百亚股份(003006)更新报告：守正出奇，持续革新

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 [Table_Industry] 耐用消费品/可选消费品 百亚股份(003006) [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 27.54 上次预测: 21.11 [Table_CurPrice] 当前价格： 23.90 [Table_Date] 2024.06.18 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 12.87-24.02 总市值（百万元） 10,268 总股本/流通A股（百万股） 430/429 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 1,490 每股净资产（元） 3.47 市净率（现价） 6.9 净负债率 -57.56% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% 48% 44% 相对指数 6% 51% 61% [Table_Report] 相关报告 Q1 业绩超出预期，看好盈利能力持续提升2024.04.21 从撬动份额的支点看百亚区域扩张之路2024.04.14 多渠道发力动能充足，全国化扩张有望兑现2024.03.23 产品结构持续优化，全国扩张阔步前行2024.01.22 高端化拉动毛利率持续改善，外围渠道稳步拓展 2023.10.21 守正出奇，持续革新 ——百亚股份（003006.SZ）更新报告 [table_Authors] 刘佳昆(分析师) 王佳(分析师) 021-38038184 010-83939781 liujiakun029641@gtjas.com wangjia025750@gtjas.com 登记编号 S0880524040004 S0880524010001 本报告导读： 公司益生菌大单品升级迭代，产品结构持续优化，营销打法革新。抖音品牌势能扩散，天猫平台优势渐显，有望驱动盈利改善。 投资要点： [Table_Summary] 结论：公司产品结构持续升级，外围省份加速拓展，维持 2024-2026年 EPS 预测为 0.70/0.81/0.99 元，考虑公司业绩增长势头强劲，上调目标价至 27.54 元（原 21.11 元），维持“增持”评级。 益生菌大单品升级，产品结构持续优化。公司依靠专利技术 N13 助力益生菌卫生巾产品升级，益生菌系列产品被欧洲 PLMA 阿姆斯特丹展会主办方评选为“2024 年度创新品”。益生菌 PRO+产品在产品功效和用户体验方面实现升级：1）产品功效方面，添加 5 倍益生菌 LA88＋N13＋益生元， 3 个月改善私处菌群。2）用户体验方面，产品采用3D 超导亲肤表层曲线贴合设计和 0.07cm 超薄吸收芯，实现人体工学设计，为用户带来舒适体验。作为行业内大健康概念开创者，公司通过益生菌大单品的推广实现产品结构改善，2024Q1 公司整体毛利率为 54%，其中自由点品牌毛利率达到 58%，高端产品占比提升带动公司 2024Q1 毛利率同比+7.50pct/环比+1.16pct。预计益生菌 PRO+新品推广有望进一步带动盈利能力提升。 产能制约消除，营销打法革新。益生菌系列产能紧张问题逐步缓解，前期缺货进行补发后掣肘因素消除。益生菌新品重点对标护舒宝液体卫生巾，公司与电商平台合作抢占目标群体心智，消费者购买护舒宝液体卫生巾能够获赠 2 片自由点益生菌卫生巾。公司营销打法持续革新，精准锚定目标客群，市场份额有望提升。 电商盈利改善，线下高歌猛进。1）线上：抖音作为动力渠道塑造品牌口碑，外溢效果明显，4 月以来电商延续高增，抖音同比+279%，京东+183%，天猫+59%，继引爆抖音渠道之后，自由点品牌在天猫渠道爆发，通过品牌赋能等一系列组合拳赢得全新增长，2024 年天猫 618开门红自由点排名第二（2023 年排名第六），复购率超过 40%，已接近国际头部品牌水平。预计天猫贡献利润率较佳，排名及份额提升有望释放盈利。2）线下：营运中心导购管理组携手省区导购管理正式发布线下抖音 2.0，带来优秀市场案例迭代，积极动销力图“Q2＞Q1”，外围省份稳健扩张，广东、江苏等潜力省份表现优异，湖南有望跨越盈亏平衡点，规模效应释放后盈利将实现非线性增长。 风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,612 2,144 2,675 3,209 3,727 (+/-)% 10.2% 33.0% 24.7% 20.0% 16.1% 净利润（归母） 187 238 301 347 423 (+/-)% -17.8% 27.2% 26.2% 15.5% 21.9% 每股净收益（元） 0.44 0.55 0.70 0.81 0.99 净资产收益率(%) 14.6% 17.2% 20.4% 22.1% 25.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 54.82 43.10 34.14 29.57 24.26 -29%-14%1%16%31%47%2023-062023-102024-0252周股价走势图百亚股份深证成指 1117064509百亚股份(003006) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 302 356 387 491 607 营业总收入 1,612 2,144 2,675 3,209 3,727 交易性金融资产 359 423 423 423 423 营业成本 885 1,065 1,289 1,530 1,751 应收账款及票据 190 188 255 306 328 税金及附加 15 19 25 30 35 存货 178 173 242 281 312 销售费用 395 669 850 1,023 1,188 其他流动资产 61 73 79 104 116 管理费用 62 72 88 116 138 流动资产合计 1,090 1,214 1,387 1,605 1,786 研发费用 44 54 70 96 116 长期投资 19 19 26 28 31 EBIT 213 269 347 402 490 固定资产 447 491 511 520 535 其他收益 9 22 9 6 7 在建工程 62 21 19 17 16 公允价值变动收益 -2 5 0 0 0 无形资产及商誉 67 65 65 64 64 投资收益 7 9 11 6 7 其他非流动资产 47 73 76 77 77 财务费用 -4 -4 -3 -4 -5 非流动资产合计 642