【宏观专题】出口扫描系列·风险篇：全球风险与中国挑战

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题 2024 年 6 月 3 日 【宏观专题】 全球风险与中国挑战 ——出口扫描系列·风险篇 ❖ 核心观点：今年于外贸而言是机遇与挑战并存的一年，机遇主要来自美国温和补库驱动的全球制造业复苏周期下外需的回暖（详见《全球制造业 PMI 回暖视角下的 2024 出口——出口扫描系列·机会篇》），但也需客观承认“外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”。在此背景下，本篇报告聚焦我国出口面临的挑战，总结了全球视野下的普遍风险以及针对性较强的中国挑战的八个边际变化： 一、全球风险 1：保护主义倾向升，2017-22 全球贸易限制措施数量增长近 4倍。 二、全球风险 2：参考 WTO 预测，2020-2024E 全球货物出口量或将录得 90 年代以来最慢增长。 三、全球风险 3：贸易缩圈，2022 年 2 月以来同地缘集团内贸易增速多增 5pp。 四、全球风险 4：安全性原则下，部分核心科技产品的贸易价量调节机制或暂时失效。 五、中国挑战 1：公众对“贸易不均衡”的关注度或超 2018-19 年时期。 六、中国挑战 2：我国分行业出口份额与贸易争端风险大致呈倒“U”型关系。 七、中国挑战 3：在美份额降，2018-2023 中国大陆占美进口比例下降超 1/3，2022 年 2 月以来中美之间贸易增速多降 12pp。 八、中国挑战 4：绿地投资流入我国降、海外升，或影响我国未来的市场份额。 ❖ 一、全球风险 1：保护主义倾向升，2017-22 全球贸易限制措施数量增长近 4倍 根据 IMF 统计，五年间（2017-2022）全球贸易限制措施数量增长近 4 倍，由2017 年的 605 个升至 2022 年的 2845 个。 ❖ 二、全球风险 2：最近五年（2020-2024）全球货物出口量或将录得 90 年代以来最慢增长 与全球贸易限制措施激增相伴而生的是全球货物出口量增长显著放缓，预计近五年（2020-2024E）复合增速为 1.6%，将创 1990 年以来新低，比金融危机期间（2005-2009）还低 0.5 个百分点。 ❖ 三、全球风险 3：贸易缩圈，2022 年 2 月以来同地缘集团内贸易增速多增 5pp 贸易增长的红利不再倾向于让全球各国普遍广泛受益，而更偏向“圈子化”，特别是 2022 年 2 月以来，地缘政治距离对贸易的影响进一步加大，表现为同一地缘集团内部的贸易增速快于不同地缘集团之间的贸易增速 5.1pp 左右。 ❖ 四、全球风险 4：安全性原则下，部分核心科技产品的贸易价量调节机制或暂时失效 风险最高的或是核心技术以及面向全球未来科技主战场的产品，即使中国竞争力可能已经很强、供应能力充足且价格低廉，但海外也可能出于安全性考虑而忽视效率原则，逆势扩大投资。一个侧面观察角度：我国出口 RCA 指数较高（反映我国供给能力占优）的中游装备制造品类，外资在我国以外新建产能也较多。（数据详见正文） ❖ 五、中国挑战 1：美国公众对“贸易不均衡”的关注度或超 2018-19 年时期 2018-2019 年，中美博弈的核心问题之一便是贸易不均衡问题，疫情期间海外高通胀，客观上需要中国的高出口来平抑物价压力，所以贸易问题短时被淡化，但当下随着美国通胀缓步回落，贸易不均衡问题或重回美方关注焦点。（数据详见正文，图 5） ❖ 六、中国挑战 2：我国分行业出口份额与贸易争端风险大致呈倒“U”型关系 我国出口份额过小时，贸易摩擦风险不高；我国出口份额非常高（行业相对优势明显）时，贸易摩擦风险存在边际缓释，只有份额处在 10-30%之间“中间地带”时，引致贸易摩擦的风险最高，贸易争端事件高发。（数据详见正文，图 7）。 ❖ 七、中国挑战 3：在美份额下降，2018-2023 中国大陆占美进口比例下降超 1/3，2022 年 2 月以来中美之间贸易增速多降 12pp（图 8-10）。 ❖ 八、中国挑战 4：绿地投资流入我国降、海外升，或影响我国未来的市场份额 投资意味着未来的产能，海外绿地投资快速上量，而对我国绿地投资却下滑，或影响未来全球产能分布，进而影响未来我国的市场份额。（图 11） ❖ 风险提示：贸易争端风险超预期，分析数据有局限性，历史规律不代表未来 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】地方金融机构改革中的四点转变》 2024-05-28 《【华创宏观】地产去库存：各地抓手、体量与进展——全面跟踪系列二》 2024-05-28 《【华创宏观】以“价”定“价”——2024 年中期策略报告》 2024-05-27 《【华创宏观】百问、十词、一致关注——百位基金经理的核心关切》 2024-05-17 《【华创宏观】全球制造业 PMI 回暖视角下的2024 出口——出口扫描系列·机会篇》 2024-05-17 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 总结了我国出口面临的外部环境的八个变化，从定量角度刻画我国外贸面临的外部挑战。 投资逻辑 今年于外贸而言是机遇与挑战并存的一年，本篇报告聚焦我国出口面临的外部挑战。从全球普遍风险到针对性较强的中国挑战，依次是： 一、全球风险 1：保护主义倾向升，2017-2022 全球贸易限制措施数量增长近4 倍。 二、全球风险 2：2020-2024E 全球货物出口量或将录得 90 年代以来最慢增长。 三、全球风险 3：贸易缩圈，2022 年 2 月以来同地缘集团内贸易增速多增 5pp。 四、全球风险 4：安全性原则下，部分核心科技产品的贸易价量调节机制或暂时失效。 五、中国挑战 1：公众对“贸易不均衡”的关注度或超 2018-19 年时期。 六、中国挑战 2：我国分行业出口份额与贸易争端风险大致呈倒“U”型关系。 七、中国挑战 3：在美份额降，2018-2023 中国大陆占美进口比例下降超 1/3，2022 年 2 月以来中美之间贸易增速多降 12pp。 八、中国挑战 4：绿地投资流入我国降、海外升，或影响我国未来的市场份额。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 全球风险与中国挑战——出口全球扫描之风险篇 ................................................................. 5 （一） 全球风险 1：保护主义倾向升，2017-22 全球贸易限制措施数量增长近 4 倍 ................................................................................................................