建筑行业专题研究-大国重器系列报告之水电：大风起兮、云起龙骧

[Table_Title] 建筑行业专题研究 大风起兮、云起龙骧 ——大国重器系列报告之水电 2024 年 06 月 27 日 [Table_Summary] 【投资要点】  雄关十万：我国水电大坝工程概述。我们从坝体（结构）角度出发，帮投资者建立对水电这个传统行业的框架性认识方法。特别的，我们以锦屏超级水电为例，提示超级水电的自然条件决定了其结构形式，进而决定了其投资强度和侧重环节。  大风起兮：雅下项目兼具必要性与可行性，国家战略明确实施。其水能潜力巨大，从产业自身、双碳、区域发展三个角度看应该尽快开发。技术理论与实践均有准备，十四五规划提出实施。从国际视角看，项目惠及区域、大义所在，动力可能大于阻力。  旌旆逶迤：项目有望按十四五规划节奏落地。我们提示从规划编制、开发主体、配套基建这 3 个角度观察区域基建筹建工作。  云起龙骧：预计大幅拉动行业及区域内基建需求。市场普遍预期项目总装机 60GW、总投资 1 万亿。若项目开工，基于高难度特殊设计、价格指数提高、无先例可鉴这 3 点原因，我们合理推测实际总投资可能超过预期水平。受益环节测算排序如下：1）爆破可能是需求弹性最大环节之一。拆分爆破的 3 种具体应用场景，组合测算项目拉动爆破需求量约 196-391 亿元，供给端关注区域产能约束可能助推需求弹性；2）水泥端价格与企业盈利弹性优于施工端。西藏水泥供需格局不同于内地，量价受大基建拉动弹性较大。粗略测算在雅下项目投资总量超出预期 0%、50%、100%的三种情境下，平均每年拉动水泥需求占去年区内实际产量的 26%、39%、52%；3）施工需求弹性可能大于表观测算。龙头除雅下项目外，还深度受益抽蓄、水风光一体化、国家水网等重大建设，需求弹性或大于单个项目测算的收入弹性；4）另外从工程思路出发，可以关注 3 个方向：伸缩节等抗震材料、碎石桩等基础工程、TBM 和新能源凿岩等设备。 【配置建议】  投资建议：建议重视主线机会，关注中国电建、中国能建，关注中铁工业、铁建重工、高争民爆、西藏天路、易普力、华新水泥。 【风险提示】  项目进度不及预期  项目投资体量不及预期  基建投资不及预期 [Table_Rank] 强于大势（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 电话：021-23586458 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 -18.83%-12.78%-6.74%-0.70%5.35%11.39%6/278/2710/2712/272/274/27建筑 沪深300 行业研究 / 建筑行业/ 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 建筑行业专题研究 正文目录 1.雄关十万：我国水电大坝工程概述 .................................................................... 5 1.1.我国水电站概述：10 万水坝规模全球第一 ................................................... 5 1.2. 大坝：水电站的灵魂，种类主要包括土石坝（适用）、重力坝（坚固）、拱坝（精巧）............................................................................................................ 5 1.2.1. 土石坝 ........................................................................................................... 7 1.2.2. 重力坝 ........................................................................................................... 8 1.2.3. 拱坝 ............................................................................................................... 9 1.3.超级水电案例：锦屏。世界最高拱坝（一级电站）+世界最大水工隧洞群（二级电站）.......................................................................................................... 10 2.大风起兮：雅下项目兼具必要性与可行性，国家战略明确实施 .................. 12 2.1.国内视角：国家战略明确提出实施，必要性和可行性都相对充分 .......... 12 2.1.1. 必要性：雅江水能潜力巨大，从产业自身、助力双碳、区域发展三个角度看应该尽快开发 .............................................................................................. 12 2.1.2. 可行性：技术理论与实践均有准备，十四五规划明确提出实施 ......... 14 2.2.国际视角：惠及区域、大义所在，动力可能大于阻力 .............................. 16 3.旌旆逶迤：项目有望按十四五规划节奏落地，关注区内基建筹建工作 ...... 17 4.云起龙骧：预计大幅拉动行业及区域内基建需求 .......................................... 19 4.1.为什么实际总投资可能会超出预期的 1 万亿？ .......................................... 19 4.2.为什么爆破可能是需求弹性最大环节之一 .................................................. 21 4.2.1. 爆破应用在超级水电的几种主要场景 ..................................................... 21 4.2.2.粗略测算项目拉动爆破需求量约 196~391 亿元 ...................................... 23 4.2.3.供给