水平并不会随当下区域的宏观环境和基准利率产生较大波动，总体会维持在稳定的区间水平，银行在存贷两端的市场化定价/经营是在低利率环境中稳定息差的先决条件。2）资产端降低风险偏好：进而降低信用成本。3）多手段拓展盈利来源、对内兼并收购、对外业务扩展：长期低利率环境下息差持续走低，需要银行多手段拓展盈利来源，包括发展财富业务，对内兼并收购优化市场份额降低综合成本、对外业务扩展稳定息差。  他山之石：“卷”客户仍旧是王道，但低利率环境赋予更多内涵。客户理解力是关键，理解客户、和客户共成长、综合运用对于行业发展、监管和法律政策等多方面的理解、综合配置金融产品，银行才能与客户产生强关联，提供独特且不可替代的金融服务，才能更好地践行金融工作的政治性、人民性。1）提供综合服务。对公业务利用数字化平台促进企业存款留存。个人业务以养老和教育为契机深化财富管理转型。同时强化内部联动，打破条线壁垒，深度挖掘客户需求；同步通过外部合作打造丰富的金融生态圈，拓展获客途径与优化客户服务方式。2）客户角度：拓展信用类贷款，积极挖掘中小企业客户需求，或帮扶初创企业渗透企业全周期发展。可以配合政府进行联合融资担保增信，挖掘中小企业贷款需求，如日本建立了全国一体化的中小企业融资担保体系，日本银行业中小企业贷款余额近十年占比高达 70%左右。另一方面，注重和有潜力的初创企业建立客户关系，利用银行自身优势和关系网络，扶持企业发展，如日本银行业成立专门针对初创企业的业务团队，选择发展前景好的初创企业提供贷款、咨询、介绍客户等一体化服务，深度介入初创企业发展，以实现未来全周期合作。3）重视成本控制和金融创新，降低日常运营成本。数字化转型是关键的工具。荷兰 ING 银行采用了数字渠道优先的经营策略，以数字化平台为客户提供全渠道金融服务，投入期后其成本收入比大幅下降。4）国内拓展市场份额、或者“走出去”投资国外资产，丰富收入结构。在低利率时期，除了新设海外分支机构外，日本大型银行注重通过海外投资布局全球，收购当地银行加速融入当地市场，以本土化的方式更好满足海外客户需求。  内银股和海外银行股相比，估值更低、盈利韧性更强、高股息特征更明显。低利率时期日本银行股：1）PB 低位震荡，大型都市银行和优质地区银行股价表现相对更优。PB 估值整体在 0.6X-0.8X 震荡，且日本银行业 PB 估值和板块盈利高度相关，拟合度在 74%以上。2016 年 YCC（收益率曲线控制）后日股银行板块估值跟随板块盈利最低下移至 0.36X，但对应当时银行业 ROE下行至 3.36%（2020 年）。考虑头部都市银行可以通过兼并收购、海外投资等方式稳定综合盈利，整体竞争实力和业绩表现都要好于行业整体，日本头部 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 42 0.01 总市值(亿元) 112,467.20 13.14 流通市值(亿元) 76,524.88 11.44 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.2% 18.5% 14.2% 相对表现 0.7% 13.5% 23.7% 相关研究报告 《银行业周报（20240617-20240623）：优化货币政策框架，健全市场化利率调控机制》 2024-06-23 《银行业 5 月金融数据点评：政府债发行支撑社融，存款搬家扰动 M1 增速》 2024-06-16 《银行业周报（20240610-20240616）：商业银行加速发行永续债，资本充足率有望提升》 2024-06-16 -17%-4%9%21%23/0623/0923/1124/0124/0424/062023-06-26~2024-06-27银行沪深300华创证券研究所 银行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 都市银行估值持续高于行业水平。三菱日联、瑞穗等都市银行 PB 在 0.7-0.9倍；青空、千叶银行 PB 估值 0.8~1.0 倍，高于行业。2）股息率总体 2-3%区间波动。2010 年以来大盘股息率基本围绕 2%中枢小幅波动，低利率时期大型银行（以三菱日联、瑞穗银行）股息率整体在 2~3%的区间，YCC 后由于银行股估值快速下行，股息率有所上行，但也维持在 4~5.5%的空间。3）内银股和海外银行股相比，估值更低、盈利韧性更强、高股息特征更明显。日本银行业自 90 年代迈入低利率后，银行业的息差持续下行，整体 ROE 维持在 6~8%的区间，期间日本银行股的估值在 0.6X~0.8XPB震荡。但国内银行业估值自 2022 年 7 月以来板块估值就一直处于 0.55X 以下的极低位置震荡，对应 10%左右的较高 ROE。从分红比例看，内地银行在国资考核体系要求下，分红率长期稳定在 30%左右，日欧大型银行整体看分红波动率更大，跟宏观经济周期更加相关。  持续看好低利率时代的银行股投资：兼具分红确定性，又有中长期资金支撑，高股息投资策略进程未半。1）分红确定性：国九条背景下，银行高比例稳定分红有较强的政策支持环境。并且多家银行响应号召将加大分红力度，增加中期分红，目前已有 7 家银行 2024 年度中期利润分配安排已获董事会通过，将提请股东