计算机行业：技术生态与市场发展共助算力硬件国产替代

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 深度分析|计算机 证券研究报告 [Table_Title] 计算机行业 技术生态与市场发展共助算力硬件国产替代 [Table_Summary] 核心观点：  在技术升级和国产替代双轮驱动下，国产算力公司迎快速发展机遇。受信创政策引导和外部环境变化，包括芯片、服务器和交换机在内的基础软硬件国产替代是大势所趋，其不仅在政务、金融、电信、能源等重点行业快速放量，在互联网和科技公司的生态拓展也值得关注。另一方面，AI 大模型的技术变革带来算力向智能化和集群化两个方向发展，国产 AI 芯片和交换机也迎来快速发展的历史机遇。  从 AI 芯片到 AI 服务器，构建稳健的国产 AI 算力基础是支撑国内 AI行业持续稳定发展的关键。产业链上游国家 AI 算力出口管制政策使得我国 AI 产业链面临重大挑战。另一方面，国产 AI 芯片硬件性能方面已经具备国产替代的技术基础，已经可以实现在部分场景的国产替代。随着国产 AI 芯片软件生态的丰富，我们认为以互联网和科技公司为代表的商业客户有望逐步转向采用国产 AI 芯片。  智能算力向 AI 算力集群方向发展，国产交换机发展前景广阔。当前国内数据中心交换机市场的端口速率以 40G/100G 为主。而观察目前市场主流用于训练 AI 大模型的算力集群，其普遍采用 400G 或 800G 端口速率的交换机。我们判断，在 AI 算力向集群方向发展的趋势下，高端交换机的渗透率有望快速提升，在交换机领域技术水平较高的新华三有望受益于此趋势。  搭载华为芯片的服务器快速放量，或对服务器行业格局有一定影响。搭载鲲鹏和昇腾芯片的服务器快速放量对行业格局产生了一定影响。我们判断，随着搭载鲲鹏芯片的服务器快速拓展，X86 体系下的芯片和单一品类整机制造商在市场份额上可能会面临侵蚀。而随着供应链的恢复，搭载昇腾芯片的 AI 服务器也有望在包括电信、金融等商业客户侧替换部分搭载海外 AI 芯片的服务器。在这一趋势下，国内服务器的竞争格局或向更加分散的方向发展。根据公司 2023 年年报，2023年，神州数码自主品牌业务营收增速为 49%；拓维信息智能计算产品业务营收增速为 121%，远高于行业平均增速。以神州数码和拓维信息为代表的华为整机合作伙伴的营收高增长已有所显现。  投资建议：推荐寒武纪、紫光股份等公司，并建议关注浪潮信息、高新发展、神州数码等公司。  风险提示：服务器在国产替代过程中存在由于性能差距影响企业正常业务，从而导致采购量不及预期的风险；基于海外服务器端芯片开发的各类软件应用丰富且完善，国产替代突破其生态壁垒难度较大；国产服务器芯片存在供应链不稳定的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-06-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260523040001 0755-23948351 shzhouyuan@gf.com.cn 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 计算机行业:行业整体仍然建议谨慎、继续重点推荐顶点软件等个股和细分领域 2024-06-09 智能驾驶网联月报（2024 年4 月）:交通信息化迎政策利好，24H2 有望订单落地 2024-06-02 计算机行业:从 AIPC 的深度思考看主题的脆弱，坚定基本面选股 2024-06-02 [Table_Contacts] -44%-34%-24%-14%-3%7%06/2308/2310/2312/2302/2404/24计算机沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 深度分析|计算机 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 寒武纪-U 688256.SH CNY 189.80 2024/02/01 买入 144.94 -0.56 0.61 - - - - -5.70 5.90 紫光股份 000938.SZ CNY 22.99 2024/05/26 买入 32.18 0.80 0.90 28.74 25.54 16.20 14.85 6.30 6.60 浪潮信息 000977.SZ CNY 35.84 2024/04/30 增持 40.76 1.36 1.42 26.35 25.24 18.09 17.78 10.00 9.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 36 [Table_PageText] 深度分析|计算机 目录索引 投资要点 ............................................................................................................................. 5 一、在国产替代和智能化发展背景下，算力行业竞争格局快速变化 .................................. 7 （一）信创建设的要求持续推进算力国产替代........................................................... 7 （二）海外高端 AI 芯片出口受限给国内服务器行业带来格局变化 .......................... 12 （三）智能算力向 AI 算力集群方向发展，国产交换机发展前景广阔 ...................... 16 二、华为整机合作伙伴在算力国产替代过程中快速成长 .................................................. 20 （一）搭载华为芯片的服务器放量对行业格局带来的影响 ...................................... 20 （二）华鲲振宇：深度绑定鲲鹏+昇腾生态 .................................