负极出货稳居第一，加快海外一体化建设

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 负极出货稳居第一，加快海外一体化建设 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 业绩 23 年营收 251.19 亿元（同降 2.18%），归母净利 16.54 亿元（同降28.42%），扣非归母净利为 15.80 亿元（同降 2.59%）。其中 23Q4营收 48.09 亿元（同降 40.71%，环降 30.18%），归母净利 2.89 亿元（同降 69.66%，环降 44.1%），Q4 扣非归母净利润 2.83 亿元（同降21.61%，环降 51.79%）。业绩变化主要系：1）行业竞争加剧，产品价格下滑，公司产品销量增长但收入下降，降价及稼动率下降拖累利润；2）公司投资收益及公允价值变动损益较上年同期由正转负。 ⚫ 负极出货量稳居行业第一，高镍项目陆续投产 2023 年公司负极产品实现销量超过 36 万吨，对应收入 122.96 亿元，根据鑫椤资讯数据显示，2023 年公司全球负极材料市场占有率约为22%，出货量位列全球第一。23 年公司正极实现销量超过 4 万吨，对应收入 123.12 亿元。常州贝特瑞 2 万吨高镍正极项目预计于 2024 年陆续建成投产。截止 2023 年末，公司已投产负极材料产能为 49.5 万吨/年；已投产正极材料产能为 6.3 万吨/年；硅基负极材料产能 5000 吨/年。 ⚫ 加快海外一体化项目建设，硅基负极产品领先同行 公司在印尼投资建设的年产 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）正在积极建设中；同时，公司规划在印尼基地建设年产 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（二期），项目顺利建成后，公司在印尼负极材料产能将达到 16 万吨/年。公司计划在摩洛哥投资建设年产5 万吨锂电池正极材料项目。此外，公司将与澳大利亚 Evolution 就其权益下的 Chilalo 石墨矿项目的采销及下游合作等方面开展合作，进一步完善海外供应链布局。目前公司硅碳负极材料已经开发第五代产品，比容量达到 2,000mAh/g 以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到 1500mAh/g 以上。硅基负极材料产能 5000 吨/年，出货量行业领先。 ⚫ 投资建议 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 16.88/23.97/29.07 亿元，对应 PE 12、9、7 倍，公司为负极材料头部企业，经营能力稳健，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 贝特瑞（835185） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-06-26 [Table_BaseData] 收盘价（元） 18.73 近 12 个月最高/最低（元） 27.70/15.39 总股本（百万股） 1,105 流通股本（百万股） 1,099 流通股比例（%） 99.46 总市值（亿元） 209 流通市值（亿元） 206 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 分析师：牛义杰 执业证书号：S0010524050005 邮箱：niuyj@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 [Table_CompanyRptType1] 贝 特 瑞（835185） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 8 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 25119 25166 31283 37209 收入同比（%） -2.2% 0.2% 24.3% 18.9% 归属母公司净利润 1654 1688 2397 2907 净利润同比（%） -28.4% 2.0% 42.0% 21.3% 毛利率（%） 17.7% 15.7% 16.9% 17.1% ROE（%） 14.3% 12.7% 15.3% 15.7% 每股收益（元） 1.50 1.53 2.17 2.63 P/E 15.27 12.14 8.55 7.05 P/B 2.19 1.54 1.31 1.10 EV/EBITDA 7.82 7.70 5.09 3.58 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 贝 特 瑞（835185） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 8 证券研究报告 正文目录 1 财务状况：业绩符合预期，现金流稳定 ........................................................................................................................................ 5 2 盈利预测、估值及投资评级 .............................................................................................................................................................. 6 风险提示： ............................................................................................................................................................................................... 6 财务报表与盈利预测 .............................................................................................................................................................................. 7 [Table_CompanyRptType1] 贝 特