TMT行业美股跟踪系列报告：24年美股三大股指再创新高，业绩超预期和AI行情能否持续？

证券研究报告 ——美股跟踪系列报告 2024年6月15日 24年美股三大股指再创新高， 业绩超预期和AI行情能否持续？ 【光大海外】分析师：海外组组长 海外TMT首席 付天姿 CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 【光大策略】分析师：策略首席 张宇生 执业证书编号： S0930521030001 【光大海外】联系人：宾特丽亚、董馨悦 请务必参阅正文之后的重要声明 2 核心观点核心观点 标普500指数股价仍有强劲的业绩预期支撑，PE-NTM估值水平仍未达到21年的历史高位。当前美股CAPE、巴菲特指数位于历史高位，投资者杠杆率位于平均水平，美股投资情绪整体乐观，市场流动性充裕，投资情绪尚未达到过度恐慌。24M4美国CPI和核心CPI同比增速回落，就业市场过热逐渐缓解。24Q1标普500指数成分股营收和EPS超预期公司占比、超预期程度中位数相较23Q4进一步提升。截至5月21日公布了24Q2指引的公司中，科技公司EPS指引超预期占比最高。 24M5美股三大指数再创新高，通胀风险边际缓解， PE-NTM接近五年均值；标普500指数盈利持续修复，超预期程度提升 标普500各行业指数中，24Q1通讯服务行业净利润同比增速高达45.8%，高于其他行业。23Q4-24Q1通讯服务、公用事业、房地产、信息技术、非必需消费品等行业净利润增速领先，股价表现相对更强劲。24Q2-24Q4通讯服务、医疗保健、信息技术、房地产的净利润一致预期持续乐观。 通讯服务：长期来看，美国经济软着陆仍是主线，顺周期的广告业务基本盘稳定；流媒体公司IP储备丰富、拓展影视内容生态；部分公司PE-NTM仍位于五年低位。 公用事业：AI数据中心电力需求高企，24Q2个股涨幅蔓延至板块，制造业回流使美国电力需求增加，美国政府的减排法案鼓励燃气能源向清洁能源过度。 24年以来股价涨势和业绩修复从IT蔓延至通讯服务、公用事业等行业，24年盈利增长预期乐观，经济韧性和AI是核心驱动 科技巨头24Q1业绩维持23年加速增长的趋势，但超预期程度相比23年有所降温，主要系23年宏观经济复苏和科技巨头降本增效效果显著，英伟达受益于AI算力需求超预期。24年以来谷歌、Meta、亚马逊、英伟达Forward12个月EPS均有明显抬升，构成股价上涨的主要驱动力，而苹果股价上涨主要依靠估值抬升。 顺周期业务：1）广告：延续23年复苏趋势，但后续季度的广告同比增速可能在23年高基数的前提下有所承压；2）云服务：北美云厂商云业务收入同比增速陆续从底部反弹，彰显云服务需求持续复苏，云业务营业利润率的逐步提升。3）资本支出：科技巨头普遍指引24年资本支出上调，以支持AI相关投资。 科技巨头：24Q1净利润超预期增长，股价主要由EPS预期抬升驱动；顺周期业务复苏趋势延续，AI相关投资大幅增长 软件公司股价表现与公司盈利能力和指引超预期程度强相关，已发布24Q1的软件公司中，股价回调的主要原因是24Q2指引不及预期。22Q1-24Q1软件公司EPS超预期公司占比稳步提升，营收超预期公司占比维持在高位，但超预期程度中位数有所回落。1）网络安全：生成式AI使网络安全攻防升级，企业IT预算有所侧重；2）IT运维&数据库：估值出现回调，AI产品商业化蓄势待发；3）企业级应用：生成式AI赋能产品阵营，受益于推理端降本趋势。 软件公司：业绩整体稳固，但存在预期过热的情况，企业IT支出转向AI使传统软件支出承压，软件公司AI产品货币化不及预期 股价表现方面，24年以来AI相关硬件领涨，OEM、存储、逻辑、设备等领域股价表现优秀，美股硬件整体估值处于较高水平。