资本市场月报（2019年7月）：债市下行趋势不改但波动加大，股市板块分化或持续

[Table_Yemei0] 资本市场研究·月度报告2019 年 08 月 02 日敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]债市下行趋势不改但波动加大，股市板块分化或持续 ——资本市场月报（2019 年 7 月） [Table_summary1]■ 7 月债市回顾：债市利率震荡回落。全月来看，债券市场表现以震荡为主，交易盘偏强，配置盘偏弱，交易略显拥挤。月末，中央政治局会议召开，政策基调向稳增长倾斜，货币政策基调偏宽松，债市利率出现明显下行。截止至 31 日，较上月最后一个交易日，10 年期国债利率下行 7bp 至 3.16%，10 年期国开债下行7bp 至 3.54%。 ■ 利率债方面：8 月经济数据回踩，流动性偏宽松，长端利率或震荡回落，利率债曲线向下平移。但需要注意的是，贸易谈判窗口打开，谈判进程的反复或引发市场波动加大。 ■ 信用方面：8 月资金层面和预期波动或有所下降，银行负债端的波动压力或有一定程度的缓解。同时，在金融监管上，目前强调把握好风险处置的节奏和力度，意味着下半年监管还是以稳为主。总体来看，在信用分层的大背景下，信用利差的分化将持续，不过伴随着银行负债端压力一定程度的缓解，分化程度或有小幅降低。 ■本月以来 A 股板块之间分化显著。上证 50 本月表现疲弱，而创业板指增幅强劲。分化的原因主要源自前期市场抱团现象造成上证 50 估值偏高、创业板 7 月业绩预期改善等影响。前瞻性的看，考虑到商誉减值风险较 Q1 减少、并购重组政策利好、科创板市场化定价估值映射等因素，预期创业板下半年表现或将强于上半年。而若 8 月 A 股中报表现不及预期，那么上证 50 与创业板的分化或将会延续。 ■股市短期弱势，分化现象或将持续。总体来看，近期经济下行压力逐步凸显、企业盈利增速持续回落、失业率开始抬头等风险或成为扰动市场的较大因素，叠加贸易摩擦再度升温带来的不确定性，料短期内股市表现较为弱势，板块之间的分化表现或将持续。未来需持续关注中美贸易磋商进程、8 月业绩披露情况以及外围风险传导对股市的影响。 ■风险提示：上市公司业绩超预期下行风险；中美贸易摩擦持续升级风险；外围市场大幅调整风险。 [Table_Author1]柏禹含 资本市场研究员 ：0755- 83132042 ：baiyuhan@cmbchina.com 朱肖炜 资本市场研究员 ：0755-83169193 ：alphonsezhu@cmbchina.com 刘东亮 资本市场研究所主管 ：0755-83167787 ：liudongliang@cmbchina.com i [Table_Yemei1]资本市场研究·月度报告 目 录 一、债券市场 .................................................................................... 1 （一）债市下行空间仍存，但需谨慎波动加大 ...................................................... 1 1. 7 月债市回顾：债市利率震荡回落 ............................................................ 12. 8 月债市展望：债市下行空间仍存，但需谨慎波动加大 .......................................... 1（二）信用违约追踪 ............................................................................ 4 （三）债券发行情况追踪 ........................................................................ 5 二、股票市场 .................................................................................... 9 （一）行情回顾 ................................................................................ 9 （二）股市流动性追踪 ......................................................................... 11 1. 资金需求端 .............................................................................. 112. 资金供给端 .............................................................................. 13（三）当月股市点评 ........................................................................... 14 ii [Table_Yemei2] 资本市场研究·月度报告 图目录 图 1：7 月份，10 年国债、国开债利率震荡回落 ...................................................... 1 图 2：7 月份，10-1Y 国债、国开债利差先下后上 ..................................................... 1 图 3：7 月美联储降息后，长短端美债收益率走势份分化 .............................................. 3 图 4：中美 10 年期国债利差处在相对高位 ........................................................... 3 图 5：7 月城投债信用利差小幅回落 ................................................................ 4 图 6：7 月产业债信用利差持续分化 ................................................................ 4 图 7：7 月债券发行情况一览 ...................................................................... 6 图 8：7 国债净融资量环比回升 .................................................................... 6 图 9：7 月政策性金融债净融资量环比明显回落 ...................................................... 6 图 10：7 月地方债融资规模环比回落，但维持相对高位 .......