有色金属行业点评报告：降碳方案落地，铝行业供给侧改革持续推进

有色金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 有色金属 2024 年 06 月 06 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《金、铜配置贯穿全年，供给约束驱动新周期开启—金属行业 2024 年中期投资策略》-2024.5.8 《全球制造业需求预期上修，4 月新增加 看 好 锡 板 块 — 4 月 投 资 策 略 》-2024.4.7 《黄金价格定量分析：2024 年金价有望延续上行趋势—行业投资策略》-2024.3.21 降碳方案落地，铝行业供给侧改革持续推进 ——行业点评报告 李怡然（分析师） 温佳贝（分析师） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790524040009  降碳方案落地，铝行业供给侧改革持续推进 整体来看，该《方案》再次明确电解铝行业的产能天花板限制，严控氧化铝产能新增，并从节能降碳角度对电解铝在运营及置换产能提出能效要求，倒逼产能淘汰升级，电解铝行业平均电力成本有望降低，叠加电解铝产能天花板难突破，电解铝行业供给难言乐观，近期地产政策频出，地产端悲观预期修复叠加新能源需求增量有望支撑铝价高位运行，电解铝行业利润空间有望维持高位。  电解铝：能耗趋严倒逼降本+行业高景气，吨利润有望维持高位 截至 2024 年 5 月，全国电解铝产能开工率达 95.8%，已接近峰值，叠加供给端4500 万吨产能天花板限制，电解铝行业供给向上弹性非常有限。本次《方案》对产能置换和在运营产能能效水平提出要求，我们测算约 970 万吨产能面临淘汰升级。此外，《方案》提出 2024~2025 年，有色金属行业节能降碳改造形成节能量约 500 万吨标准煤，减排二氧化碳约 1300 万吨，我们测算标煤节约要求对应电解铝产量压缩 74 万吨，或上述 970 万吨需要技改的产能平均每吨耗电量减少1030 度，降碳要求对应电解铝产量约 73.5 万吨，或上述 970 万吨需要技改的产能平均每吨碳排放减少 0.86 吨，《方案》对于节能降碳提出量化约束性指标，倒逼电解铝降低能耗水平，出清高能耗产能，行业平均电力成本有望下降，吨利润有望维持高位。  氧化铝：严控新建和改扩建项目，促进行业长期健康发展 对比电解铝行业供给侧改革历史，氧化铝行业相关政策措辞并不严厉，多为能耗、回收率等方面的规范性要求，但近两年措辞有所收紧，2023 年年底印发《产业结构调整指导目录》，将新建、扩建一水硬铝石为原料的氧化铝项目列为限制类，但一水硬铝石多为国内矿，目前新建、扩建项目多以进口矿来源为主，该限制对于氧化铝产能的影响并不大。《2024~2025 年节能降碳行动方案通知》中提出从严控制氧化铝冶炼新增产能，新建和改扩建氧化铝项目能效须要达到行业前 5%左右的能效水平，该要求对新建氧化铝项目影响不大，或对部分国产矿改进口矿产线有一定影响。从氧化铝角度来看，截至 2024 年 3 月，国内氧化铝建成产能达 1 亿吨，2024 年年初至今开工率维持在 79%~83%，主要受制于矿端供应偏紧，对氧化铝冶炼产能进行限制有利于行业长期健康发展。  风险提示：政策执行进度不及预期、海外电解铝产能扩张较快、下游需求恢复不及预期。 -36%-24%-12%0%12%24%2023-062023-102024-02有色金属沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 降碳方案落地，铝行业供给侧改革持续推进 ......................................................................................................................... 3 2、 电解铝：能耗趋严倒逼降本+行业高景气，吨利润有望维持高位 ....................................................................................... 3 2.1、 历史上，电解铝行业供给侧改革力度大，供给向上弹性有限 .................................................................................. 3 2.2、 《方案》再确立产能天花板，能耗要求提升倒逼产能淘汰升级 .............................................................................. 4 2.2.1、 严格落实电解铝产能置换，高标准能耗要求倒逼产能淘汰升级 ................................................................... 4 2.2.2、 《方案》量化节能降碳要求，倒逼电解铝降低能耗水平 ............................................................................... 5 2.2.3、 2025 年底铝水转化率达 90%以上，铝锭低库存将对价格形成支撑 .............................................................. 5 3、 氧化铝：严控新建和改扩建项目，促进行业长期健康发展 ................................................................................................. 6 3.1、 历史上，氧化铝产业受政策限制较为有限 .................................................................................................................. 6 3.2、 《方案》对新建和改扩建氧化铝产线提出能效水平要求 .......................................................................................... 6 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 图表目录 图 1： 2017 年供给侧改革后产能增速下滑..............................................