化工2024中期策略报告：看好天然碱投资机遇

化工 2024 中期策略报告：看好天然碱投资机遇 [Table_ReportDate] 2024 年 6 月 18 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业投资策略 化工行业 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 联系电话：+86 010-83326847 邮 箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S1500520080002 联系电话：+86 010-83326848 邮 箱： hongyingdong@cindasc.com 尹 柳 化工行业研究助理 联系电话：+86 010-83326712 邮 箱： yinliu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 化工 2024 中期策略报告：看好天然碱投资机遇 [Table_ReportDate] 2024 年 6 月 18 日 本期内容提要: [Table_Summary] 纯碱：应用广泛的基础化工原料。纯碱是一种重要的基础化工原料，生产的主要原料包括原盐、合成氨、石灰石等。纯碱下游应用领域包括平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃、小苏打、硅酸盐、碳酸锂等行业。纯碱工业产品主要包含轻质纯碱和重质纯碱两种，这两种产品的化学性质无区别，只是物理性质有所不同。轻质纯碱主要用于冶金、造纸和印染等工业，重质纯碱主要应用于平板玻璃、玻璃制品、洗涤剂和陶瓷釉等的生产。 天然碱改变我国纯碱供需格局：供给增速大于需求增速，行业供需格局趋于宽松。（1）需求：平板玻璃对纯碱需求有望保持稳健，光伏玻璃、碳酸锂等对纯碱需求有望继续增长。纯碱最大的下游领域是平板玻璃，尽管平板玻璃的下游地产在 2022 年上半年开始呈现下滑趋势，但由于玻璃行业高温连续生产、不轻易停工的特殊性以及国家多个相关政策的刺激，平板玻璃所对应的纯碱需求自 2022 年以来仍保持相对平稳。光伏玻璃、碳酸锂等行业在未来有明显产能扩张，有望拉动纯碱需求。在国家地产相关政策对地产玻璃有一定托底的情况下，我们预计 2024-2026 年我国纯碱需求有望分别达到 3063、3193、3251 万吨，继续向上增长。（2）供给：天然碱产能产量增长明显，深刻改变我国纯碱供需格局。我国近年主要纯碱增量来自远兴能源旗下银根矿业的天然碱项目，此项目共规划天然碱产能 780 万吨，其中一期 500 万吨，已于 2023 年下半年开始陆续投产，二期 280 万吨计划于 2025 年 12 月建成。此外，河南金大地、连云港碱业等公司近年也有新增纯碱产能。若规划新增产能全部投产落地，我国纯碱产能将达到 4775 万吨，比 2023 年产能增长 610 万吨。我们预计 2024-2026 年我国纯碱产量有望分别达到 3226、3508、3667 万吨。（3）供需格局趋于宽松，行业有产能出清压力。我们预计 2024-2026 年我国纯碱供给过剩的量有望分别达到 171、224、325 万吨。我们进一步测算了不同企业的成本，未来行业内价差低于 200 元/吨的 4 家企业面临的挑战更加严峻，这 4 家企业产能合计 360 万吨，按照价差从小到大分别为：广东氨碱法（60 万吨产能）、江苏氨碱法（130 万吨产能）、山东氨碱法（150万吨产能）、云南联碱法（20 万吨产能）。 天然碱优势明显，高成本路线形成价格支撑。纯碱的主要生产方法包含两大类：化学合成法和天然碱法。化学合成法又包含氨碱法、联碱法两种工艺。2023 年联碱法和氨碱法纯碱产能占总产能的比例分别为 49%和38%，天然碱占比仅 13%。天然碱法相对氨碱法和联碱法，能耗低、环保，成本优势明显。根据百川盈孚三种纯碱工艺的成本数据，2021 年 1月-2024 年 5 月，天然碱平均单位生产成本为 955 元/吨，联碱法为 1618元/吨，氨碱法为 1745 元/吨。我们综合 2024 年 1-5 月各地区原材料价格等，以我国 40 家纯碱企业为对象，测算出了不同地区不同工艺之下纯碱的单位成本。从测算结果来看，天然碱的成本在 817 元/吨左右，多数化学合成法的成本在 1433 元/吨左右，成本最高达到 2087 元/吨。我们认为若原材料价格等相对稳定，1400 元/吨的这一价格可能是纯碱价格的下限。我们认为由于天然碱的成本优势，新增化学合成法纯碱可能不再会出现，最终天然碱法可能会掌握市场的定价权。 投资建议：我们建议投资者关注国内天然碱龙头远兴能源，公司拥有低成本和扩产能双重优势。 风险因素：下游需求大幅下降的风险；煤炭、原盐等价格大幅上涨的风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 纯碱：应用广泛、重要的基础化工原料................................................................................... 5 需求：地产需求较稳定，光伏需求保持增长，总需求有望长期向上 ........................................ 6 供给：我国天然碱增量明显，供应趋于宽松 ......................................................................... 17 供需格局更加宽松背景下，天然碱成本优势愈发突出 ........................................................... 24 投资建议 ............................................................................................................................... 31 风险因素 ............................................................................................................................... 34 表 目 录 表 1：近年我国房地产相关政策 ............................................................................................ 10 表 2：我国光伏玻璃对纯碱需求预测（从光伏新增装机量预测） .......................................... 13 表 3：我国光伏玻璃新增产能（万吨）