消费贷的未来：美国的经验

1 特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明2018 年 3 月 26 日 宏观研究 消费贷的未来：美国的经验 摘要： 我国消费贷在 2017 年出现爆发式增长，但我们发现其中相当一部分是披着“消费贷”外衣的购房支出。借鉴美国消费贷的发展经验，中国消费贷的高速增长步伐未来或有所放缓，其中，现在占据消费贷半壁江山的信用卡贷款也许不再会是消费贷的风口，因从美国经验来看其占比已明显偏高。 关键字：消费贷 李苗献 鲁政委 兴业研究 兴业银行 首席经济学家 分析师 华福证券 首席经济学家 宏观研究 2 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 2017 年我国的消费贷呈现井喷之势，全年净增 3.7 万亿元，远高于2016 年的 1.1 万亿；2017 年末消费贷余额 9.6 万亿元，同比增长 62.8%，同样远高于 2016 年的 23.8%。这里所称的消费贷是狭义口径，即金融机构信贷收支表里的居民消费贷款剔除房贷后的部分。考虑到各种互联网金融、小贷公司、消费金融公司所进行的其他消费贷，本文所使用的消费贷数据应该是有所低估的。 图表 1 中国消费贷增长迅速0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.020000.040000.060000.080000.0100000.0120000.02011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/12%亿元消费贷余额消费贷同比（RHS）资料来源：WIND，兴业研究。 1、似乎并未支持消费的消费贷 令人感到奇怪的是，消费贷的迅猛扩张并未伴随着居民消费的繁荣。2017 年城镇居民人均消费性支出同比仅增长 5.9%，低于 2016 年的 7.9%。消费性支出包括家庭日常生活的全部支出，包括食品、衣着、居住、家庭设备用品及服务、医疗保健、交通和通信、教育文化娱乐服务、其他商品和服务等八大类，其中的居住支出不包括购房和建房支出。宏观研究 3 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 消费贷加速而消费却放缓，可见消费贷实际上并未被用于消费从而促进消费的增长。 图表 2 消费贷与消费背离 0.02.04.06.08.010.012.00.010.020.030.040.050.060.070.080.02012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/11%%中国消费信贷增速城镇居民人均消费性支出:累计同比（RHS） 资料来源：WIND，兴业研究。 借助一些数据间的关系，我们进而有理由推测，很可能有相当数量的消费贷是被直接或间接用于负担购房支出。 首先，根据央行城镇储户调查，从 2016 年下半年开始，预期房价上涨的储户比例持续上升，此间伴随着消费贷的不断加速增长，进入2017 年下半年以后，预期房价上涨的储户比例开始趋稳回落，与此同时消费贷增速也从高位开始下行。 宏观研究 4 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 3 消费贷与房价预期上涨比例 0.05.010.015.020.025.030.035.040.00.010.020.030.040.050.060.070.080.02012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/03%%中国消费信贷增速PBOC调查房价预期上涨比例（RHS） 资料来源：WIND，兴业研究。 其次，如果以商品住宅销售额与个人房贷增量之差来表征购房者支付的首付，则可以发现：消费贷与购房首付的走势比较相似。购房首付从2016年的4.9万亿暴增3.4万亿到2017年的8.3万亿，同时消费贷也从2016年的9400亿暴增约3万亿到2017年的3.9万亿，二者走势几乎完全一致，增量仅差约4000亿。 图表 4 消费贷和购房首付 010000200003000040000500006000070000800009000020132014201520162017亿元消费贷年净增额商品住宅销售额-个人房贷年净增额 资料来源：WIND，兴业研究。 宏观研究 5 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 所以，很可能目前相当部分消费贷暴增名不副实，实际上沦为了房贷的马甲，因此监管当局已着手对消费贷进行整顿。 2、消费贷的长期前景 有人单纯从储蓄与贷款的角度观察认为，目前中国居民部门已经从资金净融出变成了资金净融入，他们由此认为，未来居民继续加杠杆的空间不大。若仅看居民存款和贷款，确实从2016年开始居民存款增量已少于居民贷款，若进一步计入居民购买的银行理财，则2017年存款和理财增量首次少于居民贷款。但我们发现，如果计入居民拥有的各种可投资资产①，则其仍然处于资金净融出状态。2017年中国个人所持有的可投资资产188万亿元，较2016年净增23万亿；2017年中国居民贷款40.5万亿，较2016年净增7.1万亿。因此，无论从存量还是增量看，中国居民的可投资资产均多于负债。 ① 所谓可投资资产，包括个人的金融资产和投资性房产。其中金融资产包括现金、存款、股票（指上市公司流通股和非流通股）、债券、基金、保险、银行理财产品、境外投资和其他境内投资（包括信托、私募股权、阳光私募、黄金和期货等）等；不包括自住房产、非通过私募投资持有的非上市公司股权及耐用消费品等资产。 宏观研究 6 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使