见微知著系列之七十九：地缘旧风险，出口新波折？

敬请参阅最后一页特别声明 1 5 月以来，CCFI 运价涨幅显著扩大。除外需回暖外，集运“涨价”还有哪些催化因素，或如何影响后续出口？ 一问：集装箱航线运价大幅上涨背后？5 月以来运价明显上涨，与外需复苏、出口改善相互印证 年初以来，外需复苏带动集装箱运价回升，5 月以来 CCFI 综合指数涨幅显著扩大。经验显示，CCFI 运价指数作为航运市场“晴雨表”、可较好反映我国出口景气度。2024 年，CCFI 综合指数明显高于去年同期，5 月以来涨幅显著扩大。同时，全球制造业 PMI 连续五个月站上荣枯线，我国出口表现“强势”，1-5 月出口金额同比增长 2.7%。 细分航线看，新兴市场制造业景气保持扩张，东南亚、南美航线运价明显上涨。今年以来新兴市场经济景气维持高位，我国对东盟、拉美等地出口增速提升。对新兴市场出口向好可与东南亚航线、南美航线运价涨幅扩大相互印证；高频指标显示，6 月 14 日 CCFI 东南亚航线、南美航线指数分别较 4 月 26 日增长 80.5、36.5 个百分点。 对发达经济体出口边际回暖，对应方向航线运价也有较大增长。近期美国库存回补或能提振进口需求，对我国出口形成带动。5 月我国对美国出口当月同比自 2022 年 8 月以来首次转正，CCFI 美西航线指数也有较大增长。同时，欧元区经济景气改善，1-5 月我国对欧盟出口同比降幅较去年末收窄，CCFI 欧洲航线指数边际增加 52.6 个百分点。 二问：“红海危机”如何扰动集装箱航线运价？船只绕行、运力紧张，进一步助推 CCFI 运价向上 除外需回暖外，近期红海事件再度升级，对部分航线运价或起到明显“助推”作用。今年 5 月，也门胡塞武装宣布扩大对以色列相关船只打击范围。作为航运要道，红海局势直接影响集装箱供应；特别地，欧地、美东部分航线途径红海，运价或受更大扰动。5 月 CCFI 地中海、美东航线同比分别为 50.5%、26.2%，6 月更是扩大至 79.2%、67.1%。 欧美方向船只绕行好望角的过程中，造成非洲方向运力紧张、航线运价加速上涨。欧美方向集装箱绕行好望角，使非洲航线运力紧张，5 月亚洲-西非、南非到离港服务准班率分别降至 26.4%、17.1%的历史低位，拉各斯、德班港口班轮准班率分别边际减少 27.9、11.3 个百分点。非洲方向集装箱供应紧缺，CCFI 南非、东西非航线随之大幅提升。 船只改道也使新加坡等中转港口出现集装箱“拥堵”现象，间接推升相关航线运价。5 月新加坡等中转港口集装箱靠泊时间明显上涨，班轮准班率显著下滑。然而周边港口吞吐能力有限，短期内新加坡港周转恢复缓慢。新加坡港拥堵使其所在航线运价加速上涨，6 月 14 日新马航线运价边际上涨 186.1%，明显超过泰越航线运价 12.8%的涨幅。 三问：运价上涨对后续出口影响几何？集运涨价对出口影响有限，外需韧性或部分对冲成本压力 不同结算方式下，运价上涨对出口商存在异质影响。大型公司出口结算方式向 FOB 模式切换。该模式下航运成本和风险由进口商承担，短期来看运价上涨对其影响有限。而中小企业多采用 CFR 或者 CIF 结算模式，直接承担运价上涨压力。根据 Clarksons 测算，中国对欧洲、美东的绕行好望角集运航线将分别面临约 29%、35%的额外海运成本。 海运成本占比较高的商品，受集运涨价的影响或更大。汽车、家具、玩具等品类海运成本占比相对较高，绕行后或造成商品到岸价约 1.5 个百分点的涨幅。而以电机、电气为代表的主要品类海运成本分别仅占欧洲、美国平均到岸价的2.6%、1.4%，运费上升使价格仅上涨 0.8%、0.3%，影响或相对有限。机械器具类与之类似。 受运价上涨影响更大的汽车、家具等，需求形势或具备一定韧性，从而部分对冲运费上涨的成本压力。我国对欧美等地汽车出口份额下滑，运费增加带来的额外成本有限。家具方面，近期美国对我国家具进口需求增多，可部分对冲运价上涨后的成本压力。玩具方面，德、美对华进口依赖度分别达 48%、75%，卖方市场下需求弹性相对较低。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、热点思考：地缘旧风险，出口新波折？........................................................... 5 1.1、一问：集装箱航线运价大幅上涨背后？..................................................... 5 1.2、二问：“红海危机”如何扰动集装箱航线运价？ ............................................... 7 1.3、三问：运价上涨对后续出口影响几何？.................................................... 10 2、生产高频跟踪：化工链生产反弹，建筑业开工明显回落............................................ 12 3、需求高频跟踪：生产消费小幅增加，集运价格大幅上涨............................................ 16 风险提示....................................................................................... 21 图表目录 图表 1： CCFI 指数同比弱领先于出口金额同比....................................................... 5 图表 2： 5 月以来，CCFI 综合指数涨幅扩大 ......................................................... 5 图表 3： 2024 年，全球制造业景气保持扩张......................................................... 5 图表 4： 5 月出口处于历史较高位.................................................................. 5 图表 5： 4 月底以来，CCFI 各航线有不同程度增长 ................................................... 6 图表 6： 2024 年对东盟、拉美等新兴市场出口显著回暖............................................... 6 图表 7： 新兴市场制造业 PMI 维持高位，多数发达经济体边际改善 ..................................... 6 图表 8： 近期美国库存持续回补 ................................................................... 7 图表 9