中国海油(600938)圭亚那Stabroek区块第七个开发项目有望落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年06月27日优于大市1中国海油（600938.SH）圭亚那 Stabroek 区块第七个开发项目有望落地 公司研究·公司快评 石油石化·油气开采Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：根据彭博报道，圭亚那 Stabroek 区块的三家联合开发者埃克森美孚、赫斯、中国海油（权益占比分别为45%、30%、25%）已经选择 Hammerhead 项目作为第七个开发项目，并于 2024 年 6 月 25 日向圭亚那政府递交了环境授权申请。国信化工观点：1）Hammerhead 项目最大设计产量为 18 万桶/天，最快有望于 2029 年投产：Hammerhead 项目是圭亚那Stabroek 区块的第九个发现，被发现于 2018 年 8 月，其发现水深为 3773 英尺（约 1150 米），含油砂岩油藏深度为 197 英尺（约 60 米），并可被安全钻探至 13862 英尺（约 4225 米）深。Hammerhead 项目最大设计产量为 18 万桶/天，有望于 2025 年获得圭亚那政府监管部门批准，并有望于 2029 年投产。2）Stabroek 区块可采资源量约 110 亿桶油当量，现有三个在产项目，合计产能为 58 万桶/天：2015 年埃克森美孚在 Stabroek 区块获得第一个高质量石油发现，截至 2023 年底，区块累积获得新发现超 30 个，区块内总可采资源量约 110 亿桶油当量。根据埃克森美孚披露，Stabroek 区块 Liza 项目一期、二期分别于 2019 年、2022 年投产，三期 Payara 项目于 2023 年 11 月提前投产。根据圭亚那政府数据，2024 年 1-4月圭亚那 Stabroek 区块平均产量为 61.6 万桶/日，相当于全年生产 2.2 亿桶，比圭亚那政府预测的 2.02亿桶多 9%；其中 4 月份平均产量为 62.5 万桶/日，合计产量为 1876 万桶，仅次于 3 月份的 1895 万桶（平均 61.1 万桶/日）。3）Stabroek 现有三个在建项目，合计产能为 75 万桶/天，2027 年总产能有望超过 130 万桶/天：目前Stabroek 区块四期 Yellowtail 项目、五期 Uaru 项目、六期 Whiptail 项目均已经完成圭亚那政府审批，将分别于 2025、2026、2027 年投产，设计产能均为 25 万桶/天，预计到 2027 年 Stabroek 区块总产能超过 130 万桶/天。若 Hammerhead 项目进展顺利，2029 年圭亚那 Stabroek 区块油气产量有望突破 150 万桶/天。4）投资建议：我们维持对公司 2024-2026 年归母净利润 1498/1564/1633 亿元的预测，对应 EPS 分别为3.15/3.29/3.43 元，对应 A 股 PE 分别为 10.2/9.7/9.3 倍，对应 H 股 PE 分别为 6.7/6.4/6.1 倍，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： Hammerhead 项目最大设计产量为 18 万桶/天，最快有望于 2029 年投产Hammerhead 项目是圭亚那 Stabroek 区块的第九个发现，被发现于 2018 年 8 月，其发现水深为 3773 英尺（约 1150 米），含油砂岩油藏深度为 197 英尺（约 60 米），并可被安全钻探至 13862 英尺（约 4225 米）深。Hammerhead 项目最大设计产量为 18 万桶/天，有望于 2025 年获得圭亚那政府监管部门批准，并有望于 2029 年投产。Stabroek 区块可采资源量约 110 亿桶油当量，现有三个在产项目，合计产能为 58 万桶/天：2015 年埃克森美孚在 Stabroek 区块获得第一个高质量石油发现，截至 2023 年底，区块累积获得新发现超 30 个，区块内总可采资源量约 110 亿桶油当量。根据埃克森美孚披露，Stabroek 区块 Liza 项目一期、二期分别于 2019 年、2022 年投产，三期 Payara 项目于 2023 年 11 月提前投产。根据圭亚那政府数据，2024 年 1-4 月圭亚那 Stabroek 区块平均产量为 61.6万桶/日，相当于全年生产 2.2 亿桶，比圭亚那政府预测的 2.02 亿桶多 9%；其中 4 月份平均产量为 62.5万桶/日，合计产量为 1876 万桶，仅次于 3 月份的 1895 万桶（平均 61.1 万桶/日）。表1：中国海油圭亚那项目进展情况项目发现时间储量（亿桶）投产时间投资额（亿美元） 设计产能（桶油当量/天）成本（美元/桶）Liza-12015-0552019-123614000035Liza-22015-0562022-026022000025Payara2017-0162023-119022000032Yellowtail2019-049.25预计 2025 年10025000029Uaru2020-018预计 2026 年12725000035Whiptail2021-07预计 2027 年127250000资料来源：中国海油、埃克森美孚、赫斯公司公告，国信证券经济研究所整理图1：圭亚那油气产量规划（百万桶/天）资料来源：彭博、埃克森美孚，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：Stabroek 区块 2015-2023 年发现总可采资源量图3：Stabroek 区块 2015-2023 年油气井发现资料来源：赫斯公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：赫斯公司公告，国信证券经济研究所整理Stabroek 现有三个在建项目，合计产能为 75 万桶/天，2027 年总产能有望超过 130 万桶/天：目前 Stabroek区块四期 Yellowtail 项目、五期 Uaru 项目、六期 Whiptail 项目均已经完成圭亚那政府审批，将分别于2025、2026、2027 年投产，设计产能均为 25 万桶/天，预计到 2027 年 Stabroek 区块总产能超过 130 万桶/天。若 Hammerhead 项目进展顺利，2029 年圭亚那 Stabroek 区块油气产量有望突破 150 万桶/天。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级我们维持对公司 2024-2026 年归母净利润 1498/1564/1633 亿元的预测，对应 EPS 分别为 3.15/3.29/3.43元，对应 A 股 PE 分别为 10.2/9.7/9.3 倍，对应 H 股 PE 分别为 6.7/6.4/6.1 倍，维持“优于大市”评级。表1：可比公司估值表公司代码公司名称投资评级收盘价EPSPEPB2023