大东方(600327)首次覆盖：无锡零售巨头发力儿科医疗，第二成长曲线逐步兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级：买入(首次) 市场价格：3.25 [Table_Authors] 分析师： 郑澄怀 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn 分析师： 张骥 执业证书编号：S0740523060001 Email：zhangji01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 885 流通股本(百万股) 885 市价(元) 3.25 市值(百万元) 2,876 流通市值(百万元) 2,876 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,130 3,534 4,081 4,923 5,909 增长率 yoy% -55% 13% 15% 21% 20% 归母净利润（百万元） 174 161 189 252 335 增长率 yoy% -73% -7% 17% 33% 33% 每股收益（元） 0.20 0.18 0.21 0.28 0.38 每股现金流量 -0.16 0.42 0.51 0.81 0.51 净资产收益率 5% 5% 5% 7% 9% P/E 16.50 17.81 15.21 11.41 8.58 P/B 0.90 0.89 0.88 0.85 0.82 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价选取 2024 年 6 月 27 日收盘价 [Table_Summary] 报告摘要 ◼ 核心观点：公司 23 年和 24Q1 的收入端增速持续验证儿科景气度，公司基本面与当前股价出现背离。看好公司通过儿科服务提高毛利率水平，未来将具备较好业绩弹性。 ◼ 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，公司 24/25/26 年的营业收入为 40.81/49.23/59.09 亿元，增速 15%/21%/20%，归母净利润 1.89/2.52/3.35 亿元，增速 17%/33%/33%。对应 PE 15.2/11.4/8.6 x。考虑到公司医疗健康业务的景气度和稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 大东方是均瑶集团旗下的上市公司之一，聚焦“现代消费+医疗健康”双主业。三大核心业务分别是：以无锡大东方商场为核心的百货零售业务，以无锡老字号“三凤桥”为核心的餐饮食品业务，以儿科为核心的医疗健康业务。根据 23 年财报，从收入占比看，医疗健康板块占比 74%；从毛利占比看，百货零售贡献大东方总毛利额的 47%。 ◼ 百货零售板块与三凤桥板块保持稳定，未来核心成长点在医疗健康。无锡大东方商场位于无锡核心商圈、无锡老字号“三凤桥”在本地具备较高知名度，两个板块收入和利润相对稳定。公司的成长业务在医疗健康，通过 21、22 两年收并购，形成两所医院+三个儿科连锁门诊品牌的布局。当前，公司医疗业务收入增速较快，23 年同比增 17%，24Q1 同比增 20%。 ◼ 儿科景气度或因出生人口下滑而低估。我们认为，与教育一样，子女健康是整个家庭的核心关切。儿科已从传统的救死扶伤向儿童保健、心理咨询等可选方向延伸，渗透率、客单价持续提升。公司医疗健康板块聚焦儿科，但当前收入中药品占比较高，对应毛利率较低，正积极向儿科医疗服务转型。对标新世纪医疗，儿科服务的毛利率 40%以上。大东方医疗健康板块 23 年毛利率仅 6.90%，空间巨大。我们建议核心观察指标为收入增速与毛利率水平，24Q1 医疗板块毛利率同比增 0.45pct，收入同比增 20%。景气度持续验证。 ◼ 风险提示：均瑶集团可能的负面信息风险；医疗业务发展不及预期的风险；核心医师流动的风险；公司投资收益出现波动的风险；应收账款、商誉等出现减值的风险；研报使用信息滞后或更新不及时风险。 [Table_Industry] 无锡零售巨头发力儿科医疗，第二成长曲线逐步兑现 ——大东方首次覆盖 大东方(600327.SH)/零售 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 06 月 27 日 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06大东方沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 1. 大东方：无锡百货巨头，聚焦“现代消费+医疗健康”双主业 ........................ - 5 - 1.1 发展历程：历史悠久的无锡百货巨头 ................................................ - 5 - 1.2 股权结构：控股股东稳定，实控人控制四家 A 股上市企业 ............... - 6 - 1.3 财务数据：聚焦“现代消费+医疗健康”双主业，长期股权投资收益计入非经常损益 .................................................................................................. - 7 - 2.业务板块：百货零售与三凤桥稳健，医疗健康高成长 ................................. - 11 - 2.1 百货零售：无锡大东方百货为基，超市业务持续扩张 .................... - 11 - 2.2 三凤桥：独具特色的无锡老字号品牌 .............................................. - 13 - 2.3 医疗健康：均瑶医疗聚焦儿科，收入保持高增 ............................... - 16 - 3. 儿科：景气度或因出生人口下滑而被低估 .................................................. - 18 - 3.1 儿科的需求侧：覆盖年龄段广，渗透率、客单价持续提升 ............. - 18 - 3.2 儿科的供给侧：儿科医师缺口逐步补缺，经营主体增加 ................. - 20 - 3.3 子女健康作为家庭核心关切致供需双旺，儿科逐步向可选消费延伸，民营机构有望受益 ..................................................................................... - 22 - 3.4 同业数据：新世纪医疗，23 年儿科收入创上市以来新高 ................ - 24 - 4. 盈利预测与估值 ......