中集车辆(301039)公司跟踪报告：混凝土搅拌车龙头

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 中集车辆（301039）公司跟踪报告 2024 年 06 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 18 日收盘价（元） 9.43 52 周股价波动（元） 7.61-15.19 总股本/流通 A 股（百万股） 1874/725 总市值/流通市值（百万元） 17673/10804 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -34.62%-23.62%-12.62%-1.62%9.38%2023/62023/9 2023/12 2024/3中集车辆海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.6 -10.0 -6.5 相对涨幅（%） 0.0 -9.3 -4.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 混凝土搅拌车龙头 [Table_Summary] 投资要点：  中集车辆是全球领先的半挂车与专用车高端制造企业，中国道路运输装备高质量发展的先行者，中国新能源专用车领域的探索创新者。  中集车辆强冠业务集团积极创新产品，推出全能王陀螺罐研发、“未来之罐”等全新产品，并启动新能源头挂列车一体化产品研发；同时通过“好车配好罐”模式提供一体化解决方案，2023 年业绩表现强劲，收入达 49.08 亿元，同比提升 35%，销量大幅提升 31%。其中，混凝土搅拌车的销量已连续七年全国第一，并在全球罐车市场保持领先地位。  中集旗下中集瑞江混凝土搅拌车的优势包括：动力环保化：底盘、上装均为纯电动驱动，双电双驱，零排放、无污染、噪音小。产品合规化：在整车的匹配设计上，大量的运用了创新的轻量化技术。使用经济化：动力系统选择了直驱电机和上装驱动电机分别驱动的技术路线，最为经济的选择了上装驱动功率，上装电机可独立运行，有效的降低了等待装卸料时的电耗，同时配备了制动能量回收系统，延伸了整车续驶里程。  公司经营稳健，蓄力储备下一个增长点。根据公司官网，中集车辆 2023 年实现营收 250.87 亿元，同比增加 6.21%；实现归属于上市公司股东的净利润24.56 亿元，同比显著提升 119.66%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 15.53 亿元，同比大幅增长 69.68%,创历史新高。  近期国内新能源重卡销量快速增长。2024 年 5 月份，国内新能源重卡市场共计销售 5196 辆，环比 4 月份增长 13%，同比增幅达到 174%。2024 年 1-5月国内新能源车重卡销量合计 2.07 万台，同比增长 139%。 5 月重卡市场终端销量的新能源渗透率达到 9.9%，环比有所扩大；2024 年 1-5 月，新能源渗透率达到 8.21%，较 2023 年的 5.58%有明显提升。  我们认为，中集车辆在上一个周期已经成为全球领先的半挂车与专用车高端制造企业。未来有望受益于国内新能源商用车整车、上装的发展。  我们预计公司 2024/25/26 年取得营收 259/282/304 亿元，归母净利润14.51/17.36/19.6 亿元，EPS 为 0.77/0.93/1.05 元，对应 2024 年 6 月 18 日收盘估值为 12/10/9x PE。参考可比公司，我们认为中集车辆作为行业龙头，2024 年合理估值为 14-16x PE，对应合理价值区间为 10.84-12.38 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 23621 25087 25911 28161 30396 (+/-)YoY(%) -14.6% 6.2% 3.3% 8.7% 7.9% 净利润（百万元） 1118 2456 1451 1736 1960 (+/-)YoY(%) 24.1% 119.7% -40.9% 19.7% 12.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.60 1.31 0.77 0.93 1.05 毛利率(%) 13.3% 19.0% 17.0% 17.7% 17.9% 净资产收益率(%) 8.8% 16.6% 9.1% 9.9% 10.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中集车辆（301039）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司分业务盈利预测（百万元） 收入(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 美洲 10855 8684 8250 8662 欧洲 3063 3217 3377 3546 中国大陆 8629 11218 13462 14808 其他(地区) 2539 2793 3072 3379 合计 25911 28161 30396 成本(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 美洲 8059 6850 6508 6833 欧洲 2523 76 3053 3358 中国大陆 7642 9553 11081 11968 其他(地区) 2106 2316 2548 2803 合计 21495 23190 24962 毛利(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 美洲 2796 1834 1742 1829 欧洲 540 441 324 188 中国大陆 987 1665 2381 2840 其他(地区) 433 476 524 576 合计 4416 4971 5434 毛利率 2023 2024E 20 5E 2026E 美洲 25.76% 21.12% 21.12% 21.12% 欧洲 17.63% 13.71% 9.60% 5.30% 中国大陆 11.44% 14.84% 17.68% 19.18% 其他(地区) 17.06% 17.06% 17.06% 17.06% 合计 18.96% 17.04% 17.65% 17.88% 资料来源：公司年报（2023），海通证券研究所 表 2 可比公司估值比较 EPS（元） PE（倍） 可比公司 收盘价（元） 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 中国重汽 14.97 0.18 0.92 1.21 1.53 82 15 12 10 福田汽车 2.43 0.01 0.11 0.18 0.24 345 24 13 10 平均 214 19 13 10 资料