宏观经济宏观月报：5月经济延续平稳增长，物价上升将给经济带来积极影响

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济宏观月报5 月经济延续平稳增长，物价上升将给经济带来积极影响核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比4.00社零总额当月同比3.70出口当月同比7.60M27.00市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-4 月经济平稳增长，失业率下降或带动消费进一步回暖》 ——2024-05-19《宏观经济宏观季报-消费和出口推动一季度中国经济顺利实现开门红》 ——2024-04-18《宏观经济宏观月报-3 月国内消费、出口环比表现并不弱，经济延续稳中向好格局》 ——2024-04-16《宏观经济宏观月报-开年三大经济需求均回暖，1-2 月份实际GDP 增速或超过 5%》 ——2024-03-18《宏观经济宏观月报-12 月国内投资和出口回升驱动经济回暖》——2024-01-172024 年 6 月 17 日国家统计局发布 5 月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：1、5 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.6%，较 4 月份回落 1.1 个百分点；2、5 月份，社会消费品零售总额 39211 亿元，同比增长 3.7%，较 4 月份回升 1.4 个百分点；3、1-5 月份，全国固定资产投资（不含农户）188006 亿元，同比增长 4.0%，比 1-4 月放缓 0.2 个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长 8.6%；4、5 月份，货物进出口总额 37077 亿元，同比增长 8.6%。其中，出口 21471亿元，增长 11.2%；进口 15607 亿元，增长 5.2%；5、5 月份，全国城镇调查失业率为 5.0%，持平上月，比上年同月下降 0.2个百分点。5 月国内经济延续平稳增长势头。5 月国内经济增速较 4 月小幅回落，其中消费、出口同比上升，投资同比有所回落。根据测算，2024 年 5 月国内实际 GDP 同比约为 4.8%，较 4 月小幅回落 0.1 个百分点，延续平稳增长势头。物价上升将给经济带来积极影响。消费是国内经济的基本盘，近年来贡献了 GDP 增量 70%以上的比例，因此国内消费增速走势是决定实际 GDP 增速走势的关键变量。经济逻辑以及历史数据显示，国内企业营业收入增速领先居民收入和消费增速大概 5 个月的时间。企业营业收入由“量”和“价”构成。2023 年以来，国内“量”增但“价”减，因此整体企业营业收入增速并未随着“量”增而明显改善，这导致居民收入水平难以提振，居民消费也处于偏低水平。在海外商品需求持续回暖的推动下，2024 年二季度或成为国内“价”趋势上升的起点，也是国内企业营业收入增速趋势上升的起点。考虑到居民收入和消费的滞后性，国内消费增速的趋势性改善或出现在今年四季度。今年二、三季度国内消费有望维持平稳走势，支撑因素主要来自就业岗位供给的增加（失业率下降）：今年以来国内批发零售业、租赁和商务服务业、住宿和餐饮、教育这些可以提供较多就业岗位的行业投资增速较 2023 年明显提升，这表明今年以来国内就业岗位供给较 2023 年明显增加，这直接带动失业率下降并提振了消费需求。实际上，今年 4、5 月国内社会消费品零售总额同比增速平均值基本与 3 月持平，表明二季度以来国内消费的确维持平稳态势。相应地，4、5 月实际GDP 月度同比也基本持平 3 月，国内实际 GDP 同比也维持平稳态势。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录5 月经济：延续平稳增长，物价上升将给经济带来积极影响 ...........................4就业：5 月调查失业率走平，大城市继续下降 0.1 个百分点 .................................. 5生产端：5 月工业生产同比继续回落，服务业回升 .......................................... 6需求端：投资—基建和房地产继续拖累国内投资同比增速 .................................... 8需求端：消费—3-5 月国内消费增速基本稳定，后续有望进一步回升 .......................... 9需求端：进出口—出口同比继续明显上升 ................................................. 105 月通胀解读：CPI 环比表现强于季节性，PPI 环比如期转正 .........................125 月核心商品走弱，整体 CPI 同比平稳运行 ............................................... 125 月 CPI 环比高于季节性水平，表现并不弱 ............................................... 125 月 PPI 当月同比降幅明显收窄，偏上游的采掘和原材料工业同比回升幅度大于加工工业 ....... 145 月 PPI 环比高于疫情前三年同期均值，原材料工业价格环比偏高是主因 ..................... 15基于高频指标对 6 月 CPI 和 PPI 同比的预测 ...............................................16风险提示 ..................................................................... 16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国实际 GDP 月度同比增速测算 ........................................................ 4图2： 中国实际 GDP 以及 GDP 平减指数当季同比一览 ............................................ 5图3： 中国 CPI 同比与 PPI 同比一览 .......................................................... 5图4： 5 月整体调查失业率持平 4 月，大城市失业率继续下降 0.1 个百分点 .........................6图5： 中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览 ............................................ 6图6： 中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 .............................................. 6图7： 采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 .................