电力行业深度报告：聚焦电改，电价机制梳理，海外经验借鉴

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 公用事业 [Table_Date] 发布时间：2024-06-25 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% 6% 5% 相对收益 4% 8% 15% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 127 总市值（亿） 33144 流通市值（亿） 9002 市盈率（倍） 20.23 市净率（倍） 1.57 成分股总营收（亿） 21518 成分股总净利润（亿） 995 成分股资产负债率（%） 63.79 [Table_Report] 相关报告 《电力行业动态点评：锚定双碳目标，助力行业高质量发展》 --20240603 《长江电力（600698）：境内大水电量价齐升，高分红投资价值显著》 --20240506 《国投电力（600886）：分红率持续提升，各类装机增长可期》 --20240430 [Table_Author] 证券分析师：岳挺 执业证书编号：S0550522120001 0755-33975865 yueting@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 聚焦电改：电价机制梳理，海外经验借鉴 ---电力行业深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 电改有望加速推进。2002 年，以国务院印发的《电力体制改革方案》（国发〔2002〕5 号）为标志，我国电力体制改革正式拉开序幕。2015 年，以中共中央国务院印发的《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》为标志，以“管住中间，放开两头”为总体思路的新一轮电力改革正式开启。2024 年 6 月，在习近平总书记于山东主持召开的企业和专家座谈会上，国家电投董事长刘明胜就深化电力体制改革首先发言。在党和国家各项政策的推动下，电力体制改革有望加速推进。 电价改革成效显著。用电侧，居民生活和农业生产用电执行目录销售电价政策，工商业用户通过直接交易、电网代理购电、通过售电公司三种方式进入市场。发电侧，煤电全部进入市场，全面实行两部制电价；气电部分进入市场，大多数省市已实行两部制电价并建立气电联动机制；水电实行标杆上网电价，四川、云南等实行丰枯电价机制，市场化比例较高，部分地区电价明显上浮；核电新建机组上网电价一般为标杆上网电价 0.43 元/千瓦时与当地燃煤机组标杆上网电价孰低，中国核电、中国广核核电机组市场化交易电量分别约 43%、57%，各地规则不同，市场化电价有所上浮。新能源市场化电价面临压力。辅助服务费用明显提升。 海外市场各具特色。美国气电/煤电/水电/核电/新能源发电量占比43%/16%/6%/19%/14%，已建成 7 个区域电力市场，批发电价中电能量价格/输配电价/容量电价/辅助服务费用占比 58%/31%/7.5%/1.7%，有 4个电力市场建立了容量市场，辅助服务费用中无功/调频/备用/黑启动占比 58%/20%12%/10%。欧盟气电/煤电/水电/核电/新能源发电量占比20%/16%/11%/22%/23%，包括长期输电权拍卖、场内外金融合约、日前市场、日内市场，绝大部分电量通过日前市场交易，2024 年 5 月通过电力市场改革方案，寻求转向长期、固定价格合同。澳大利亚煤电/气电/水电/新能源发电量占比 53%/7%/7%/31%，合约市场场内交易电量为实际用电量的 6 倍以上，现货市场设置二级限价，拥有三大类市场化与非市场化辅助服务品种。 投资建议：在双碳目标背景下，我国电力体制改革预计将持续深化，交易电价将随供电成本和电力供需波动。对比海外，我国现货市场、辅助服务市场仍有广阔发展空间，随着新能源大规模、高比例接入电力系统，火电、水电、储能、虚拟电厂等系统调节性资源重要性将逐步提升，根据“谁服务、谁获利，谁受益、谁承担”的总体原则，未来盈利方式和盈利能力有望提升。建议关注火电运营商浙能电力、皖能电力、华电国际（A/H）、华能国际（A/H）、国电电力、大唐发电（A/H）等，水电运营商长江电力、国投电力等，核电运营商中国核电、中国广核（A/H）。 风险提示：电改推进不及预期，电力需求不及预期等。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 皖能电力 8.54 0.63 0.85 0.95 9.94 10.08 8.95 买入 长江电力 28.89 1.11 1.35 1.47 20.97 21.40 19.72 买入 国投电力 18.12 0.88 1.03 1.14 15.06 17.56 15.89 买入 中国核电 10.54 0.55 0.60 0.68 13.54 17.68 15.49 买入 中国广核 4.41 0.21 0.24 0.25 14.67 18.43 17.33 买入 -20%-15%-10%-5%0%5%10%2023/62023/9 2023/12 2024/3公用事业沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 63 [Table_PageTop] 公用事业/行业深度 目 录 1. 电力加速推进 ...................................................................................................... 7 1.1. 电力改革成效显著 ................................................................................................................... 7 1.2. 电力市场建立健全 ................................................................................................................. 12 2. 价格机制持续优化 ............................................................................................ 17 2.1. 用电价格双轨并行 ................................................................................................................. 17 2.2. 上网电价逐步放开 ..................................