居然之家(000785)巨擘新生，数字化+国际化领航成长

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 居然之家（000785） 证券研究报告 2024 年 06 月 07 日 投资评级 行业 商贸零售/一般零售 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 2.75 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 6,287.29 流通 A 股股本(百万股) 5,965.23 A 股总市值(百万元) 17,290.04 流通 A 股市值(百万元) 16,404.39 每股净资产(元) 3.23 资产负债率(%) 59.88 一年内最高/最低(元) 4.46/2.44 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤 联系人 zhangtong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《居然之家-年报点评报告:具备国内最 全 面 的 泛 家 居 服 务 生 态 》 2024-05-16 2 《居然之家-首次覆盖报告:数字化转型焕新活力，家具消费全周期布局》 2023-07-11 股价走势 巨擘新生，数字化+国际化领航成长 零售卖场：现金流为王，强者恒强 强现金流+轻资产重运营，打造泛家居服务生态。直营+加盟模式并举进行卖场连锁扩张，其中一二线城市以直营门店为主，低线级城市加盟加速下沉。截至 23 年末直营/加盟卖场数量分别为 86 家/328 家，其中轻资产模式卖场数量占比保持在 96%左右。在轻资产、重运营模式下，公司经营坪效（2020-2023 年直营卖场坪效 CAGR 为 6.2%）、资产周转率（23 年为0.25 次）、ROE（23 年为 6.6%）等运营指标均领先竞争对手。 此外，公司积极通过公域私域运营、直播矩阵打造、联合营销 IP、数字化平台等方式聚合流量，通过提升“先行赔付”等提升消费者服务质量；23年创新提出固定租金和销售分成的“一店两制”招商模式，有利于突破传统固定租金模式下公司营业收入天花板。 数智化升级：以“洞窝”为核心，三大数智平台赋能成长 公司率先在家居行业内开展数字化转型，通过收取平台服务费的方式有望赋能收入增长： 1.洞窝：家装家居数字化产业服务平台。2022-2023 年销售净额从 346 亿元提升至 974 亿元，平台用户规模及单用户品类连带率水平持续提升，23年客单值、客单量均实现约 10%增长。 2.居然设计家（原每平每屋设计家）：AI 家装设计平台。截至 2023 年年末全球注册用户数量超 1477 万，同比增长 19%；设计案例数超 3268.6 万，同比增长 18.5%；模型数量超 1244 万，同比增长 27.4%。 3.居然智慧家：智慧生活服务平台。2023 年新开门店 57 家，销售额超 44亿元，同比增长 58.4%；截至 2023 年末互联互通合作品牌超 200 家，接入设备超 12 万， APP 注册用户数超 20 万。 加速国际化战略：落实国际化，加大走出去步伐 与国内市场激烈竞争形成鲜明对比是国际市场供给不足，我国家居产业链十分丰富，在头部企业引领之下，国产家居品牌出海将大有所为。公司将以柬埔寨金边店为试点，加快国际化布局，为发展注入新引擎。 2024 年完成澳门店及金边店开业，5 年内完成东南亚大部分国家的实体店连锁布局。推进“洞窝”国际化，拓展家居跨境电商业务。在实体店和“洞窝”出海基础上，居然设计家、居然智慧家也将加速出海。 调整盈利预测，维持买入评级 公司系泛家居服务生态龙头，主业破局成长，数字化打造新增长曲线；此外组织结构持续按照 S2B2C 模式转型、实施精细化营销模式，经营调整成效有望逐渐显现。我们预计 24-26 年公司归母净利润分别为 14.5/15.9/17.4亿元（前值分别为 14.7/15.7/17.2 亿元），对应 PE 分别为 12/11/10X。参考可比公司均值，给予公司 24 年 18-19 倍 PE，对应目标价 4.1-4.4 元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业市场竞争加剧风险，新开卖场经营不及预期风险，家居卖场业务开发风险 -37%-30%-23%-16%-9%-2%5%2023-062023-102024-022024-06居然之家沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,980.58 13,512.03 15,005.56 16,439.77 17,937.24 增长率(%) (0.69) 4.09 11.05 9.56 9.11 EBITDA(百万元) 3,808.67 2,611.58 2,828.82 2,960.97 3,239.18 归属母公司净利润(百万元) 1,648.34 1,300.25 1,451.58 1,593.58 1,744.36 增长率(%) (29.11) (21.12) 11.64 9.78 9.46 EPS(元/股) 0.26 0.21 0.23 0.25 0.28 市盈率(P/E) 10.49 13.30 11.91 10.85 9.91 市净率(P/B) 0.87 0.87 0.83 0.80 0.75 市销率(P/S) 1.33 1.28 1.15 1.05 0.96 EV/EBITDA (3.02) (6.42) (6.97) (6.97) (6.52) 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 零售卖场：现金流为王，强者恒强 ................................................................................................. 5 1.1. 场景展示、流量聚集，头部连锁集中度提升 .................................................................... 5 1.2. 强现金轻资产重运营，打造泛家居服务生态 .................................................................... 8 1.2.1. 卡位优质区位，连锁扩张全国.................................................................................... 8 1.2.2. 多维度聚合流量，“一店两制”突破招商瓶颈................................................... 10 1.2.3. 轻资产、重运营，单店效益及营运指标优异 ....................................................... 1