有色月度策略报告：贸易争端再起，工业金属承压

神华期货服务为本http://www.shqhgs.com- 1 -有色月度策略报告：贸易争端再起，工业金属承压摘要：铜：上月沪铜先扬后抑，月初在宏观环境边际稳定的背景下，供应偏紧格局带动铜价小幅反弹，而后在全球经贸摩擦进一步加剧的背景下，悲观预期带动铜价下行；操作上，新单则建议保持观望。锌：上月沪锌偏弱震荡，呈现低位企稳态势，结合宏观利空的背景下，在基本面精矿冶炼加工费及社会库存指标未现明显拐点的条件下，中线仍可继续保持空头思维。操作上，把握交易节奏，整体仍以逢高布空为主。一、当前行情走势图 1-1：沪铜主力合约月 K 走势图数据来源：Wind，神华研究院图 1-2：伦铜电三合约月 K 走势图数据来源：Wind，神华研究院上月沪铜偏弱震荡，收至 46,720，较前月末下跌 340 元/吨，月度振幅 5.84%，累计跌幅 0.7%。现货方面，SMM1#电解铜均价较上月末下跌至 46,445 元/吨，现货对期货升水维持在 70 元/吨附近，本月现货市场整体保持偏紧供应，维持升水格局，铜价持续处于低位，激发部分贸易商逢低收货，带动升水抬升。在进口窗口持续关闭的背景下，预计后续现货市场仍将维持小幅升水态势；外盘方面，伦铜电三上月冲高回落，偏弱震荡，最高触及 6,170.5，收 5,940。当前铜价交易神华期货服务为本http://www.shqhgs.com- 2 -格局以内盘跟随外盘，紧盯全球宏观变化展开，月内日韩贸易争端突显，中美贸易争端不断，英国新首相上任提振硬脱欧预期，均带来了更多的宏观不确定性，IMF 再次下调未来全球经济增长预期，整体宏观环境利空。另一方面 CFTC 净持仓继续保持净空头寸，受下方成本支撑影响，预计未来铜价仍将维持偏弱震荡格局；操作策略上，尽管技术面偏空，但当前铜价交易已远离基本面，下方安全边际越来越小，不建议追空，单边保持观望。图 1-3：沪锌主力合约月 K 走势图数据来源：Wind，神华研究院图 1-4：伦锌电三合约月 K 走势图数据来源：Wind，神华研究院上月沪锌整体偏弱震荡，较上月末下跌 125 元收至 20,545 元/吨，月度跌幅累计 1.48%。现货方面，上月 SMM0#锌锭均价下跌至 19,320 元/吨，现货对期货转为向升水 140 元/吨。本月现货市场整体先松后紧，在期锌盘面未现企稳迹象时，持货商抛货情绪明显，市场一度处于现货贴水状态，而后进口窗口关闭，未见进口锌锭流入，且社会库存迟迟未现累库，叠加下游持续逢低采买，带动现货升水回升；外盘方面，伦锌电 3 上月偏弱震荡，月内跌幅 2.26%，收 2438.5；月内锌价隐隐呈现低位企稳态势，市场博弈当前价格是否已经出清此前供应宽松预期，后续基本面逻辑应紧盯社会库存累库指标、冶炼加工费及外盘期限结构，如加工费出现回落，则对继续做空保持谨慎。但在当前宏观不济的背景下，单边操作仍可尝试逢高布空，把握交易节奏，及时止盈。二、铜供需面分析神华期货服务为本http://www.shqhgs.com- 3 -2.1 矿端供应持续收紧，加工费继续下滑图 2-1：国内精炼铜产量情况数据来源：Wind，神华研究院2019 年 6 月 SMM 精铜产量为 72.83 万吨，环比大增 14.96%，同比增加 0.8%，1-5 月累计产量为 427.52 万吨，同比下降 1.18%。5 月产量略高于预期，主要受收到炼厂检修影响减弱，冶炼产能逐步释放影响。