半导体复苏节奏呈现整体表现偏弱、不同领域分化的特点，存储、消费电子、半导体设备和晶圆代工业绩相对突出。AI算力仍为科技主线，AI硬件公司业绩和指引突出。看好1）AI算力产业链：多模态+AI推理+多元客户驱动需求持续高涨，供给改善助推业绩增长确定性强化，算力集群化带来更多产业链投资机遇；2）AI终端：消费电子周期回暖，AI手机和AI PC陆续发布有望驱动AI终端量价齐升，端侧混合AI将成重点AI推理落地场景。 硬件公司：半导体复苏进程分化，AI算力产业链表现强劲 风险提示：美国宏观经济风险、地缘政治动荡风险、生成式AI应用商业化进展不及预期风险、行业政策监管风险 请务必参阅正文之后的重要声明 1、24年以来美股复盘与展望：看好24年结构性行情 7、投资建议 6、硬件公司：半导体复苏进程分化，AI算力产业链表现强劲 5、软件公司：业绩预期逐渐企稳，部分领域面临估值回调压力 4、科技巨头：顺周期业务复苏趋势延续，AI相关投资大幅增长 8、风险提示 2、通讯服务：广告、流媒体短期承压，但中长期基本面稳定 3、公用事业：AI数据中心电力需求高企，24Q2个股涨幅蔓延至板块 3 请务必参阅正文之后的重要声明 1、24年以来美股复盘与展望：看好24年结构性行情 1.1 复盘24年以来美股三大指数，标普500指数再创新高 1.2 宏观：通胀风险边际缓解，经济前景和货币政策不确定性增强 1.3 基本面：标普500指数盈利同比增速持续修复，市场预期逐渐企稳 1.4 行业复盘：涨势和业绩修复从IT蔓延至通讯服务、公用事业等行业 1.5 行业基本面：部分行业24年盈利增长预期乐观，经济韧性和AI是核心驱动 1.6 现金流与回购：部分行业现金流呈下降趋势，通讯服务行业回购额领先 1.7 24年以来美国公募基金净现金流入呈上升趋势，显示市场情绪高涨 1.8 24Q1伯克希尔哈撒韦减持苹果，芬史密斯基金持仓大幅调整 4 请务必参阅正文之后的重要声明 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%纳斯达克综合指数 标普500指数 道琼斯工业指数 5 1.1 复盘复盘2424年以来美股三大指数，标普年以来美股三大指数，标普50500指数再创新高指数再创新高 复盘24年以来的股价表现，24Q1美股上涨主要由AI算力高景气支撑，以及科技巨头23年业绩超预期，而强劲的CPI和就业数据持续打击降息预期。24M4以来，由于超微电脑未发布业绩预告带来对AI算力产业的恐慌，叠加美联储金融稳定报告强调持续通胀风险，美股股价大幅回调；随着24Q1财报季到来、24M4通胀和就业数据降温，ISM非制造业PMI低于预期，美股出现反弹，24M5三大股指再创新高。 23M11-24M3标普500指数连续五个月上涨，24M4三大指数下跌，4月下旬开始反弹，24M5-24M6三大股指再创新高 图 1：2024年1月1日-6月5日美股三大指数涨跌幅 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 2月13日发布超预期的24M1 CPI数据打击降息预期 4月5日的就业数据和4月10日的CPI数据打击降息预期 23年以来标普500指数PE-NTM持续攀升，24M5接近五年滚动均值，估值水平低于21年的历史高位 截至2024年5月23日，基于彭博一致预期的标普500指数PE-NTM为20.7x，略低于五年均值21.1x，高于十年均值19.5x。由于宏观经济复苏和AI商业化逐步落地，当前标普500指数股价仍有强劲的业绩预期支撑，PE-NTM估值水平仍未达到