轻工制造行业长期投资逻辑专题研究：以价换量逻辑逐步兑现，扫地机中长期成长空间充足

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 造纸轻工行业 ⚫ 2024 年 4 月 12 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下称新“国九条”），这是继 2004 年、2014 年后，时隔十年的第三个“国九条”，对资本市场发展具有深远的意义。新“国九条”明确指出要大力推动中长期资金入市、持续壮大长期投资力量。我们认为具备长期投资逻辑的行业是支撑长期投资的关键要素之一，仍处于渗透率快速提升初期的扫地机行业长期投资属性尤为突出。 ⚫ 扫地机行业增速回暖，市场集中度较高。2016 年以来中国扫地机器人行业在技术升级、产品迭代的驱动下进入快速发展的高景气时期，根据奥维云网的统计数据2016-2023 年中国扫地机全渠道销售额、销量复合增速分别为 20%、8%。分阶段来看，2016-2020 年行业规模增长以量增为主；2021-2022 年自清洁、全能基站类产品上市后产品均价的提升成为行业规模扩张的核心动力；2023 年下半年起在价格下沉、性价比突出的全能基站类产品的带动下，行业销量增速逐步转正。市场格局角度，扫地机行业集中度较高，前五大品牌线上市占率合计已超 80%（销量口径）。 ⚫ 前期高价新品带动行业放量，21-22 年中低端市场收缩导致缩量。我们认为 2016-2020 年行业销量增长的核心驱动力在于产品的核心技术升级以及基础功能提升，行业头部品牌通过在更高价格带推出在导航、清扫、避障等层面有显著提升的新品来带动产品放量。2021 年以来 3000 元以上的自清洁、全能基站类产品快速放量，但是 2000 元以下的中低端产品销量快速萎缩，导致整体销量增速转负。我们认为产品实用性不足与低端市场产品、品牌势能偏弱是扫地机低端市场缩量的重要原因，一方面低端产品在实际使用体验上与全能款、自清洁产品的差距已达一定阈值，另一方面中小品牌在低端市场缺少新品投放以及足够的消费者教育。 ⚫ 销量拐点已现，性价比全能基站产品有望加速扫地机渗透率提升。2023 年下半年以来全能款扫地机产品价格逐步下沉至 4000 元以下价格带，性价比突出的全能款新品带动行业增速逐步回暖，以价换量逻辑初步兑现。展望未来，我们测算 2023 年中国城镇家庭扫地机渗透率约为 11%，仍有充足的发展空间，当前扫地机价格相对偏高仍是限制行业渗透率上行的重要因素。我们认为扫地机主要功能已相对完善，预计在不影响产品实用性的前提下，由降本带动的产品价格下沉是现阶段扫地机渗透率提升背后的核心驱动力，中性假设下若 2030 年行业渗透率达 21%，未来 7 年中国扫地机销量 CAGR 可达 8%。 ⚫ 2023 年下半年以来伴随全能款扫地机价格逐步下沉至 4000 元以下，国内市场销量增速逐步转正，以价换量逻辑逐步兑现。当前中国扫地机行业渗透率仍有充足的提升空间，中长期维度看价格下探是产品普及的重要途径，在不影响产品实用性的前提下，由规模化降本、技术降本驱动的产品价格下沉有望使得扫地机进入更多中国家庭，带动扫地机行业长期稳健发展。因此我们认为扫地机行业是具备长期投资价值的成长性行业，推荐龙头企业石头科技(688169，买入)、科沃斯(603486，买入)。 风险提示 ⚫ 产品降本不及预期的风险；终端消费需求走弱的风险；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果的风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 造纸轻工行业 报告发布日期 2024 年 06 月 12 日 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 本周铜版纸价格小幅下跌，其余纸种价格维 稳 ： — — 造 纸 产 业 链 数 据 每 周 速 递（2024/06/09） 2024-06-10 2024 年 5 月家具、家电出口额同比均有增长：——地产后周期产业链数据每周速递（2024/06/09） 2024-06-09 6 月智利阔叶浆、针叶浆外盘报价均有提涨 ： — — 造 纸 产 业 链 数 据 每 周 速 递（2024/06/01） 2024-06-02 以价换量逻辑逐步兑现，扫地机中长期成长空间充足 ——轻工制造行业长期投资逻辑专题研究 看好（维持） 造纸轻工行业深度报告 —— 以价换量逻辑逐步兑现，扫地机中长期成长空间充足 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 扫地机行业增速回暖，市场集中度较高 ...................................................... 5 2 前期高价新品带动行业放量，21-22 年中低端市场快速出清 ........................ 7 2.1 2016-2020 年技术升级、性能提升是行业销量增长的重要驱动力 ................................. 8 2.2 产品实用性偏弱、品牌势能不足导致低端市场快速缩量 ............................................. 10 低端产品与主流产品的实用性差距达到一定阈值，导致产品接受度不足 10 头部品牌主动退出低端市场，非头部品牌缺乏持续推新与市场教育能力 12 3 销量拐点已现，性价比全能基站产品有望加速扫地机渗透率提升 .............. 15 3.1 全能基站类产品价格下沉，带动销量增速回暖 ........................................................... 15 3.2 以价换量显现成效，行业未来渗透率空间广阔 ........................................................... 18 投资建议 ...................................................................................................... 21 风险提示 ...................................................................................................... 21 造纸轻工行业深度报告 —— 以价换量逻辑逐步兑现，扫地机中长期成长空间充足 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：2016-2023 年中国扫地机销售额复合增速达 20