回购系列一：A股回购的历史、现状及几点新变化

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 S0190521080005 张倩婷 S0190521110002 胡思雨 S0190521110003 ＃relatedReport＃ 相关报告 2024-06-18 《年初至今领涨科技股画像》 2024-06-15 《景气是检验科技行情的核心标准——A 股策略展望》 2024-06-15 《放眼全球，都是龙头、好公司在跑赢》 2024-06-13 《谁改变了市场风格？（系列二）》 2024-06-10 《大小盘为何如此割裂？会持续吗？——A 股策略展望》 投资要点 ＃summary＃ ★ 前言：近期监管层发布了一系列回购相关制度文件，积极推动股份回购，截至 6 月 15日，2024 年内回购规模（942 亿元）已超过去年全年（916 亿元）。回购对于优化资本市场投融资结构、维护公司投资价值、健全投资者回报机制的积极作用逐步凸显。同时，回购策略超额收益愈发显著，在新“国九条”推动资本市场高质量发展、监管层持续强调股东回报的背景下，我们需要提升对于回购的关注度。 ★ 近年来，A 股市场回购相关制度建设加速推进、完善。回顾 A 股上市公司股票回购规则，主要经历了几个重要阶段： ——2005 年之前，严格限制股份回购；2005 年《公司法》修订，回购规则逐步放松。 ——2013-2015 年，监管层鼓励上市公司回购，完善回购制度。 ——2018 年 10 月 26 日，《公司法》修订，从回购情形、决策程序、股份数额上限和持有期限、库存股制度等方面进一步夯实和完善相关政策。 ——2022 年 1 月 5 日，证监会对回购相关规则进行了归并整合和修改完善，形成《上市公司股份回购规则》，有效回应市场需求；2023 年 12 月 15 日，证监会修订发布《上市公司股份回购规则》，对部分条款予以优化完善。 ★ A 股上市公司股票回购情况概览 考虑到 2018 年回购规模才大规模增加，本部分重点将集中在 2018 年至 2024 年 5 月 31 日。 ——回购情形及目的：《公司法》、《上市公司股份回购规则》规定了公司回购的几种主要情形，万得等金融数据商则通常按上市公司回购目的，将其主要分为五大类：1）【市值管理】、2）【实施股权激励或员工持股计划】、3）【其他】，通常为主动型回购；4）【股权激励注销】和 5）【盈利补偿】通常为被动型回购。过去几年 A 股市场主动型回购数量仅占 1/3 左右，但完成金额占比高达 9 成。 ——回购具有季节性效应：从 2018-2023 年的数据来看，A 股市场股票回购具有明显的月度效应。4 月和 8 月通常是上市公司回购的高发期，原因在于上市公司年报和半年报陆续发布，业绩状况得到确认。2024 年 1-2 月回购预案的发起则呈现明显的超季节性；另外，从前五个月数据来看，2024 年上市公司发起 1573 起回购预案，预计回购金额高达 1324 亿元。 ——回购的板块和行业分布情况：2018 年以来 A 股发起回购的上市公司主要集中在主板。从上市公司所在行业来看，数量上，计算机、医药生物、电子等成长行业的公司发起回购较为频繁；金额上，家用电器、医药生物和电子行业回购完成规模排名靠前。 ——回购对于资本市场的积极影响：股份回购作为资本市场的一项基础性制度安排，具有优化资本结构、维护公司投资价值、健全投资者回报机制等方面的功能作用。 1）回购在资本市场投融资平衡发展中的重要性显著提升，资本市场生态结构已在改善。 2）A 股历史上几次“回购潮”均对增强稳市、提振信心起到较好效果。上市公司回购是一项重要的积极信号，往往表示公司对于盈利能力增长和盈利质量改善的信心，有助于维护公司价值；同时也能够向投资者释放积极信号，提振其对于公司整体后续发展的预期。 3）主动型回购具有公告效应，预案后相对中证全指具有明显超额收益；回购行为能够提升公司 ROE 和分红水平，其中注销式回购减少公司股本，直接提升 EPS；2024 年以来回购政策文件进一步完善，投资者回报有望提高。截至 2024 年 5 月 31 日，沪深 300 指数回购率TTM 约为 0.11%；申万一级行业中，家用电器（0.49%）、钢铁（0.48%）、美容护理（0.41%）、建筑材料（0.36%）和轻工制造（0.35%）等回购率 TTM 居前。 ★ 回购策略超额收益愈发显著，需提升关注度 ——2023 年底以来，A 股回购政策不断优化，2024 年仅仅不到半年，回购实施规模就已超过去年水平。同时，随着回购制度的发展和规模的扩大，我们可以看到，近年来主动型回购预案后股价相对中证全指的超额收益愈发显著，相关策略的有效性正在逐步提升。在新“国九条”推动资本市场高质量发展、监管层持续强调股东回报的背景下，投资者可以适时提升对于回购的关注度。 风险提示：数据分析口径不同带来的偏差、宏观经济数据波动、政策落地不及预期等。 ＃title＃ A 股回购的历史、现状及几点新变化 ——回购系列一 ＃createTime1＃ 2024 年 6 月 19 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题报告 目 录 一、近年来，A 股市场回购相关制度建设加速推进、完善 ................................. - 3 - 二、A 股上市公司股票回购情况概览..................................................................... - 5 - 2.1、回购情形及目的 ........................................................................................... - 5 - 2.2、回购具有季节性效应 ................................................................................... - 7 - 2.3、回购的板块和行业分布情况 ....................................................................... - 8 - 2.4、回购对于资本市场的积极影响 ................................................................. - 10 - 三、回购策略超额收益愈发显著，需提升关注度............................................... - 16 - 风险提示：数据统计不完备或口径不同带来的偏差、宏观经济数据波动、政策落地不及预期等。 ...............................................................