氢能行业氢氨醇一体化深度报告：绿色、低碳、可再生，氢氨醇一体化受政策与资本关注

敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/212024 年 06 月 26 日证券研究报告 | 产业深度报告绿色、低碳、可再生，氢氨醇一体化受政策与资本关注氢氨醇一体化深度报告氢能投资评级：推荐（维持）分析师：张锦分析师登记编码：S0890521080001电话：021-20321304邮箱：zhangjin@cnhbstock.com研究助理：张后来邮箱：zhanghoulai@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355行业走势图（2024 年 6 月 25 日）资料来源：ifind，华宝证券研究创新部相关研究报告1、《动力电池行业周报：外交部、商务部就欧盟将对中国电动汽车加征关税作出回应—2024.06.08-2024.06.14》2024-06-172、《5 月制氢项目建设进度加快，大规模、高效、一体化有望成为未来趋势—氢能点评报告》2024-06-123、《动力电池行业周报：工信部发布动力电池安全新国标，宁德时代就供应链问题发 表 声 明 — 2024.05.31-2024.06.06 》2024-06-11投资要点源自可再生能源，氢氨醇生产呈现技术多样化与制取一体化的趋势：氢氨醇一体化制取基本环节包括利用风能、太阳能等可再生能源通过电解水制氢，再将氢气与氮气或二氧化碳合成氨或甲醇，形成从能源生产到化工产品制造的完整产业链。氢氨醇制取主要分为“绿色电力+电解水制氢+空气中分离的 N2 合成氨”“绿色电力+电解水制氢+碳捕集法合成甲醇”“绿色电力+电解水制氢+生物质气化合成甲醇”等技术路径。中游环节绿氢制取主要采用 ALK 法，随着未来电解水制氢技术的逐渐成熟，ALK+PEM 法或 PEM 法将有望占据更大的比例。氢氨醇一体化的产出品绿氨与绿醇作为常见的化工原料具有广泛的应用空间，例如绿氨可作为理想的绿色燃料，绿醇在储运和能量密度方面具有应用优势。生产规模的扩大叠加技术进步，氢氨醇一体化生产的经济与环境优势将进一步体现：绿电价格的下降、工艺流程的进步、生产规模的扩大均有望进一步降低氢氨醇一体化制取的成本，为整体项目获得更高的经济效应。考虑碳排放因子，绿氢/绿氨/绿醇的使用有望降低二氧化碳的排放量，随着生产技术的逐渐成熟，绿氢与绿氨的零碳排放优势将更加突出。海内外低碳、绿电等相关政策推出，有望提升绿氢、绿氨、绿醇的应用空间：欧美地区对碳排放、环境保护政策要求进一步提高，尤其对于进出口产品的碳监管进一步增强。我国可再生能源的并网消纳条件和消纳配套政策也逐步成为影响氢氨醇项目盈利性和可持续性的重要因素；各地政府在涉及氢、储能等产业政策规划文件中强调灵活运用合成氨、合成甲醇等产能优势，进一步扩大氢能的需求和产能，提升当地绿氢、绿氨、绿醇产业的渗透率。因投资规模大、风光互补、上网比例低等优势，风光氢氨醇一体化项目已成为目前氢能行业投资的热点。由于氢氨醇一体化项目从规划、建设到最后投产对于企业的资金、技术以及能源系统协同组织能力有较高的要求，行业主要入局公司为央企统领全流程或相关环节的公司强强合作。投资建议：绿色氢氨醇一体化具有经济规模优势以及低碳排放优势，绿氨、绿醇在政策不断推出、绿电价格降低、制备技术进步的背景下具有较强的竞争力。由于一体化项目对于企业的系统管理和上下游整合能力要求较高，建议关注布局氢氨醇一体化，且具有较强的上下游整合能力和资金营运能力的集团型氢能企业，或在风光氢氨醇制取的某一个环节中具有较强成本优势的设备制造企业。风险提示：政策进展不及预期；研发进展不及预期；本报告提及的上市公司旨在论述行业发展现状，不涉及覆盖与推荐。产业深度报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/21内容目录1. 可再生能源制取氢氨醇呈现技术多样化和产业链一体化的特点......................................................................................... 41.1. 氢氨醇一体化的基本形式：绿电+绿氢制取+合成绿氨/绿醇......................................................................................41.1.1. 空气中分离的 N2 合成氨.......................................................................................................................................41.1.2. 碳捕集法合成甲醇..................................................................................................................................................41.1.3. 生物质气化合成甲醇..............................................................................................................................................51.2. 绿氢制取：位于产业链中游，主要采用 ALK 与 PEM 电解水技术........................................................................... 61.3. 绿氨与绿醇：下游用途广泛，作为最终产品具有良好的减碳优势........................................................................... 81.3.1. 绿氨：一种良好的化工原料，可作为理想的绿色燃料..................................................................................... 81.3.2. 绿醇：主要用于化工品生产，在储运和能量密度方面具有应用优势............................................................. 92. 一体化规模带来成本优势，零碳排放、固碳作用体现环境效益.......................................................................................102.1. 绿电成本、技术改进与生产规模的扩大将有望进一步降低制取成本..................................................................... 102.2. 绿色氢氨醇产品的推广有助于进一步降低碳排放量..................................................