艾罗能源(688717)公司深度报告：欧洲户储改善在即，工商储有望贡献新增量

艾罗能源（688717）公司深度报告：欧洲户储改善在即，工商储有望贡献新增量评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2024年06月05日光伏设备李航(证券分析师)S0350521120006lih11@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M艾罗能源8.3%-19.1%沪深3000.3%2.1%最近一年走势-40%-24%-7%9%26%42%2024/01/032024/03/032024/05/03艾罗能源沪深300市场数据2024/06/04当前价格（元）61.5052周价格区间（元）54.32-125.00总市值（百万）9,840.00流通市值（百万）1,141.40总股本（万股）16,000.00流通股本（万股）1,855.94日均成交额（百万）115.56本月换手（%）0.00资料来源：Wind核心提要u 全球储能高景气，欧洲户储库存即将接近尾声。•受益于光储价格快速下行，成本端原材料降价带动储能系统成本的不断降低，叠加合同能源等商业模式逐渐完善，2024年全球新型储能市场需求强势，动力电池应用分会研究中心等预计将有望超50%同比增长。亚非拉储能近期贡献了显著新增量，同时欧洲户储Q2去库将进入尾声，我们判断Q3产业层面订单将迎来修复，海外工商储近期也将出现快速提升。u 公司为欧洲户储先行者，品牌渠道优势明显，市场份额居前。•公司为欧洲户储先行者，于2013年推出首款储能逆变器，于2016年开始研发并在 2018 年将储能电池推向市场，是业内为数不多具备储能逆变器及电池一体化研发能力的企业。品牌认可度较高，全球营销渠道布局完善，客户资源丰富，包括全球领先光伏组件及产品供应商韩华集团、欧洲光伏行业领先的提供商 Krannich、英国最大的光伏产品提供商 Segen等。公司现已占据一定的市场份额，根据EESA，2021年在全球户储逆变器市占率5.1%。u 目前在手现金充沛，积极发力新业务，研发费用率大幅抬升，工商储有望贡献新增量。•公司从去年下半年开始加大投入，积极拓展海外工商储等新场景，研发费用率大幅抬升，从2023Q2的4.4%提升到2024Q1的15.4%，目前工商储产品已经有成熟方案和客户需求，我们预计新业务后续将贡献新增量。同时，截至2024Q1在手现金31.74亿元，提供了公司逆市拓展的足够空间。u 投资建议：户储板块是少数具备较大盈利弹性的出海方向，需求改善在即，公司为欧洲户储先行者，新业务工商储有望贡献新增量，我们预计公司2024/2025/2026年收入为43.72亿/60.23/71.54亿元，归母利润分别为4.37/7.19/9.27亿元，当前市值对应PE分别为22.25X、13.53X 、10.49X，首次覆盖公司，给予“买入”评级。u 风险提示：宏观经济大幅波动风险、市场开拓不及预期风险、国际贸易及行业政策变动风险、外购电芯依赖风险、原材料价格波动及供应风险、市场竞争加剧风险等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3目录一、公司概述：业内为数不多具备储能逆变器及电池一体化研发能力的企业二、户储：欧洲户储库存即将接近尾声，需求改善在即三、工商储：需求加速提升，2024年全球装机或实现翻倍四、公司亮点：欧洲户储龙头，工商储有望贡献新增量四、盈利预测及估值五、风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录一、公司概述：业内为数不多具备储能逆变器及电池一体化研发能力的企业1.1 公司概述：业内为数不多具备储能逆变器及电池一体化研发能力的企业1.2 产品布局：储能业务整体占比提升明显，储能逆变器毛利率提升，欧洲市场贡献约9成营收1.3 财务分析：2023年收入在去年同期较高基数的基础上略有下降，2023年研发投入大幅提升1.4 组织架构：股权结构相对集中，实控人拥有十余年能源领域经验请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51.1 公司概述：业内为数不多具备储能逆变器及电池一体化研发能力的图：公司发展历程p公司前身为桑尼能源全资子公司。2020年10月股权转让前，公司前身艾罗有限为桑尼能源全资子公司，后者成立于2001年，主要从事光伏建筑一体化屋顶发电系统、分布式光储系统等相关产品的研产销，拥有光伏电站设计、施工、运行和维护等全产业链相关资质。p公司于2013年推出首款储能逆变器，于2016年开始研发并在 2018 年将储能电池推向市场，是业内为数不多具备储能逆变器及电池一体化研发能力的企业。公司于2012年成立；在2013年推出SK系列储能逆变器，该系列为国内最早的储能逆变器产品之一；2014澳洲子公司成立；2016年荷兰子公司成立；2018年美国子公司成立；2019年德国子公司成立，且发布第一代北美系统发布；2021年日本子公司成立，同时公司获“浙江省制造业单项冠军培育企业”称号；2022年公司设立巴西与南非服务点，同时荣获储能顶级品牌（英国）、逆变器顶级品牌（意大利、英国、希腊）EuPD等奖项；2023年产品荣获国内首台(套)1项认定、浙江省首台(套)产品多项认定，且“户用储能系统“荣获第二张全球海外厂家“日本JET并网认证“证书；2024年，公司于上交所科创板上市。20122013201420162018201920202021202220232024•设立巴西与南非业务服务点•荣获储能顶级品牌（英国）和逆变器顶级品牌（意大利、英国、希腊）EuPD•公司成立•推出SK系列储能逆变器•英国子公司成立•澳洲子公司成立•第三届中国创新创业大赛新能源及节能环保行业第三名•荷兰子公司成立•艾罗能源亮相BBC皇家机构演讲•第二代储能发布•美国子公司成立•向市场推出储能电池•德国子公司成立•第一代北美系统发布•日本储能机获得国内首个日本S-Mark认证•荣获莱茵TUV实验室认证•日本子公司成立•X-ESS G4荣获2021红点设计奖以及“质胜中国”优胜奖•获“浙江省制造业单项冠军培育企业”称号•上交所科创板上市•产品荣获国内首台(套)1项认定、浙江省首台(套)产品多项认定•“户用储能系统“荣获第二张全球海外厂家“日本JET并网认证“证书资料来源：公司招股说明书、公司官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.1 公司概述：立足光储领域，三大核心产品矩阵p立足光储领域，三大核心产品矩阵。公司主要面向海外客户提供光伏储能逆变器、储能电池以及并网逆变器，产品应用于分布式光伏储能及并网领域。产品累计取得了超过500项国内外认证，销售区域覆盖德国、美国、日本等80多个国家和地区。图：公司核心产品矩阵【储能电池】采用外购电芯和自主研发电池管理系统（BMS）合的策略。产品包括磷酸铁锂储能电池和三元锂储能电池。【并网逆变器】功率覆盖0.6kW至150kW，可满足户用、工商业及分布式光伏电站需求。【储能逆变器】主要适用于家庭储能、中小型工商业储能场景，功率覆盖3.0kW-30.0kW。产品已取得德国市场、美国市场、日本市场等全球众多国家准入资格。资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.2 业务布局：储能业务整体占比提升明显p分板块营收拆分，受益于户储需求爆