放眼全球，都是龙头、好公司在跑赢

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20240610 《大小盘为何如此割裂？会持续吗？——A 股策略展望》 20240606 《涨价之辨：一个罕见的偏离》 20240604 《供给约束下，哪些行业有望涨价？》 20240602 《三大指标看本轮调整的位置——A 股策略展望》 20240530 《谁改变了风格？——系列一》 投资要点 ＃summary＃ 一、放眼全球，今年都是龙头、好公司在跑赢 今年大盘、龙头风格成为 A 股重要的超额收益来源。截至 6 月 12 日，以中证A50、沪深 300 为代表的大盘指数显著跑赢，而中小微盘指数则大幅跑输。从上涨/下跌比例来看，大盘指数同样优势明显。更进一步的，我们统计了申万31 个一级行业年初以来的涨跌幅中位数，绝大多数各行业均是龙头跑赢。 并且，我们看到不仅仅是 A 股，放眼全球，都是大盘龙头跑赢。以 MSCI 指数为参考，2023 年以来 MSCI 大盘股指数累计上涨 36.90%，远高于同期中盘、小盘股指数 16.64%和 14.45%的涨幅。 那么，为何全球市场会呈现出这样的分化？大盘龙头为何呈现显著超额收益？我们认为主要有两点：一方面是全球较为疲弱的宏观环境下，龙头企业相对其他股票的基本面优势不断扩大。更重要的是，在全球经济、政策和地缘政治风险不确定性加大的时代背景下，高胜率投资、对确定性的追求已经成为共识。这其中，龙头作为天然的高胜率资产，也因此被全球资金拥抱。 二、同样是大盘龙头跑赢，不同的宏观环境和产业趋势，带来结构侧重上的差异。以美国、日本、欧洲为参考，尽管全球主要市场同样呈现鲜明的大盘风格，但由于其宏观经济与产业趋势上的差异，结构侧重上仍存在明显的区别：美股侧重高景气，欧洲侧重高质量，日本侧重高股息。 1、美国方面，以 Magnificent 7 为代表的高景气龙头驱动美股持续走牛。2023 年以来，标普 500 指数上涨 39.26%。而细究其上涨的原因，主要来自于以 Magnificent 7为代表的科技巨头驱动，至今加权涨幅达 122.25%。当我们将这些龙头个股剔除后，标普 500 剩余成分股市值加权收益水平仅为 19.42%。 美股 Magnificent 7 超额收益的背后，则是其持续兑现的高景气。我们看到，受益于 AI 产业浪潮驱动，2023 年以来 Magnificent 7 业绩增长明显好于标普500 整体。持续兑现的高景气，成为其持续领涨的最强基石。 2、对于欧洲市场，则主要受到欧股“十一骑士”为代表的高质量核心资产拉动。2023 年以来，以“十一骑士”为代表的欧股特色核心资产、权重龙头大幅上涨、持续领跑，并直接拉动欧洲股市大幅上行。而若我们剔除这些龙头企业，欧洲市场整体以震荡为主，收益并不明显。 欧洲核心资产的本质是高 ROE 资产，具备更高的盈利质量和更强的盈利稳定性。在欧洲市场上，2023 年以来的个股表现与盈利质量高度相关，ROE 越高股票涨幅越大。而这其中，以“十一骑士”为代表的欧股龙头 ROE 长期维持在 20%以上，远高于 STOXX 600 整体，盈利质量明显占优。 3、日本股市表现强势，核心是低估值、高股息龙头引领的估值修复。2023年以来日股表现与股息率呈明显的正相关，股息率越高，个股表现越好。与此同时，我们也看到作为日股 2023 年以来上涨最重要的增量资金来源，外资持股占比高的个股大多具备高股息率的特征。如巴菲特增持的三菱商事、伊藤忠商事等日本商社，2023年初时股息率分别在 3.8%和 3.2%左右，远高于当时不足 0.5%的日本 10 年期国债利率。 三、小结 放眼全球，今年都是龙头、好公司在跑赢。但另一方面，同样是大盘风格，在不同宏观经济与产业趋势下，也有侧重： 1）高景气：当市场有确定性景气方向或产业趋势的时候，拥抱高景气是最优选择，进攻就是最好的防守。其典型，即美股及其 AI 浪潮驱动下的科技巨头。 2）高 ROE：即便如欧洲市场，增长乏力、缺乏高景气，但只要经济不存在系统性风险，龙头维持优势甚至“剩者为王”，依然能够凝聚共识。 3）高股息：而当市场如日本股市这样，既缺乏增长，甚至有出现系统性风险的可能性（如债务风险、汇率崩盘等），那么只能退而求其次，进一步缩短资产的久期、把握当下的确定性，去拥抱低估值类债资产。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 放眼全球，都是龙头、好公司在跑赢 ＃createTime1＃ 2024 年 6 月 15 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、放眼全球，今年都是龙头、好公司在跑赢 .................................................... - 3 - 二、同样是大盘龙头跑赢，不同宏观环境和产业趋势，带来结构侧重上的差异- 7 - 三、小结 .................................................................................................................. - 11 - 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ... - 11 - 图表目录 图表 1、年初以来主要指数涨跌幅 ......................................................................... - 3 - 图表 2、年初以来，行业龙头超额收益显著 ......................................................... - 4 - 图表 3、2023 年以来全球大盘龙头持续跑赢(2022.12.31=100) ............................ - 4 - 图表 4、2023 年以来全球大盘龙头盈利优势凸显 ................................................. - 5 - 图表 5、近年来全球地缘政治风险中枢抬升 ......................................................... - 5 - 图表 6、2024 年举行全民选举的国家和地区分布 ................................................. - 6 - 图表 7、当年进行全民选举所涉及的国家和地区人口数量，十亿人 ........