债市：降息博弈需谨慎

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 收益率指标（2024/6/14） 期限 国债（%） 1Y 1.59 2Y 1.78 3Y 1.90 5Y 2.06 7Y 2.21 10Y 2.26 15Y 2.37 [Table_QuoteInfo] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《谨慎观望，等待破局》2024.06.09 《聚焦中短端，波段等机会》2024.05.26 《多空争夺中，短端更为优》2024.05.19 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@haitong.com 证书:S0850520080001 分析师:王巧喆 Tel:(021)23185649 Email:wqz12709@haitong.com 证书:S0850521080003 分析师:孙丽萍 Tel:(021)23185648 Email:slp13219@haitong.com 证书:S0850522080001 分析师:张紫睿 Tel:(021)23185652 Email:zzr13186@haitong.com 证书:S0850522120001 联系人:藏多 Tel:(021)23185651 Email:zd14683@haitong.com 联系人:孙飞帆 Tel:(021)23185647 Email:sff16066@haitong.com 降息博弈需谨慎 [Table_Summary] 投资要点：  债市展望：降息博弈需谨慎 利率债策略：降息博弈需谨慎。我们认为短期内博弈降息落地缺乏强逻辑支撑。其一，欧央行降息开启≠汇率掣肘减弱。其二，金融信贷数据偏弱≠经济具有降息的急迫性。其三，禁“手工补息”≠净息差空间已适合降息。综合来看，降息时点或仍需等待，建议谨慎观望。若基本面无超预期信号，利率大幅上行风险有限，但若无存款利率调降等事件推动，利率下行步伐也将继续谨慎。我们维持中短债为主、长端超长端注意安全边际的观点，后续建议关注 6 月理财回表情况、央行操作和态度、地产量价表现等。 信用策略方面，本周信用债表现整体优于利率债，6 月信用债增量上升，机构配臵力量仍较强，手工补息整改之后信用债资产荒逻辑延续。城投债方面，供给仍较为稀缺，催化板块利差继续压缩，尾部区域下沉性价比在降低；城投产业化转型中主体资质分化或带来一定套利机会。产业债方面，当前各行业产业债利差均位于历史低位，建议选择偏高景气度行业挖掘个券，央企超长债、民企龙头尚有收益空间。地产债方面，建议持续跟踪行业基本面企稳信号，央国企地产公司整体风险可控，可控久期适时布局基本面相对健康、债务压力可控的央国企地产主体债券。二永债挖掘中长久期优质城农商行票息价值，逢高配臵。 转债策略方面，近期转债市场对部分正股问询及评级可能下调有所担忧，多只转债纯债溢价率为负，低平价转债 YTM 均值显著上升，评级调整落地之前低价转债情绪修复或较缓慢。对于转债，中期继续关注绩优大盘高评级品种，价格调整到合适位臵仍可继续关注，低价品种防止机构出库等估值波动，另外近期新券重启供给，但今年新券机会或较难，关注筹码结构相对较好的次新券。 基本面：1）6 月以来中观高频数据显示需求边际改善，生产分化：百城土地成交面积环比改善，30 城商品房成交面积下降，出口 SCFI 和 CCFI 综合指数上行；钢材周度产量小幅下降，沿海八省日耗煤量同比降幅扩大，行业开工率分化。2）物价方面：预计 6 月 CPI 温和走势、PPI 降幅缩小。  利率债市场回顾：1）资金利率：上周央行净回笼资金 20 亿元，资金利率整体上行，票据利率分化。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量跌价平。3）二级市场：债市窄幅震荡。6/7-6/14，1Y/10Y/30Y 国债利率下行1BP/3BP/3BP。  信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净供给减少。2）二级市场：交投减少，收益率继续下行，利差多数下行。3）上周评级上调的发行人有 1 家，评级下调的发行人有 4 家；新增展期债券 1 只，无新增违约主体。  可转债市场回顾：1）转债指数上涨，成交量下跌 30.27%，我们计算的转债全样本指数（包含公募 EB）上涨 0.1%。同期主要股指分化。2）从板块来看，大多数板块上涨，TMT、机械制造、医药板块涨幅居前。3）估值下跌，百元溢价率下跌至 24.07%，纯债 YTM 均值上涨。  风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益周报 2024 年 06 月 16 日 固定收益研究—固定收益周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 债市展望：降息博弈需谨慎 ....................................................................................... 5 2. 基本面：需求边际改善，通胀温和走势..................................................................... 6 3. 利率债 ....................................................................................................................... 8 3.1 货币市场：资金利率小幅上行，票据利率分化 ........................................................ 8 3.2 一级发行：净供给增加，存单量跌价平 .................................................................... 9 3.3 二级市场：债市维持窄幅震荡 ................................................................................. 10 4. 信用债 ..................................................................................................................... 12 4.1 一级发行：净供给减少 .......................................................................................... 12 4.2 二级交易：交投减少，收益率继续下行，利差整体下行 ......................