有色金属专题报告：全球有色金属3~4季度展望

行业研究报告 综合主要经济体经济数据和全球不断恶化的地缘政治关系来看，中国消费减弱和全球贸易受损都对有色金属消费造成制约，且货币宽松政策对于大宗商品价格推动边际递减。不确定的系统性风险上升将导致投资者和资金的关注度明显降低，市场可能更愿意选择长期持有品种和避险资产。预计，3-4 季度有色金属价格仍旧缺乏趋势性动力，价格继续寻求底部支撑。 铜：3-4 季度，相对有利的影响因素，包含原料端收缩精铜供应增速有望下降，国内经济具有韧性、流动性有望定向宽松等。负面的因素包括，贸易逆全球化对出口以及全球经济构成一定的下行压力，精铜消费不及预期等。综合来看，铜市场在本身基本面矛盾不突出，贸易摩擦加剧的情况下，铜价短期仍有下行风险，下半年铜价大概率呈前低后高的走势。 铝：全球经济中长期增速放缓，原铝消费也将呈现低速增长，原料端上氧化铝价格快速下滑对电解铝的成本支撑减弱。从行业基本面来看，铝价上涨基础不稳，但当前电解铝整体供给压力较为有限，预计下半年期铝将维持震荡整理格局，国内期铝价格运行区间在 13400-14400 元/吨概率较大。 锌：整体上，上半年海外矿山产量释放不及预期，下半年将加速释放，产量或显著高于上半年，原料供应继续增加。随着国内大型炼厂达产，精锌产量持续回升，下半年供应压力更加凸显。预计，全球精锌市场将在 3 季度开始将转为过剩，锌是供应增加需求减弱较为确定的品种，策略上反弹逐步抛空为主。 2019 年 8 月 8 日 基本金属研究 吴建国 执业证号：F0275037 电话：021-50587658-8068 Jianguo.wu@maikegroup.com 董嘉奕 执业证号：F3013287 电话：021-50587658-8067 Jiayi.dong@maikegroup.com 黄健云 执业证号：F0248912 电话：021-50587658-8065 Jianyun.huang@maikegroup.com 全球有色金属 3-4 季度展望 有色金属专题报告 请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货 2 2019 年以来,来自经济下滑压力和贸易摩擦扰动，贵金属价格持续走高，市场避险情绪上升，美元指数小幅升高，美股上行，长期国债收益率大幅下降。原油价格上涨推升商品指数，伴随消费季节性恢复有色金属价格 2 季度明显回升，之后中美贸易谈判波折不断，且制造业下滑导致消费预期转弱，主要有色金属品种价格明显回落，价格呈现了先扬后抑的走势，CRB 商品指数回落至年初水平。 从 LME、SHFE 和 Comex 市场表现来看，在印尼禁矿政策等因素的影响下，6 月精炼镍大幅拉涨，年内涨幅远高于其他品种。截至 7 月31 日，LME 市场 3 个月镍价涨幅高达 35.55%，其他品种价格年内都出现不同幅度下跌，铜、锌、铅价格几近持平，锡价格跌幅则达到了 10%以上，整体持仓增加，其中，铝、镍合约持仓增幅较大。同期，SHFE市场表现相似，除沪铝价格小幅上涨以外，其他价格表现明显弱于 LME市场，但沪镍 3 个月合约价格也达到了 27%。 图 2 LME 金属指数 2 季度开始走弱 图 1 1-2 季度有色金属指数冲高回落 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图 4 SHFE 市场价格表现弱于外盘 图 3 LME 市场镍价暴涨 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 有色金属专题报告 请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货 3 1-2 季度全球制造业 PMI 持续走弱 上半年经济数据显示，从 2018 年 4 季度开始，全球主要工业国制造业 PMI 指数持续趋弱，仅美国制造业 PMI 指数高于 50 枯荣线。1-2 季度，美国、欧元区制造业 PMI 环比持续下滑，美国从 1 月的 56.6下滑至 7 月的 51.2，欧元区则在 2 月下滑至 50 下方之后，跌至 7 月的 46.5。尽管中国和日本制造业 PMI 表现有所起伏，但持续位于枯荣线下方，显示了全球制造业持续处于收缩状态。 从 2018 年 1 季度开始，多方面因素直接导致了本轮全球制造业的收缩。其一，全球经济增速下滑，目前领先指数和经济意外指数都预示 3-4 季度全球经济下行压力。欧元区表现最弱，美国经济下行态势确立，中国经济下半年仍存下行压力。 图 6 OECD 领先指数显示经济下行压力 图 5 全球制造业 PMI 指数持续回落 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图 8 美国出口同样受到贸易摩擦影响 图 7 7 月份国内制造业 PMI 指数微幅回升 资料来源：Bloomberg 资料来源：Wind 有色金属专题报告 请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货 4 其二，政治加码导致逆全球化浪潮对全球贸易造成了明显的冲击，从中美贸易摩擦之后双方的进出口数据变化来看可见端倪。 其三，地缘政治冲突的加剧导致了市场避险情绪上升，也进一步降低了投资者对于大宗商品的兴趣。 国内货币政策空间有限 年初以来，全球 20 余家央行宣布了降息，7 月末的 FOMC 会议之后，美联储也宣布采取预防式降息，将联邦基金利率目标区间下调至2-2.25%，并提前两个月结束缩表操作，之后美股也应声出现下跌。根据市场的预期来看，欧央行在 9 月份宣布降息的概率也出现了升高。面临全球主要央行的降息操作，中国政府决策层也强调了下半年国内货币政策要松紧适度，保持流动性合理宽裕，市场也对中国央行降息、降准操作有所预期。 图 10 欧央行 9 月降息概率在 80%附近 图 9 美联储提前结束缩表 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图 12 国内企业贷款需求开始下滑 图 11 国内利率水平在相对低位 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 有色金属专题报告 请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货 5 结合国内情况来看，国内货币政策操作空间受到多重因素制约，恐难以出现超预期的宽松举措。其一，物价指数 CPI 的限制，近期食品价格上升推高了 CPI；其二，1-2 季度实体经济部门杠杆率回升，短期内大规模的宽松可能再次推高房地产市场风险和金融市场