博雅生物(300294)央企入主浆量增，聚焦血制盈利强

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 06 月 21 日 证 券研究报告•公司研究报告 当前价： 32.85 元 博雅生物（300294） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 央企入主浆量增，聚焦血制盈利强 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001 电话：021-68416017 邮箱：wydi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.04 流通 A 股(亿股) 4.26 52 周内股价区间(元) 23.7-36.49 总市值(亿元) 165.65 总资产(亿元) 79.93 每股净资产(元) 14.82 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）央企入主浆量增。2021 年华润医药以 48亿元控股博雅生物。华润入主后公司力争将浆站数量在十四五期间拓展至 30个以上。若上述目标达成，我们预计公司长期浆量空间将超过千吨。2）聚焦血制盈利强。2023年公司人白、静丙、纤原收入占比分别为 36.2%、36.7%、34.6%。2023年纤原 PDB 销售额占比为 35%。2023 年公司吨浆收入约 320 万元，吨浆净利约 98 万元，均处于行业领先水平。2023 年公司分别将天安药业、复大医药出售给华润双鹤、华润医药商业等公司。公司将逐步聚焦血制主业，有利于进一步释放上市公司利润。3）博雅（广东）存整合预期。2023年 4月公司与高特佳、丹霞生物签署战略合作框架协议，根据协议高特佳将促成公司成为丹霞生物的直接股东。目前丹霞生物正积极推进产品临床开发，并于 2023 年实现盈利。  华润集团重金入主，赋能十四五浆源开拓。2021年华润医药以 48亿元收购公司29%股份，成为公司控股股东。公司目前现有 16个浆站，14个在采。华润医药入主后公司拓展浆站积极开展工作。根据公告，公司力争将浆站数量在十四五期间拓展至 30个以上。若上述目标达成，我们预计公司长期浆量空间将超过千吨。公司亦有望借助股东资源并购整合进一步扩大血浆资源。2023 年 4 月公司与高特佳、丹霞生物签署关于签署战略合作框架协议。根据协议，高特佳将促成博雅生物成为丹霞生物的直接股东。目前丹霞生物正积极推进产品临床开发，并于2023 年实现盈利。  品种结构特色鲜明，盈利能力行业领先。公司血制品销售以人白、静丙、纤原为主，上述产品收入占血制品收入的比例超过 90%。2023年公司人白、静丙、纤原收入占比分别为 36.2%、36.7%、34.6%。公司纤原市占率行业领先，2023年纤原 PDB 销售额占比为 35%。2023 年公司吨浆收入约 320 万元，吨浆净利约 98 万元，均处于行业领先水平。人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ于近年上市，将为公司带来新的增长点。2023 年公司分别将天安药业、复大医药出售给华润双鹤、华润医药商业等公司。根据公司 2024年 4月公告的机构调研纪要，对于其他非血液制品业务，公司将多渠道、多方式推进新百药业和博雅欣和的资产处置工作。预计随着相关业务的剥离出表，博雅生物的盈利能力将大幅改善。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年营业收入分别为 19.1、20.9和 23.1亿元，归母净利润分别为 5.7、6.4 和 7.3 亿元，对应 PE 分别为 28、25 和 22倍。公司血制品业务盈利突出，浆量拓展潜力大，首次覆盖，建议关注。  风险提示：新浆站申请不及预期风险，产品销售推广不及预期风险，行业竞争格局恶化风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2651.98 1908.79 2088.87 2312.16 增长率 -3.87% -28.02% 9.43% 10.69% 归属母公司净利润（百万元） 237.47 572.02 637.78 729.57 增长率 -45.06% 140.89% 11.50% 14.39% 每股收益 EPS（元） 0.47 1.13 1.26 1.45 净资产收益率 ROE 3.39% 7.59% 7.91% 8.42% PE 67 28 25 22 PB 2.17 2.03 1.90 1.77 数据来源：Wind，西南证券 -35%-27%-19%-12%-4%4%23/623/823/1023/1224/224/424/6博雅生物 沪深300 公 司研究报告 / 博 雅 生物（300294） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 博雅生物：华润集团大健康板块的血制品平台 .................................................................................................................................. 1 2 华润入主，十四五期间浆量扩展可期.................................................................................................................................................... 3 2.1 华润集团看好血制品行业，重金入主博雅生物.......................................................................................................................... 3 2.2 乘十四五春风，华润集团赋能浆源开拓 ....................................................................................................................................... 3 2.3 博雅（广东）存注入预期，或大幅提升公司浆量来源 ............................................................................................................ 5 3 品种结构出色盈利能力强，剥离非血制业务释放利润............................................................................