水晶光电(002273)深度报告：受益苹果光学升级，引领AR光学创新

证券研究报告 | 公司深度 | 光学光电子 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 水晶光电(002273) 报告日期：2024 年 06 月 10 日 受益苹果光学升级，引领 AR 光学创新 ——水晶光电深度报告 投资要点 ❑ 公司依靠镀膜等光学工艺起家，逐步积累起基于潜望式微棱镜、手机滤光片等业务的完整光学产品矩阵，大客户业务资源已开始实现质变；同时公司在车载/AR 光学方向精准卡位，深度聚焦车载 HUD、AR 光波导等新兴产业领域，强势布局未来成长赛道，有望在传统消电光学外为公司开拓第二、第三步成长曲线提供持续驱动力。 ❑ 苹果及大客户光学创新受益：微棱镜/涂覆滤光片驱动主业上行期 苹果与华为继续引领手机光学功能创新。伴随手机主摄 CMOS 持续大底化，及潜望式摄像头在苹果/安卓品牌中的全面搭载，涂覆式滤光片及微棱镜等元件的搭载率有望进一步提升。公司在两类元件中已完成深厚客户资源积累，有望迅速受益手机光学硬件的进一步升级，夯实其消电光学业务基本盘。 ❑ 车载及 AR 光学拓展新增长点：AR+AI 有望赋能消费电子端侧创新 以 HUD 为代表的车载光学及 AR 光波导为核心器件的 AR 光学将分别在中、长期有效承托公司新成长曲线。车载 HUD 及 AR 光波导均处于产品发端前期，伴随车端定点项目批量落实转化，及 AR 端海外客户方案逐步确认，公司新业务成长驱动力有望逐步在经营端贡献亮点。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计，公司 2024-2026 年营收分别为 62.66/73.30/90.85 亿元，同比增长23.44%/16.98%/23.94%；实现归母净利润分别为 8.43/10.29/12.75 亿元，同比增长40.39%/22.06%/24.00%。参考可比公司，2024-2026 年平均 PE 为 30/23/19X 。考虑到公司市场份额高、龙头地位稳固，且行业整体新品渗透已逐步开始加速，首次覆盖给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 下游客户技术路线变更风险，智能手机终端出货复苏不及预期，车载项目定点转化进度不及预期，AR 产品迭代不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：蒋高振 执业证书号：S1230520050002 jianggaozhen@stocke.com.cn 研究助理：苗霄寒 18662961992 miaoxiaohan@stocke.com.cn 研究助理：舒展 shuzhan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥15.14 总市值(百万元) 21,054.17 总股本(百万股) 1,390.63 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,076 6,266 7,330 9,085 (+/-) (%) 16.01% 23.44% 16.98% 23.94% 归母净利润 600 843 1,029 1,275 (+/-) (%) 4.15% 40.39% 22.06% 24.00% 每股收益(元) 0.43 0.61 0.74 0.92 P/E 35 25 20 17 资料来源：浙商证券研究所，数据截至 2024 年 6 月 7 日收盘 -27%-14%-1%12%25%38%23/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/05水晶光电深证成指水晶光电(002273)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 水晶光电：智能终端一站式光学解决方案商 ............................................................................................ 4 1.1 成长路径：核心光学元件创新构建二次成长曲线 ........................................................................................................... 4 1.2 业绩透视：结构持续改善，静待新品进一步优化 ........................................................................................................... 5 1.3 结构纵览 .............................................................................................................................................................................. 6 2 微棱镜：智能机差异化竞争驱动渗透率上行 ............................................................................................ 6 2.1 潜望式摄像头：不增加模组厚度下的高倍光学变焦设计 ............................................................................................... 6 2.2 微棱镜是潜望式摄像头中核心元件 .................................................................................................................................. 7 2.3 多重反射微棱镜为行业带来新挑战 .................................................................................................................................. 8 3 AR 光波导：AR 眼镜光学路径更佳解决方案 ........................................................................................... 9 3.1 AR 眼镜：迈向消费级时机已到，市场空间广阔 ............................................................................................................ 9 3.2 光波导