英维克(002837)温控龙头，AI液冷时代迎新机遇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年06月21日优于大市英维克（002837.SZ）温控龙头，AI 液冷时代迎新机遇核心观点公司研究·深度报告通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002S0980523110003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值25.30 - 28.90 元收盘价23.72 元总市值/流通市值17543/15237 百万元52 周最高价/最低价35.70/17.11 元近 3 个月日均成交额343.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《英维克（002837.SZ）-数据中心液冷产品加速业绩释放》 ——2024-04-23《英维克（002837.SZ）-数据中心液冷批量交付，关注电子散热新布局》 ——2024-04-16《英维克（002837.SZ）-第一份额中标电信弹性 DC 舱项目，液冷应用加速推进》 ——2024-03-19《英维克（002837.SZ）-发布新一期股权激励，持续完善激励体系》 ——2024-01-16《英维克（002837.SZ）-三季度净利润增长 83%，盈利能力提升》——2023-10-22国内精密节能温控领先企业。英维克成立于 2005 年，主要创始人具有华为及艾默生从业背景，在机房空调工艺和研发上具有较强积淀，形成机房温控、户外机柜温控、新能源及轨交空调几大业务板块，其中机房温控和储能温控2023 年分别实现收入 16.4/12.2 亿元，市场份额靠前；公司新布局电子散热业务，面向液冷应用的算力设备冷板产品已开始批量发货。AI 时代数据中心热密度加速提升，液冷应用成为刚需。AI 时代，算力芯片功率持续提升，设备功率密度触及风冷极限，液冷应用大势所趋。其中：1）数据中心：受 AI 数据中心热功率密度提升及 PUE 考核要求影响，国内液冷渗透率 2024 年进入加速期，预计 2025 年市场规模有望达百亿元；2）电子散热：服务器液冷均热板已开始加速使用，并有望逐步拓展至通信基站、新能源汽车、消费电子等领域。此前，电子散热市场以海外及台资企业为主，液冷时期大陆厂商有望实现份额提升。除此以外，3)电化学储能温控：全球储能已进入液冷时代，随着装机量增长，预计 2025 年全球电化学储能温控市场空间有望超过 100 亿元。公司核心竞争力：平台化全链条能力，研发实力出众，深受大客户信赖：1）平台优势：公司形成平台化研发和布局能力，产品矩阵完善，是业内少有的 AI 数据中心端到端全链条解决方案供应商，解耦及全链条多种交付模式可充分满足不同客户需求。2）研发优势：公司注重研发投入，针对数据中心、储能等领域均进行了较为领先的研发布局。公司是 Intel 冷板参考设计厂商，与芯片方案的合作进一步加强竞争壁垒。3）客户及品牌优势：公司数据中心及储能产品已经是国内各类型主流企业的头部供应商，形成较强品牌效应，具有先发优势。盈利预测与估值：公司在数据中心和储能温控领域已处于市场领先地位，有望持续受益数据中心液冷渗透率提升以及储能装机规模提升；同时公司新布局电子散热板块有望贡献新增长点。基于此，维持此前盈利预测，我们预计 2024-2026 年公司收入分别为46.5/61.4/77.5 亿元，归母净利润分别为 5.4/7.0/8.9 亿元，股价合理估值区间在 25.3-28.9 元之间，对应 2024 年 PE 区间为 35-40 倍，相对于目前股价有 5%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧；液冷应用不及预期；原材料价格波动风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,9233,5294,6496,1437,749(+/-%)31.2%20.7%31.7%32.1%26.1%归母净利润(百万元)280344535703893(+/-%)36.7%22.7%55.5%31.4%27.0%每股收益（元）0.640.610.720.951.21EBITMargin11.4%12.4%13.9%14.0%13.8%净资产收益率（ROE）13.2%13.8%18.8%21.1%22.7%市盈率（PE）36.839.232.824.919.6EV/EBITDA34.034.229.123.019.4市净率（PB）4.875.426.165.274.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：国内精密温控龙头企业 ................................................ 6历史发展：深耕温控领域多年，产品矩阵丰富 ..............................................6公司业务：机房温控、储能温控与电子散热，三驾马车布局成长 ..............................7管理层及股权结构：高管多有产业背景，股权激励常态化 ....................................8财务状况：近年营收复合增速超 30%，成长能力突出 ........................................ 9液冷：功率密度持续提升，AI 带动散热“冷”革命 .................................12液冷：代表中长期技术方向 .............................................................12场景一——数据中心温控：AI 催化液冷加速，解耦式交付大势所趋 .......................... 12场景二——电子散热：液冷冷板空间广阔，国产替代有望加速 ...............................23场景三——储能温控：储能装机持续增长，液冷温控 .......................................28核心竞争力：平台化全链条能力，绑定芯片方案，研发实力出众 ..................... 33平台优势：完善的产品矩阵及稀缺的温控全链条解决方案，多交付模式满足客户需求 ...........33技术优势：注重研发创新，深受产业巨头信赖 .............................................35渠道优势：全面覆盖国内主流客户，项目经验丰富 .........................................37公司成长性分析 ............................................................... 39高潜力赛道：电子散热完成布局，国产替代加速 ................