农林牧渔行业专题报告:生猪,重申猪价超预期上涨的β机会
证券研究报告 | 行业专题 | 农林牧渔 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 农林牧渔 报告日期:2024 年 06 月 15 日 生猪:重申猪价超预期上涨的β机会 ——行业专题报告 投资要点 核心观点: 我们重申猪价超预期上涨带来的板块β机会,涨价将成为板块核心催化剂,“周期进,成长出”,重点推荐牧原股份、温氏股份,建议关注神农集团、巨星农牧、华统股份。 右侧启动,看好未来猪价继续超预期 我们在 5 月 15 日发布的报告《走在右侧,看好猪价上涨的β机会》中提出“现有的产能缺口大概率能把猪价抬升到 20 元/公斤以上,5 月或成为猪价启动上涨的关键节点,6-9 月猪价有望连续超预期上涨”。回顾过去 1 个月猪价,生猪现货价格从 5 月 15 日的 15.19 元/公斤上涨至 6 月 15 日的 18.57 元/公斤,累计上涨3.38 元/公斤,累计涨幅达 22.25%,验证了我们的观点。当前时点,我们继续强调未来几个月进入生猪出栏减少的兑现阶段,猪价有望再度超预期上涨。 压栏、二育弱于 22 年,涨价可持续 近 1 个月以来虽然猪价连续加速上涨,但股价表现比较弱势,我们判断市场最大的担忧是猪价的上涨不可持续,即短期猪价的加速脉冲主要是由压栏、二次育肥所致,并非供应减少的结果,担心出现类似 2022 年猪价大起大落的局面。但我们认为 2024 年压栏和二育的情绪低于 2022 年,难以造成大量的供给后移,猪价的上涨可持续。其一,从出栏体重来看,虽然 24 年出栏体重绝对值高于 22 年,但从环比来看,5 月之后体重上升速度明显弱于 22 年,说明短时间内养殖户刻意压栏不卖猪的情况少于 22 年;其二,夏季对肥猪需求减少,当前肥猪价格已经倒挂标猪,养大体重猪的性价比降低。因此我们认为,压栏和二育只是影响相邻 2-3 个月的供应分布,在整体生猪出栏量持续减少的情况下,猪价趋势性上涨是大概率事件,市场预期有望在猪价连续上涨过程中被修正。 产能恢复缓慢,周期有望更加长情 猪价上涨、养殖利润修复刺激养殖户补栏母猪在历史周期中是常见的情况,2022年 4 月前后猪价启动上涨,能繁母猪存栏随即开始增加,但 2024 年猪价持续上涨后母猪产能的恢复速度低于之前周期。我们分析主要系行业自 2023 年以来历经 1 年以上的持续亏损,一方面长期亏损导致现金流恶化,可以发现生猪养殖板块资产负债率持续攀升,资金紧张或限制行业产能扩张步伐,另一方面情绪上产业对于未来猪价的预期不高,因此即使养殖端已经实现盈利,也没有出现大规模补栏母猪的现象,这也意味着未来供给增加的速度要低于之前周期,高猪价持续的时间有望更加长情。 投资建议:拥抱确定性 生猪价格大部分时间由供给主导,需求变动的影响相对有限,从产能下降到猪价上涨的长时滞带来周期的确定性,未来几个月涨价将成为板块核心催化剂。目前上市猪企以 2025 年目标出栏量估计的头均市值大多处于历史较低分位数,建议布局。重点推荐【牧原股份】【温氏股份】,建议关注【巨星农牧】【华统股份】【神农集团】。 风险提示:猪价不及预期、出栏量不及预期。 行业评级: 看好(维持) 分析师:钟凯锋 执业证书号:S1230524050002 zhongkaifeng@stocke.com.cn 分析师:邱冠华 执业证书号:S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 分析师:张心怡 执业证书号:S1230524020002 zhangxinyi@stocke.com.cn 研究助理:江路 jianglu@stocke.com.cn 相关报告 1 《巴西水灾导致旧作大豆受损,俄乌小麦均受炎热天气影响》 2024.06.15 2 《生猪:走在右侧,看好猪价上涨的β机会-20240514》 2024.05.15 3 《阿根廷玉米遭受虫害,全球粮食供给维持紧张》 2024.04.17 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1: 生猪价格(元/公斤)........................................................................................................................................................... 3 图 2: 生猪养殖利润(元/头)....................................................................................................................................................... 3 图 3: 冻品库存(%) .................................................................................................................................................................... 3 图 4: 生猪出栏均重(公斤) ........................................................................................................................................................ 3 图 5: 主要上市公司资产负债率(%) ........................................................................................................................................ 3 图 6: 主要上市公司平均资产负债率(%)................................................................................................................................. 3 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重要图表: 图1: 生猪价格(元/公斤) 图2: 生猪养殖利润(元/头) 资料来源:Wind、浙商证券研究所 资料来源:Wind、浙商证券研究所 图3: 冻品库存(%) 图4: 生猪出栏均重(公斤) 资料来源:涌益咨询、浙商证券研究所 资料来源:涌益咨询、浙商证券研究所 图5: 主要上市公司资产负债率
[浙商证券]:农林牧渔行业专题报告:生猪,重申猪价超预期上涨的β机会,点击即可下载。报告格式为PDF,大小2.02M,页数4页,欢迎下载。
