2024年5月城投债市场运行情况分析：城投债供给明显收缩，收益率持续下行

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部高级分析师 冯琳高级分析师 于丽峰分析师 姚宇彤分析师 徐嘉琦2024 年 6 月 13 日城投债供给明显收缩，收益率持续下行——2024 年 5 月城投债市场运行情况分析核心观点 2024 年 5 月，城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量降至 2022 年以来单月最低，净融资依然为负，但因偿还量下降，融资缺口有所收窄。从偿还类型来看，5 月城投债提前兑付金额和回售量占总偿还量的比重环比下降，到期金额占比环比提升。 5 月资金面整体偏松，资金利率中枢小幅下行，叠加资产荒依旧，城投债发行利率环比走低，各等级城投债发行利率环比均下行，其中 AA 级发行利率下行幅度最大。5 月城投债整体发行期限基本稳定，3-5 年期城投债发行占比环比继续提升。 5 月发行城投债中，公司债发行量环比减少但占比提高；银行间市场各类型债务融资工具发行量环比下降，仅（超）短融发行占比提升。 从各等级城投债净融资看，5 月 AAA 级城投债融资缺口扩大，AA+级由负转正，AA 级融资缺口环比收窄。分行政层级来看，5 月各层级城投债发行量环比均有所减少，净融资规模均为负，省级城投债融资缺口扩大，其他各层级城投债融资缺口环比收窄。 5 月有 17 个省份城投债净融资为负，较上月减少 6 个。 5 月城投债二级市场成交金额环比下降 15.5%，主要等级、期限城投债收益率全线下行，且下行幅度超过同期限国开债，信用利差全面压缩。分区域看，5 月各省份主要评级城投债信用利差均收窄。2024 年 5 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com1一、 一级市场（一）总体发行情况2024 年 5 月，城投债发行量 2019 亿元，为 2022 年以来单月发行最低值，环比大幅减少 1599 亿元，同比亦减少 526 亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。在此背景下，5 月城投债净融资连续第四个月为负，融资缺口较上月收窄 579 亿元至-435 亿元，但同比扩大 191 亿元。图 1 城投债月度发行和净融资走势（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理；注：发行数据按照发行起始日统计；城投债为 WIND 口径统计；统计时间 2024 年 6 月 4 日，下同5 月城投债偿还量共计 2454 亿元，环比、同比均有所减少。从偿还类型来看，当月本金提前兑付、回售和赎回金额占总偿还量的比重较上月分别下降2.14pct、5.33pct 和 1.66pct，其中本金提前兑付金额占比为 4.47%；到期金额占比则上升 9.13pct 至 75.08%。分区域看，5 月江苏省城投债本金提前兑付规模最大，为 16 亿元，其次为四川（15 亿元）和浙江（10 亿元）；回售规模较大的省份为江苏（128 亿元）、浙江（75 亿元）和湖南（41 亿元）。2024 年 5 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com2图 2不同偿还类型城投债偿还量（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理发行利率方面，5 月城投债发行利率环比继续走低。5 月资金面整体偏松，资金利率中枢环比小幅下行，加之资产荒未有明显改善，当月城投债发行利率环比小幅走低。5 月城投债加权平均发行利率为 2.77%，较上月下行 14bps，其中，AAA 级、AA+级和 AA 级城投债加权平均发行利率环比分别下行 11bps、16bps 和 19bps。图 3各期限、各等级城投债发行利率变化（%）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 5 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com3图 4不同等级城投债加权平均发行利率（%）资料来源：Wind，东方金诚整理从发行期限看，5 月城投债整体发行期限基本稳定，当月加权平均发行期限仍为 3.64 年。从发行期限结构来看，当月 1 年期及以内和 3~5 年期城投债发行量占比环比分别提升 1.0pct 和 5.3pct 至 19.4%和 50.1%，1~3 年期和 5~10 年期发行占比均有所下降。图 5城投债发行期限分布（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 5 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com4图 6城投债发行期限分布及加权平均期限（亿元，年）资料来源：Wind，东方金诚整理（二）发行结构分券种来看，5 月发行城投债中，仅一般公司债发行量环比增加，其他券种发行量环比均减少。当月公司债发行量占比有所提高，其中私募债和一般公司债发行占比环比分别提高 5.05pct 和 3.46pct 至 44.41%和 6.65%；银行间市场除（超）短融发行占比小幅提高 0.35pct 至 14.47%外，其他类型债务融资工具发行占比均有所下降。净融资方面，5 月公司债和中票净融资由负转正，（超）短融净融资缺口进一步扩大，其他券种融资缺口环比收窄。图 7不同券种城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 5 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com5分主体级别看，5 月各等级城投债发行量环比均有所减少，净融资仅 AA+级为正。其中，AAA 级城投债净融资缺口环比扩大，AA+级由负转正，AA 级城投债净融资连续第 9 个月为负，但融资缺口有所收窄。图 8各主体等级城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理分行政层级看，5 月各层级城投债发行量环比均有所减少。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比 47.7%；区县级城投债发行占比（37.4%）次之。净融资方面，5 月各层级城投债净融资均为负，其中省级城投债融资缺口进一步扩大，其他各层级城投债融资缺口环比收窄。图 9不同行政层级城投债发行量及净融资（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 5 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com6（三）区域发行情况分省份看，5 月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比 28.39%，上述三省发行量合计占比达到 47.08%。除上述三省份外，5月仅湖南、江西、天津、重庆、河南 5 省市城投债发行量超过 100 亿元，8 省份无城投债发行，其中包括黑龙江、辽宁、青海、宁夏、内蒙古 5 个化债重点省份。从净融资看，5 月有 17 个省份城投债净融资为负，较上月减少 6 个；其中 12 个化债重点省份合计净融资-226.49 亿元，其他省市合计净融资-208.12 亿元。图 102024 年 5 月各省份城投债发行和偿还情况（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理表 1各省份城投债净融资情况（亿元）发行人地域2024 年 5 月2024 年 4 月环比2024 年 1-5 月累计2023 年 1-5 月累计累计同比云南-2.0020.48-22.48-4.36-42.0937.73广西-44.757.11-51.86-48.72-66.9218.20重庆-82.01-11.98-70.03-0.56116.60-117.16甘肃8.00-5.0013.00-18.82-100