海外石化化工行业龙头半年报系列之二：Nutrien，全球市场挑战不断，公司利润仍大幅增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 8 月 8 日 石化化工 Nutrien：全球市场挑战不断，公司利润仍大幅增长 ——海外石化化工龙头半年报系列之二 行业专题报告 Nutrien 于 2018 年 1 月 1 日由原加拿大钾肥 Potash 和加阳 Agrium 合并而来，目前是全球最大的化肥公司，也是全球最大的肥料经销商之一。其前身 Potash 主要生产钾肥、磷肥、氮肥，拥有每年 1000 万+吨钾肥产能，产量占全球总产量的 20%；而 Agrium 是一家全球知名肥料、农作物保护剂企业，是 Canpotax 钾肥联盟 3 个成员之一，主要在北美洲、南美洲、欧洲、澳洲等地经营生产、销售农作物养分产品、农作物保护剂产品、农作物种子、农业相关产品等业务。 ◆尽管北美气候恶劣，公司利润仍继续增长 2019 年上半年受北美地区极端天气影响，致使美国多达 1000 万英亩土地无法种植。相关业务受到影响，但整体来看，公司利润仍能继续增长。Nutrien在 19 年上半年调整后的 EBITDA 为 26 亿美元，较 18 年上半年同比增长18%。Nutrien 在 2019 年上半年创造了 17 亿美元的自由现金流，比 2018年同期增长了 47%。2019Q2 调整后的 EBITDA 总额同比增长 16%至 18亿美元，零售业务受北美气候影响降低（6%），钾肥、氮肥业务的业绩均录得大幅增长，调整后的 EBITDA 增长率分别为+43%、+30%。 ◆公司对下半年及 2020 年种植业回暖持乐观态度 公司对下半年及 2020 年持积极态度。玉米期货已升至多年高位，持有库存的种植者受益于现金价格的上涨。较高的作物价格激励种植者努力实现当前作物产量最大化，公司认为第三季度对氮肥和作物保护应用的需求良好。公司认为较高的玉米种植面积加上今年春季作物投入量的减少将会支持今年秋季及 2020 年作物投入需求的强劲复苏。 ◆2019 年钾肥市场将继续维持景气 鉴于上半年北美受天气影响需求较低，其他市场需求短期疲软。公司预计2019 年全球钾肥出货量将达到创纪录的 6500 万吨至 6700 万吨。钾肥方面，全球价格保持相对稳定，预计美国秋季需求强劲。同时有利的作物价格和持续的种植面积扩张，公司认为巴西的需求将持续保持强劲。同时公司预计今年秋季之前印度地区的客户将赶在中国之前签订新的钾肥合同。 ◆风险分析：（1）农作物回暖不急预期；（2）中美贸易谈判的不确定性；（3）其他肥料巨头产能释放超出预期。 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 赵启超 (执业证书编号：S0930518050002) 010-58452072 zhaoqc@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind -20%-10%0%10%20%07-1808-1810-1811-1801-1902-1904-1905-19石油化工沪深300-30%-18%-5%8%20%07-1808-1810-1811-1801-1902-1904-1905-19基础化工沪深3002019-08-08 石化化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、Nutrien：全球市场挑战不断，公司利润仍能大幅增长 Nutrien 是全球最大肥料公司，于 2018 年 1 月 1 日由原加拿大钾肥Potash 和加阳 Agrium 合并而来，目前是全球最大的化肥公司，也是全球最大的肥料经销商之一，总部位于加拿大萨斯卡通（Saskatoon）。加拿大钾肥主要生产钾肥、磷肥、氮肥，其中拥有每年 1000 万+吨钾肥产能，产量占全球总产量的 20%，公司也是全球市值最大的化肥生产商，并拥有钾盐矿区来生产肥料，其中 5 个钾盐矿区位于加拿大萨斯喀彻温省，另一个位于新布伦瑞克省。加阳公司是一家全球知名肥料、农作物保护剂企业，是 Canpotax钾肥联盟 3 个成员之一，主要在北美洲、南美洲、欧洲、澳洲等地经营生产、销售农作物养分产品、农作物保护剂产品、农作物种子、农业相关产品等业务。公司业务分为 1）零售：作物保护剂产品、作物营养剂产品、农作物种子和包括土地及叶片检测在内的其他相关服务；2）批发：生产及分销一系列植物营养产品，包括氮肥、钾肥、磷肥等产品，主要销售给农业及工业用户。 尽管北美气候恶劣，公司利润仍继续增长 2019 年北美地区气候恶劣，洪涝灾害发生，致使美国多达 1000 万英亩的优质土地无法种植，导致对作物投入的支出减少，一定程度上影响了全球化肥需求增长暂停。尽管全球化肥需求增长暂停，但公司得益于资产质量和综合模式的优势，业务表现出较强的弹性和稳定性，2019 年上半年业务实现更高收益。 Nutrien 在 19 年上半年调整后的 EBITDA 为 26 亿美元，较 18 年上半年同比增长 18%。Nutrien 在 2019 年上半年创造了 17 亿美元的自由现金流，比 2018 年同期增长了 47%。2019Q2 调整后的 EBITDA 总额同比增长 16%至 18 亿美元，零售业务受北美气候影响降低（6%），钾肥、氮肥业务的业绩均录得大幅增长，调整后的 EBITDA 增长率分别为+43%、+30%。 图 1：2019 年 Q2 季度 Nutrien 总体业务、钾肥、氮肥调整后的均大幅增长（单位：百万美元） 资料来源：Nutrien 调整后 EBITDA(百万美元) 合并 零售 钾肥 氮肥 磷肥和硫酸盐 其他和内部消除 万得资讯2019-08-08 石化化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 市场环境充满挑战，综合模式助力企业表现强势 公司上半年表现相对较强。得益于分销网络的好处，肥料利润率很高，钾肥业务继续取得优异成绩，上半年钾肥 EBITDA 超过 10 亿美元，比去年增长 42％。北美和离岸市场的增长，使得净销售价格上涨了 26％。虽然受到上半年天气问题的影响公司国内销售影响较大，然而，这些影响被离岸需求很好的抵消了，尤其是巴西和中国。每吨 59 美元的价格生产钾肥维持了公司作为全球成本最低的生产商之一的地位。 得益于公司北美分销系统的优势和公司客户群的多样性，公司的销售量和实现的价格都表现良好。本季度价格也受到尿素基准价格上涨和河流系统物流限制的支撑，导致价格差异扩大，同时上半年氮肥 EBITDA 上涨 17％。其中 2019 年 Q2 季度氮肥 EBITDA 同比增长 30%，钾肥 EBITDA 同比增长43%。 图 2：氮肥利润增长得益于价格和质量优势 图 3：钾肥利润增长得益于价格优势和强烈的离岸需求 资料来源：Nutrien 资料来源：Nutrien 公司对下半年及 2020 年种植业回暖持乐观态度 展望未来，公司对下半年及 2020 年持积极态度。玉米期货已升至多年高位，持有库存的种植者受益于现金价格的上涨。较高的作物价格激励种植者努力实现当前作物产量最大化，公司认为第三季度对氮肥和作物保护应用的需求良好。 从历史上看，公司的零售业务在 7 月和 8 月因季节性发展较慢，今年却有所不