食品饮料行业2024年中期投资策略：平芜尽处是春山-布局长期，跟踪改善，优选个股

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明平芜尽处是春山——布局长期，跟踪改善，优选个股2024年06月18日食品饮料行业2024年中期投资策略民生食饮团队证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S1投资策略：布局长期，跟踪改善，优选个股02估值深度调整，安全边际较高01盈利预测03风险提示04证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告估值深度调整，安全边际较高01.2证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明核心观点：板块估值风险释放，已具备较高安全边际，短期市场仍将偏向交易确定性与边际改善➢从长期投资角度，板块估值持续调整，风险逐步释放，已经具备较高的安全边际•板块pe-TTM自2021年高位60x连续调整至今21x附近：2021年-2023年，板块投资收益分别为-6.01%/-15.12%/-18.27%，截至2024年6月14日板块收益-9.58%•近十年，板块具备较高ROE水平、较为稳定的经营现金流和自由现金流•稳健的业绩增长+股息率收益，白酒板块及部分大众品个股安全边际较高•股价对短期要素的赋权显著高于长期慢变量，其走势是短期行业库存、动销、价格等高频跟踪映射，从这个角度看，短期市场仍将偏向交易确定性与边际改善：仍建议跟踪关联白酒政商务消费场景复苏的M1、PMI等企业活跃度指标（参考2023年度策略《时代变革，乘势而上》）；啤酒关注品牌主销区旺季动销，餐饮链跟踪社会餐饮的复苏，休闲食品、乳制品及软饮料跟踪成本走势、旺季备货及拓店空间、节奏。➢在有效市场中，外部挑战与内部需求问题已在交易定价中印证反馈：•外部环境挑战与内部经济转型换挡期叠加，行业品牌大而不强、销区局限、价位内卷现象突出；•品质升级，价格降档：受收入现金流及投资收益下降预期的影响，出现“精打细算、悦己消费”，酒店入住率波峰越来越高、时段也越来越集中，出游总体消费单价有下降等现象；“从大众消费时代、品质消费时代向理性消费时代过渡”VS供给端“必选消费胜在规模，可选消费胜在场景细分”。参考（2024年度策略《本立而道生——必选胜在规模，可选胜在场景》）。31.0证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明核心观点：板块估值风险释放，已具备较高安全边际，短期市场仍将偏向交易确定性与边际改善➢投资建议：布局长期，跟踪改善，优选个股•白酒：优选高势能个股α，短期市场定价对普茅批价赋权较高，批价走弱对板块估值构成一定压制，而价位/区域龙头公司细分市场的定价权与供给调节能力不应被忽略。推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒、珍酒李渡、老白干酒等，关注洋河股份、口子窖、伊力特、顺鑫农业、天佑德酒的改革进程与效果评估，而酒鬼酒、水井坊、舍得酒业主销价位与商务场景高度关联，业绩与估值较高位均有较大幅度调整，关注其关联指标边际方向。•成本与旺季销量催化：关注啤酒、黄酒等低度酒革新与软饮料，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒，关注华润啤酒、会稽山、古越龙山等，乳制品推荐伊利股份，关注新乳业。•餐饮链稳步复苏：调味品回归增长，速冻关注小B业态。调味品推荐海天味业、天味食品、千禾味业、颐海国际，建议关注仲景食品、宝立食品，中炬高新；速冻食品推荐安井食品，关注千味央厨、三全食品、味知香。•极致成本管理+新渠道红利：零食收入维持高景气，买入创新能力。休闲食品推荐三只松鼠、盐津铺子、洽洽食品，关注好想你。➢风险提示：消费场景复苏及相关刺激政策效果不达预期；大宗原材料价格大幅上行，将加重大众品企业成本负担；白酒等产业政策调整风险；公司改革进度不及预期；零售商品牌产品的替代分流；下游需求恢复不及预期；食品安全风险。41.0证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明从长期投资角度，板块估值持续调整，风险逐步释放，已经具备较高的安全边际资料来源：同花顺iFinD，民生证券研究院，数据截至2024年6月14日（备注：“2024H1”相关数据均截至2023年6月14日，全文同）图表：2024 H1食品饮料(申万）行业涨跌幅列第17位图表：2024H1食品饮料(申万）跌幅-9.58%5年涨幅排名201620172018201920202021202220232024H11食品饮料+7.43%食品饮料+53.85%银行食品饮料+72.87%休闲服务电力设备煤炭通信煤炭2建筑材料家用电器休闲服务电子电气设备有色金属综合传媒银行3家用电器银行食品饮料-21.95%建筑材料食品饮料+84.97%煤炭社会服务计算机家用电器4银行电子采掘家用电器汽车基础化工交通运输电子公用事业5建筑装饰钢铁农林牧渔农林牧渔国防军工钢铁美容护理石油石化石油石化/食品饮料-6.01%食品饮料-15.12%食品饮料-14.94%食品饮料-9.58%• 2021-2023年，板块投资收益分别为-6.01%/-15.12%/-18.27%；2024年，截至6月14日板块下跌9.58%，板块P/E-ttm较2021年高位60x左右已显著下降至21x附近。1.1-9.58%-40%-20%0%20%煤炭银行家用电器公用事业石油石化有色金属交通运输通信汽车非银金融钢铁建筑装饰国防军工农林牧渔基础化工电子食品饮料建筑材料电力设备机械设备美容护理纺织服饰房地产环保轻工制造医药生物传媒商贸零售社会服务计算机综合证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明板块pe-TTM自2021年高位60x连续调整至今21x附近：2021年-2023年，板块投资收益分别为-6.01%/-15.12%/-18.27%，截至2024年6月14日板块收益-9.58%。6图表：截至6月14日，软饮料和啤酒类分别实现5.02%和3.53%的正收益，预加工食品-24.06%、烘焙食品-22.28%、其他酒类-20.35%等板块跌幅较大行业涨幅前十年初至今涨幅（%）行业跌幅前十年初至今涨幅（%）三只松鼠32.52%海欣食品-41.31%东鹏饮料20.69%骑士乳业-41.37%燕京啤酒12.40%惠发食品-45.91%养元饮品9.13%麦趣尔-46.03%承德露露6.62%皇台酒业-50.98%仙乐健康5.08%盖世食品-52.55%青岛啤酒3.65%均瑶健康-53.35%重庆啤酒3.33%皇氏集团-53.55%劲仔食品2.86%佳隆股份-55.00%山西汾酒1.77%岩石股份-57.59%图表：2024H1食品饮料行业个股涨跌幅前十资料来源：同花顺iFinD，民生证券研究院，数据截至2024年6月14日图表：2024H1食品饮料SW行业指数表现整体弱于上证指数图表：行业PE（TTM）震荡下修至约21X左右，低于近五年PE（TTM）平均水平5.02%3.53%-3.13%-9.12% -9.67% -11.75%-13.41%-18.68%-20.35%-22.28%-24.06%-30%-10%10%020406080SW食品饮料近五年平均值1.1-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%上证指数涨跌幅（%）食品饮料指数涨跌幅（%）证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明近十年（201