食品饮料行业茅台批价专题：本轮波动原因及展望

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2024 年 06 月 25 日 推荐（维持） 本轮波动原因及展望 消费品/食品饮料 本篇报告围绕当前市场关注的几个价格波动问题进行讨论，并对行业影响及发展趋势进行展望。 ❑ 近期飞天批价波动的原因？电商平台补贴催化，在淡季形成一定价格踩踏。本轮飞天的批价波动最开始触发来自于 618 前后电商平台含补贴的报价较低，与黄牛形成一定价格博弈，在淡季整体需求量不大的情况下造成价格踩踏。值得注意的，自媒体报价并不完全等同于经销商批价，黄牛、中间商的货源稳定性和保真性也需要打折扣。 ❑ 飞天价格波动区间如何判断？我们认为，本轮下跌已呈现触底趋势：1）公司已经有一些动作的落地，包括发货节奏、品相调整、加强打假等；2）因为中间商报价过于混乱，正规渠道经销商不愿意跟随，随着价格持续下移，经销商的出货意愿在降低；3）第三，随着价格急跌过去，消费者从恐慌观望到购买的将逐渐增多，供求关系会逐步好转；4）当前价格已经快要触及大多数黄牛成本底线，如果报价继续下跌，买到假货的可能性会显著提升。 ❑ 如何看待茅台的金融属性和社会库存？金融属性讨论较多但实际影响较小，社会库存的二次流通占比较小。茅台的需求结构是少量的群体贡献了绝大多数销售额。这些真正的茅台消费群体，即便有囤新喝老，也不会形成二次流通。所谓金融属性是我们讨论的多，但实际占比小的一部分。此外，投机行为导致的社会库存风险已经在近 3 年显著降低。真正投机行为是在价格上涨中更加严重的，人性更多是买涨不买跌。二级市场价格的看涨预期形成，才会有中间商加入通过二次销售赚钱。然而最近三年价格实际上是很平稳的，相对于 21 年前的暴涨，所谓的投机行为或者由此形成的社会库存的风险有所降低的。 ❑ 如何看待飞天批价对板块其他公司的影响？增长更加理性，量价关系改善背景下，行业整体价格平稳。除了茅台价格有一定黑天鹅成分，且被负面情绪放大之外，五粮液、老窖等千元价格带主流产品价格在今年淡季也比较稳定，主要由于行业量价关系有所改善，部分次高端产品去年跌幅较大，今年价格甚至呈现一定上涨。 ❑ 在现有动作基础上，呼吁公司继续加强行业秩序引导。茅台价格影响的因素非常多，除了供求关系，还与其他大类资产价格有一定的联动性，同时受到产业情绪影响也比较大。短期的波动会挤出一定的黄牛泡沫，也许是一个好事，但不能放任价格过低，导致的消费者价格失锚或者被假酒商钻空子。我们相信平稳的二级市场表现是行业稳定的象征，所以价格暴涨、暴跌下需要茅台站出来做一些秩序引导。目前公司已经采取一定措施，建议持续关注价格，在价格底部让政策维持连续性和足够力度。 ❑ 风险提示：外资流出、税率上升、宏观经济影响、批价超预期下行 行业规模 占比% 股票家数（只） 139 2.7 总市值（十亿元） 4794.8 6.6 流通市值（十亿元） 4570.3 7.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10.9 -17.1 -25.1 相对表现 -7.4 -21.3 -15.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业 2024 年中期策略—预期调整，蕴含生机》2024-06-22 2、《食品饮料行业周报（6.16）—短期的悲观因子，正是长期的积极因子》2024-06-16 3、《食品饮料行业周报（6.10）—端午延续淡季趋势，下半年进入全面低基数》2024-06-10 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn -30-20-10010Jun/23Oct/23Jan/24May/24(%)食品饮料沪深300茅台批价专题 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文目录 一、近期飞天价格波动的原因 ............................................................................ 3 二、飞天价格波动区间判断 ................................................................................ 3 三、如何看待茅台的金融属性和社会库存？ ...................................................... 3 四、如何看待飞天批价对板块其他公司的影响？ ............................................... 4 图表目录 图 1：高端白酒批价走势（单位：元） .............................................................. 4 图 2：千元价位带其他主流产品批价表现（单位：元） ..................................... 4 表 1：其他主要白酒产品批价走势（单位：元） ................................................ 5 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 一、近期飞天价格波动的原因 电商平台补贴催化，在淡季形成一定价格踩踏。我们观察到本轮飞天的批价波动最开始触发是来自于 618 前后的电商平台活动，电商平台含有补贴的报价较低，与黄牛形成了一定的价格博弈，部分黄牛踩踏价格出货，有一定的黑天鹅的成分。但由于行业在 2 季度整体处于淡季，需求本来量就不大，这种黑天鹅导致的产业信心更加不足，对正常渠道价格也有一定的拖累。同时，我们也注意到，有些假货也借此机会“低价”去卖，导致在 6 月下旬行业秩序有些混乱。 值得注意的，自媒体报价并不完全等同于经销商批价，黄牛、中间商的货源稳定性和保真性也需要打折扣。当前市场密切跟踪关注的自媒体报价有些是二批商或者中间商报价，会比经销商报价波动更大、幅度更加剧烈。经销商价格是厂商下游，直接合作的正规经销商，对客户出货价格。这个价格稳定性和连续性相对较强，很少出现一天调价 100 元这种极端情况。更值得一提的是，正规经销商渠道的保真性是可靠的，但黄牛、中间商的货源稳定性和保真性需要打折扣。目前我们了解到经销商大部分有量报价都在 2300 元以上。 二、飞天价格波动区间判断 本轮下跌价格已经基本见底。历史上我们也观察到飞天批价快速下跌的情况，比如在疫情刚发生的时候。一般快速下跌背后往往没有量的支撑，此次也不例外，因为现在在淡季，本身需求很小，处于一个行业恐慌中的无量下跌。我们认为此次价格基本见底：1）公司已经有一些动作的落地，包括发货节奏、品相调整、加强打假等；2）因为中间商报价过于混乱，正规渠道经销商不愿意跟随，随着价格持续下移，经销商的出货意愿在降低；3）第三，随着价格急跌过去，消费者从恐慌观望到购买的将逐渐增多，供求关系会逐步好转；4）当前价格已经快要触及大多数黄牛成本底线，如果报价继续下跌，买到假