2019年半年度有色策略报告：铜市震荡未歇，锌市流畅下跌

神华期货 服务为本 - 1 - http://www.shqhgs.com 铜市震荡未歇，锌市流畅下跌 神华研究院 范子涵 摘要 ............................................. - 2 - 第一部分 2019 年上半年行情回顾 .................... - 3 - 第二部分 宏观分析 ................................ - 4 - 第三部分 供应分析 ................................ - 7 - 3.1、铜矿减产，决定精铜中长期供应偏紧 ................ - 7 - 3.2、锌矿增量兑现，产能释放助推锌价下行 .............. - 10 - 第四部分 需求分析 ................................ - 14 - 4.1、下游消费持续疲弱，中游加工商主动去库 ............ - 14 - 4.2、铜锌库存走势趋于分化 ......................... - 17 - 第五部分 2019 年下半年行情展望及策略 .............. - 19 - 神华期货 服务为本 - 2 - http://www.shqhgs.com 摘要 铜：宏观面偏空与基本面利多的矛盾，决定铜价继续震荡运行 2019 年上半年以来，四大经济体纷纷加码逆周期调节，资本市场掀起一波“小阳春”行情，而后中美贸易战再起，铜价先扬后抑，市场中期博弈的重心围绕宏观扰动展开。在全球经济趋势下行，中美贸易摩擦不断的背景下，铜价难有较大起色。反观金属基本面情况，截至年中，精铜冶炼加工费不断下调，矿端收紧与产能扩张间矛盾激化，叠加下游需求不振，现货市场将延续“紧平衡”的供求状态。因此，偏紧的基本面决定了铜价本身具有一定抗跌性，不宜过分看空，但当下复杂的宏观局势又限制了铜价的反弹幅度，未来铜价恐继续震荡运行。操作策略上应在成本区间上方逢低布多为主，即 46000 附近多单布局，止损 45000。 风险点：1. 中美贸易摩擦加剧 2. 实体经济回暖不及预期 锌：冶炼产能瓶颈突破，锌价破位下挫 此前受制于国内冶炼产能瓶颈，叠加伦锌库存极限低位及强 BACK 结构，第一季度沪锌走出强势反弹行情。但随着三四月份国内大型炼厂逐渐复产达产，在高冶炼加工利润的刺激下，瓶颈迅速被突破，前期做多逻辑瓦解，锌价掉头向下，进入下行通道。基本面上，宽裕的锌矿供应以及陷入负增长的镀锌消费，决定了锌价将继续维持弱势运行。考虑到国内部分小炼厂成本线位于 18000 附近，当价格触及成本线时，可能引发炼厂减产。因此在操作策略上，应继续保持空头思维，逢反弹布空，第一目标价 18000。 风险点：1.冶炼产能干扰 神华期货 服务为本 - 3 - http://www.shqhgs.com 第一部分 2019 年上半年行情回顾 图 1-1：沪铜主力合约和沪锌主力合约走势图 数据来源：Wind，神华研究院 2019 年上半年有色金属价格先扬后抑，以四月份为分界点，处处可见宏观变化对金属价格变动的影响。在“开年小阳春”和中美贸易关系恶化的背景下，有色金属铜、锌先后走出四段交易行情。 第一阶段，2019 年年初，随着中央不断加大宏观调控力度，先后降准降税，A 股市场率先发力，从 2500 点一路上扬直逼 3300，走出快牛行情。而在资本市场躁动情绪的影响下，有色金属市场备受鼓舞，叠加第一季度金属现货供应偏紧，铜锌出现 10%左右的反弹。第二阶段，受增值税税点于 4 月下调影响，金属当月合约快速做出反应，报价下调同时对前期超买进行修正。4 月份金属价格以震荡回落为主，不同金属间由于基本面差异，行情节奏会略有不同。而到了第三阶段，5 月 6 日，特朗普宣布对 2000 亿美元中国货物加征 25%关税后，铜锌盘面大幅下挫，而后中美贸易矛盾不断激化，金属价格一路下探。最后在第四阶段，6 月 18日中美领导人通电，市场预期中美贸易关系有望修复，加上月末 G20 峰会，双方商贸团队有意进一步磋商，金属价格于 6 月下旬止跌企稳，小幅反弹。 图 1-2：伦铜 3 月和伦锌 3 月走势图 神华期货 服务为本 - 4 - http://www.shqhgs.com 数据来源：Wind，神华研究院 国际市场方面，由于跨市套利盘的存在，内外盘联动性较好。年初以来，受人民币贬值预期的影响，金属价格一直处于内弱外强的局面。进口套利窗口长期关闭，外盘整体运行方向同内盘相近，先扬后抑，但幅度较内盘更大。伦铜自年初 5700 附近反弹 900 点左右至 6600 点，而后又回落至 5700 附近，振幅逾 15%，同期沪铜自年初 47000 附近反弹 4000 点左右至 51000 点附近，而后又回落至46000，振幅逾 10%。伦锌自年初 2400 点反弹 600 点左右逼近 3000 点，而后又回落至 2400 附近，振幅逾 25%，沪锌自年初 21000 点反弹 2000 点左右至 23000点附近，而后回落至 19300 左右，振幅逾 20%。由于年内全球贸易摩擦不断、美联储观点转鸽、国际地缘政治危机频现，全球宏观情绪波动造成伦锌盘面波幅较国内市场更大。因此，下半年把握好沪伦比值交易节奏，从中可挖掘较大的跨市套利机会。 第二部分 宏观分析 图 2-1：世界经济增长走势 神华期货 服务为本 - 5 - http://www.shqhgs.com 数据来源：Wind，神华研究院 2019 年上半年，宏观因素变化对有色金属行情贡献巨大，在基本面未出现重大变化时，宏观情绪往往左右大宗商品走势。我们在年初的年度报告中指出，2018 年中日欧三大经济体 PMI 指数先后出现不同程度回落，处于寻底企稳的进程中；仅美国一枝独秀，但美国多数宏观领先指标反映，美国经济也将于 2019年增长“见顶”，出现拐点。现在根据年中 PMI 指标反映，四大经济体中，欧盟制造业 PMI 表现最为疲弱，但已于第二季度止跌企稳。中国与日本 PMI 数据暂时难以观察到在 50 荣枯线附近企稳的迹象，而最关键的美国 PMI 领先指标则如年初的预计一样，出现了大幅的回落。随着中美贸易矛盾的激化，全球经济局势的后续演变不容乐观，工业品价格将愈发的体现为承压下行。 图 2-2：美元兑离岸人民币与沪铜主连走势图 数据来源：Wind，神华研究院 图 2-3：美元兑离岸人民币与大宗商品相