定期报告：短期调整空间有限，聚焦科技成长

http://www.huajinsc.cn/1 / 19请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 06 月 15 日策略类●证券研究报告短期调整空间有限，聚焦科技成长定期报告投资要点 从经济基本面与股价的匹配程度看，A 股短期进一步调整空间有限。（1）复盘历史，2010 年以来上证综指出现明显调整时经济数据也普遍下行：一是 11 次上证明显调整时分别有 8、9、7、9、8 次制造业 PMI、商品房销售、社零、出口和工业企业利润增速出现回落；二是上证综指明显调整时平均跌幅达 21%，商品房销售和出口增速平均回落 13 和 12pcts。（2）当前来看，股价回落已反映基本面偏弱的预期，进一步调整空间有限：一是上证综指自 2024/5/20 开始调整，幅度在 4%左右，但商品房销售和出口同比增速未有明显回落，显示当前的调整更多是预期未来经济基本面可能回落所致；二是短期来看，经济和盈利进一步回落的概率较小。 从信用与估值的匹配程度来看，A 股估值进一步下行空间有限。（1）复盘历史，2005 年以来 5 次信用（中长贷增速）明显下行时上证综指估值也多数相应回落：一是 5 次信用回落时有 4 次上证综指估值也回落；二是 5 次中长贷同比增速回落的幅度在 49-233pcts，而上证综指估值回落幅度在 20%-80%。（2）当前来看，A股估值调整幅度已基本匹配信用调整幅度，进一步下行空间有限：一是自去年 7 月中长贷见顶以来，至今回落幅度在 50%左右；二是上证综指自去年 7 月至今年年初最低时估值调整幅度在 20%左右，基本匹配了信用的调整幅度。 从成交额、200 日均线以上个股占比、资金流出等市场指标看 A 股短期调整已较充分。（1）复盘历史，2020 年以来 10 次上证出现短期回调时情绪和资金指标均有不同程度的回落：一是成交额回落幅度在 30-60%；二是 200 日均线以上个股占比回落幅度在 5-40pcts；三是 2022 年以来外资和融资的流出幅度分别在 400-700 亿和 400-1600 亿。（2）当前来看，多数市场指标显示 A 股自 2024/5/20 调整至今，幅度已较充分：一是成交额回调已超过 30%；二是 200 日均线以上个股占比已回落 8pcts；三是外资流出 214 亿、融资流出 176 亿，相对历史流出幅度较小。 短期继续震荡筑底，延续结构性行情。（1）分子端：经济延续弱修复。一是 PPI同比增速有所回升可能支撑盈利增速继续回升；二是内需不足导致社融信贷偏弱，但后续可能受保增长政策发力而有所修复。（2）流动性：维持宽松。一是美联储降息预期再次反复，但国内流动性维持宽松。二是经济弱修复下外资流出短期可能放缓，融资和新发基金可能延续小幅流入趋势。（3）风险偏好：短期可能有所修复。欧洲政局波动对风险偏好有扰动，但国内保增长政策继续支撑市场情绪。 短期继续聚焦科技成长。（1）当前估值性价比较高的子行业：一是成长中的航海装备、风电零部件、LED、锂电专用设备、模拟芯片设计等 PEG 较低；二是价值中的银行、基建市政工程、焦煤、空调等 ROE/PB 较高。（2）短期继续聚焦科技成长：一是短期政策和产业催化使 TMT 相对大盘有超额收益；二是盈利上行、信用回落下产业趋势上行和政策导向的行业占优，当前指向科技。（3）短期建议继续逢低配置：一是面临政策和产业催化的电子（半导体国产化、AI 手机和 PC）、通信（卫星互联网、算力）、计算机（智能驾驶、数据要素）、传媒（AI 应用）；二是受益于经济修复且估值性价比较高的电新、银行、家电、券商、建筑、煤炭等。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告新股首日交投火爆，局部资金热度未减或稳定新股相对活跃预期-华金证券新股周报2024.6.10TMT 崛起的条件和轮动的顺序 2024.6.9步步为营——A 股中期策略展望 2024.6.8新股板块整体交投活跃度回暖，短期建议继续 关 注 新 股 次 新 - 华 金 证 券 新 股 周 报2024.6.2六 月 继 续 震 荡 ， 科 技 成 长 可 能 占 优2024.5.31定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 19请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、周度聚焦：A 股短期调整空间有限.............................................................................................................. 4（一）与基本面的匹配程度：A 股短期进一步调整空间有限....................................................................... 4（二）与估值的匹配程度：A 股估值进一步下行空间有限...........................................................................5（三）市场指标角度：A 股短期调整已较充分.............................................................................................6二、周度策略：短期继续震荡筑底，延续结构性行情.........................................................................................8（一）分子端：经济延续弱修复.................................................................................................................. 8（二）流动性：维持宽松...........................................................................................................................10（三）风险偏好：短期可能有所修复......................................................................................................... 11三、行业配置：短期继续聚焦科技成长............................................................................................................ 13（一）当前有哪些行业估值性价比较高？........................................................