医药行业长期投资逻辑专题研究：新“国九条”出台，关注高分红与真创新的医药投资方向

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 医药生物行业 告 ⚫ 老龄化趋势下医疗需求持续增长，同时支付端保障加强。从我国老龄化趋势来看，2020 年我国 65 岁以上人群占比达 13.5%，老龄化趋势下医疗需求不断扩大。在支付端，社会卫生支出是全国卫生总费用的主要来源，其中 2022 年国家基本医疗保险占全国卫生总费用比例达 36%。2017 年起，我国大力推动基本医保支付方式改革，医保基金效能有望持续提高。 ⚫ 新“国九条”出台，着力于资本市场高质量发展。2024 年 4 月 12 日，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”），聚焦加强监管和风险防范，对发行上市准入、上市公司监管等提出规范性意见，推动资本市场高质量发展。 ⚫ 经营稳健的高分红医药企业能够带来长期稳定回报。在分红方面，新“国九条”中提出“强化上市公司现金分红监管”。医药行业中，分子板块来看，近 3 年医药行业各个子板块中，SW 中药 II 的平均分红比例最高，为 56.6%。从 SW 中药 II 板块来看，近 3 年平均现金分红比例前五个股为桂林三金（126.2%），大唐药业（ 126.1% ） ， 江 中 药 业 （ 115.1% ） ， 沃 华 医 药 （ 112.5% ） ， ST 九 芝（112.4%）。从行业角度来看，中药行业受益于人口老龄化趋势，需求确定性高；同时产品生命周期长，独家品种在集采中具备一定的议价能力，OTC 产品则自费属性强。因此行业长期经营稳健，分红率的稳定性和持续性高。同时整体上来看，医药行业各子板块中均有优质企业通过持续高分红回馈投资者，长期投资价值显著。 ⚫ 创新引领未来，看好医药创新驱动的长期投资机会。目前我国创新药械正快速发展。2023 年共有 79 款新药获批，获批数量创近十年新高。其次，从审批来看，2023 年共 126 款创新药进入 NDA 阶段，其中 64 款为国产新药，今年有望迎来创新药密集获批。同时国产创新竞争力提升，2023 年中国创新药和技术平台对外授权交易数量达 96 笔，交易总金额达 421 亿美元，均创历史新高。国产创新药海外商业化步伐同样加速，2023 年 4 款国产原研创新药在海外主要市场获批上市。其次，我国创新医疗器械不断涌现。2014 年以来国家药监局已批准 250 个创新医疗器械上市，从批准趋势来看，除 2019 年外，每年批准产品数量呈上升趋势。尤其是自 2020 年起，创新医疗器械审批加速，2022 年共计批准 55 个创新医疗器械（同比+57%），2023 年共计批准 61 个（同比+11%）。总体上创新药械长期投资价值突出。 ⚫ 长期看，经营稳健、现金流良好的优质企业能实现稳定和持续的高分红，为投资者带来稳健回报；同时，由于医保控费和常态化集采将会持续，企业需开发新品种、充分抓住未满足的临床需求，创新能力强劲的企业投资价值凸显。综上，我们长期看好高分红及真创新的企业，相关标的建议关注恒瑞医药、科伦药业、海思科、君实生物-U、奥赛康、迈威生物-U、迈瑞医疗、华润三九、片仔癀、桂林三金、江中药业等。 风险提示 ⚫ 集采超预期风险；景气度低迷风险；企业研发不及预期风险；国产创新药出海不及预期风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 医药生物行业 报告发布日期 2024 年 06 月 17 日 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 ASCO 火热召开，国产创新已具全球竞争力：——2024 ASCO 部分重点研究梳理 2024-06-11 全球化：国内胰岛素企业的下一站：医药行业周专题 2024-06-02 集采提质扩面，省级联盟采购将升级 2024-05-26 新“国九条”出台，关注高分红与真创新的医药投资方向 ——医药行业长期投资逻辑专题研究 看好（维持） 医药生物行业深度报告 —— 新“国九条”出台，关注高分红与真创新的医药投资方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、医疗需求旺盛，支付端加强保障 .............................................................. 5 1.1 人口老龄化趋势加深，医疗需求持续增长 ..................................................................... 6 1.2 我国医疗保障水平逐步提高，支付改革提高医保基金效能 ........................................... 8 二、新“国九条”出台，长期看好高分红与真创新 ........................................... 11 2.1 新“国九条”强调现金分红监管，高分红企业值得关注 .................................................. 12 2.2 创新引领未来，我国创新药械不断突破 ...................................................................... 15 2.2.1 国产新药步入收获期，长期投资价值显著 15 2.2.2 政策支持力度增强，创新器械快速涌现 23 三、投资建议：看好高分红及真创新的企业 ................................................. 25 风险提示 ...................................................................................................... 25 医药生物行业深度报告 —— 新“国九条”出台，关注高分红与真创新的医药投资方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：2017 年以来医药制造业累计营收（亿元）及同比增速 ....................................................... 5 图 2：2017 年以来医药制造业累计利润总额（亿元）及同比增速 ................................................ 5 图 3：2017 年以来医药制造业增加值当月同比增速...................................................................... 5 图 4：中国老龄化趋势逐渐加