涅槃新生：证券行业23年及24年Q1业绩综述与展望

涅槃新生：证券行业23年及24年Q1业绩综述与展望2024-06-18证券分析师：夏芈卬证券研究报告执业登记编号：S1190523030003研究助理：王子钦一般从业登记编号：S1190124010010摘要摘要2➢业绩总览：券商业绩整体承压，自营占比大幅提升。✓24Q1营收利润双增券商仅5家，而23年有27家。营收方面，23年行业均值为115.6亿元，同比+1.4%，24Q1行业均值为24.6亿元，同比-21.5%；利润方面，23年行业均值为29.9亿元，同比+1.1%，24Q1行业均值为6.8亿元，同比-31.7%。✓23年上市券商ROE同比-0.3%至5.1%，杠杆率整体持平；24Q1上市券商ROE（年化）同比-2.5%至4.5%，杠杆率整体同比-0.1倍至4.7倍，较年初同比微降。✓23年自营业务占比大幅提升（同比+14.1pct），经纪业务、投行业务、信用业务占比明显下滑，资管业务占比稳定；24Q1在高基数效应下自营业务占比下滑（同比-4.5pct），权益市场表现改善，提升了经纪业务和资管业务占比。➢五大业务：轻资产业务承压，自营业务表现出色。✓1）经纪业务：23年经纪业务净收入同比-11.6%，自21年以来连续2年下滑，24Q1经纪业务净收入同比-9.3%，降幅有所收窄；结构上，23年代理买卖、席位租赁、代销产品收入同比分别-14.0%、-13.3%、-10.4%。✓2）投行业务：23年投行业务净收入同比-21.7%，24Q1投行业务净收入同比-35.9%，降幅持续扩大；竞争格局上，按投行业务净收入计算，23年CR10为67.1%，24Q1 CR10为63.9%，环比-3.3pct。✓3）资管业务：23年资管业务净收入同比近乎持平，24Q1资管业务净收入同比-10.4%，表现相对平稳；23年中泰证券、国泰君安、国联证券分别对万家基金、华安基金、国联基金进行并表，资管业务净收入的大幅提升均是由于其旗下公募并表贡献。✓4）信用业务：利息支出快速增长拖累利息净收入，23年利息净收入同比-24.5%，24Q1息差收窄和利息支出增长的拖累仍在持续，利息净收入同比-35.7%；信用业务中中国银河、海通证券等头部券商地位稳固，但同比降幅多数较大。✓5）自营业务：23年自营业务收益同比+71.4%，是营收增长的主要贡献力量；24Q1自营业务收益受23Q1高基数影响增速下滑，同比-32.6%；自营业务成为业绩表现的胜负手，如24Q1营收仅东兴证券、中原证券、南京证券、首创证券、方正证券、华林证券同比为正，主要就是受自营业务表现较好支撑。➢展望：短期存在压力，长期看好价值提升。✓新“国九条”的核心在于实现资本市场的高质量发展，打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，奠定了未来证券市场总框架。预计未来证券行业的内生价值会是逐渐提升的过程，更多的体现在长周期上，短期证券行业依旧面临一定的承压。➢投资建议：“退金令”意味着央企将持续聚焦主业经营，而地方国资则可能继续并购证券公司；同时考虑到自营业务对于券商业绩的支撑作用，以及“新国九条”框架下行业并购加速预期，我们建议优先布局地方国资背景+自营能力强+蕴含并购诉求的中型券商。➢风险提示：经济复苏不达预期、市场流动性下降、政策落地不及预期、投资者风险偏好下降、权益市场波动加大。目录总览：券商业绩整体承压，自营占比大幅提升展望：政策有望带动交投回暖，行业加速集中已在途中1五大业务：轻资产业务承压，自营业务表现出色2投资建议3441.1 24Q1业绩整体滑坡，头部竞争格局微变➢24年Q1券商业绩整体承压，营收利润双增仅5家，分别为东兴证券、中原证券、南京证券、首创证券和方正证券。而23年营收利润双增券商有27家。➢营收方面，23年行业均值为115.6亿元，同比+1.4%，24Q1行业均值为24.6亿元，同比-21.5%。利润方面，23年行业均值为29.9亿元，同比+1.1%，24Q1行业均值为6.8亿元，同比-31.7%。24Q1排名 公司简称 24Q1营业收入同比23年营业收入同比23年排名1中信证券137.5-10.4%600.7-7.7%12国泰君安79.8-14.0%361.41.9%33中国银河72.1-17.1%336.40.0%44华泰证券61.1-32.1%365.814.2%25申万宏源56.8-1.5%215.04.3%96广发证券49.5-23.6%233.0-7.3%57海通证券47.6-44.1%229.5-11.5%88招商证券43.0-9.7%198.23.1%109中信建投42.9-35.9%232.4-15.7%610浙商证券38.8-21.3%176.44.9%1111中金公司38.7-37.6%229.9-11.9%712东方证券36.1-18.6%170.9-8.7%1313国信证券33.6-19.2%173.29.1%1214中泰证券25.4-28.9%127.636.9%1415兴业证券23.8-43.0%106.3-0.3%1616东吴证券22.3-1.3%112.87.6%1517光大证券22.0-19.9%100.3-6.9%1718方正证券19.812.0%71.2-8.5%1819东兴证券19.8112.6%47.438.1%2520西部证券16.0-12.0%68.929.9%2024Q1排名公司简称24Q1归母净利同比23年归母净利同比23年排名1中信证券49.6-8.5%197.2-7.5%12国泰君安24.9-18.1%93.7-18.5%33华泰证券22.9-29.4%127.515.3%24招商证券21.6-4.5%87.68.6%45中国银河16.3-27.5%78.81.4%56广发证券15.4-28.7%69.8-12.0%77申万宏源13.9-31.0%46.165.2%108中金公司12.4-45.1%61.6-19.0%99国信证券12.3-30.5%64.35.6%810中信建投12.3-49.4%70.3-6.4%611海通证券9.1-62.6%10.1-84.6%2612东方证券8.9-37.9%27.5-8.5%1213方正证券7.841.1%21.50.2%1414光大证券6.8-28.7%42.733.9%1115国元证券4.6-11.0%18.77.7%1716财通证券4.6-7.7%22.548.4%1317东吴证券4.6-21.8%20.015.4%1518浙商证券4.5-8.3%17.56.0%1919长江证券4.0-46.8%15.52.6%2120国金证券3.7-38.6%17.243.4%20图表1：24Q1营业收入TOP20图表2：24Q1归母净利TOP20数据来源：Wind，太平洋研究院整理数据来源：Wind，太平洋研究院整理➢ 2023年，监管政策趋严给券商经纪、投行和信用业务带来压力，但券商自营业务表现强劲，支撑整体业绩的改善。23年独立上市券商合计实现总营收4871亿元，同比+1.4%；合计实现归母净利润1286亿元，同比+1.1%。➢ 2024年第一季度，由于自营业务基数高、衍生品业务风险加速暴露、IPO及再融资收紧，以及行业监管