图 2-2：中国铜冶炼厂加工费数据来源：Wind，神华研究院国内冶炼厂 7 月进口铜精矿 TC/RCs 基准价进一步下滑至 57.5 美元/干吨或神华期货服务为本http://www.shqhgs.com- 4 -5.75 美分/磅，该价格持续下滑反映出铜矿供应逐步乏力，预计国内产能将受到加工费下滑限制，当前加工厂利润已被压缩至 60 元/吨以内。2.2 中美贸易摩擦，下游重心仍以企稳为主图 2-3：铜材当月产量走势数据来源：Wind，神华研究院截止至 2019 年 06 月，铜材月度产量为 175.1 万吨，较上个月增加 18.3 万吨，同比上涨 13.4%，处于五年内平均水平。而终端消费行业，国内基建及汽车仍在低位徘徊，房产及消费也已持稳为主，下游整体复苏仍待观察。2019 年 6 月份，上半年，全国规模以上工业增加值同比增长 6%，增速与 1—5 月份持平，总体保持在合理区间。其中，6 月份工业生产同比增长 6.3%，增速较 5 月份加快 1.3 个百分点。半年工业产值数据体现当前国内下游整体或仍围绕企稳为主，对铜金属需求拉动逻辑仍有待考证，在宏观降息预期的背景下，铜价以偏强震荡为主。2.3 进口窗口维持关闭，全球库存去化不及预期图 2-4：沪伦比值与精炼铜进口盈亏走势神华期货服务为本http://www.shqhgs.com- 5 -数据来源：Wind，神华研究院图 2-5：全球精铜显性库存数据来源：Wind，神华研究院图 2-6：国内精铜社会库存神华期货服务为本http://www.shqhgs.com- 6 -数据来源：Wind，神华研究院保税区库存持续去化，同时进口窗口持续关闭。尽管当前沪铜与伦铜均出现大幅交仓，但在供应乏力的背景下，预计后续精铜库存走势仍以进一步去化为主。2.4 总结中线逻辑：下半年铜矿供应收缩，炼厂检修频繁，结合下游需求企稳，精炼铜供需趋于紧平衡。而宏观方面全球经济矛盾将在三四季度愈发明显，铜价将更多反应的宏观博弈。后续重点关注主要经济体间矛盾，包括中美关系、各大央行降息节奏、英国脱欧、地缘性政治摩擦及区域经贸矛盾等，这些主导矛盾将在铜价逐步体现。短线逻辑：短期内，沪铜受全球流动性释放预期影响，大幅反弹；从基本面上来看，铜金属供应基本面决定其本身应具备较强抗跌性，下方安全边际有限。前期多单继续持有，新单保持观望。三、锌基本面分析3.1 国外矿山逐步达产，国内产能上半年瓶颈仍存图 3-1：ILZSG 全球精炼锌供需平衡神华期货服务为本http://www.shqhgs.com- 7 -数据来源：Wind，神华研究院从全球供需角度来看，ILZSG 最近发布报告显示，5 月全球锌市供应短缺 2.72万吨，预计 2019 年需求或将攀升 1.6%至 1388 万吨，供应缺口将收窄至 7.2 万吨，全球精炼锌市场转为过剩。2019 年，预计海外矿山将提供超过 70 万的新增产能，其中世纪新矿，Gamsberg、MMG 等公司锌矿项目投产较快，成为 2019 年重要锌矿增量。从国内供应来看，国内炼厂传来冶炼恢复消息，根据 SMM 讯 2019年 6 月 SMM 中国精炼锌产量 49.62 万吨，环比增加 3.34%，同比增加 15.37%。进入 6 月份，炼厂在环保、搬迁等逐步结束后，高利润刺激生产积极性下，叠加部分存在入炉品味提高增加产量等多重因素下，产量环比继续出现增加，强供应压力将逐步释放，促进盘面进一步下探。图 3-2：精炼锌加工费价格走势图神华期货服务为本http://www.shqhgs.com- 8 -数据来源：Wind，神华研究院从国内精炼锌加工环节来看，锌进口加工费出现调降，至 275 美元/吨。反观国内，各地区加工费仍保持 6200