大类资产月报第13期：6月展望，“预期”或将起变化？

敬请参阅最后一页特别声明 1 5 月，国内外风险资产均现“倒 V 型”走势，市场预期反复“摇摆”。预期变动背后的解释、后续演绎的方向？供参考。 热点思考：6 月展望，“预期”或将起变化？ 一、5 月海外市场的主线？美债收益率再现“过山车”，风险资产均“倒 V 型”跌宕 5 月，海外市场再现“过山车”，美债利率、美元指数“V 型”反转，风险资产均呈“倒 V 型”走势。权益市场，标普500 一度大涨 5.7%在 5 月 21 日创历史新高，随后调整。债券市场，5 月 15 日前 10Y 美债利率大幅回落 33bp，随后反弹 15bp 至 4.5%。汇率市场，伴随美德利差回落，美元指数小幅走弱。商品市场，彭博商品指数同样“倒 V 型”震荡。 市场在“再通胀”预期与“降息预期”间的反复摇摆，是 5 月市场“跌宕”的主因。5 月上中旬，疲软的基本面数据下，市场预期的年内降息次数由 1.1 次升至 2.2 次；美债利率随之快速下行，支撑风险资产的强势。5 月下旬，美联储“放鹰”与经济数据回暖，导致降息预期再度后移，风险资产受到压制；但英伟达财报超预期下，纳指仍相对坚挺。 二、5 月国内市场的焦点？市场预期一度改善，但经济数据的“波折”对情绪有扰动 5 月，国内市场的风险资产同样也呈现了“倒 V 型”走势，但震荡之中也有一些积极信号。权益市场，截至 5 月 20 日，上证指数、恒生指数一度上涨 2.1%、10.5%，全月分别微跌 0.6%、上涨 1.8%。汇率与商品市场则出现了一些积极信号：5 月以来南华综合指数上涨 1.7%；而远期汇率的走强、风险逆转因子的走低，均释放了人民币延续升值的信号。 “强预期”与“弱现实”之间的矛盾，是投资者情绪与市场表现反复的主要原因。4 月经济数据超预期，一度吹响了国内基本面“复苏”的号角，5 月上中旬国内市场的强势表现，主因前期低迷预期的边际改善。但“预期”向“现实”的修复仍有时滞，基本面的修复在 5 月下旬经济数据中未有明显体现，导致市场情绪再度小幅回落。 三、6 月市场如何演绎？海外“降息交易”或将重燃，国内基本面改善或提振市场情绪 海外市场，随着美国劳动力市场的降温、通胀粘性的趋缓，6 月美联储议息会议后，“降息交易”或将重燃。基本面，随着薪资增速放缓，核心服务通胀有望继续降温。交易面，美债供给压力已现缓和、需求端未现恶化，冲高风险相对有限。历史回溯来看，正式降息落地前 1 个季度，美元或步入弱势区间；以 9 月降息为基准，“降息交易”有望重启。 国内市场，不必对 PMI 回落过于悲观，基本面复苏叠加外部压力缓和，或带动市场风险偏好的提升。当下，“稳增长”等政策效果已有体现，外需改善还在延续。经济基本面的改善，叠加外部扰动的缓和，或将支撑人民币走向升值；而汇率与北上资金的“共振”，对国内权益等资产也构成利好。而债券市场，流动性、基本面等利空影响仍需关注。 月度回顾：发达市场股指多数上涨，商品市场走势分化（2024/05/01-2024/05/31） 股票市场：发达市场股指普遍上涨，新兴市场股指走势分化。发达市场股指，纳斯达克指数上涨 6.88%，标普 500 上涨 4.8%，德国 DAX 上涨 3.16%；新兴市场股指，伊斯坦布尔证交所全国 30 指数上涨 4.60%，上证指数下跌 0.58%。 债券市场：发达国家 10 年期国债收益率多数上行。美国 10 年期国债收益率下行 18bp 至 4.51%，德国 10 年期国债收益率上行 15bp 至 2.71%，英国 10 年期国债收益率上行 3bp 至 4.4%，日本 10 年期国债收益率上行 18.7bp 至 1.07%。 外汇市场：美元指数下行,人民币兑美元贬值。美元指数下行 1.60%至 104.63。美元兑人民币升值 0.02%，美元兑在岸人民币和离岸人民币分别为 7.24 和 7.26。欧元兑美元升值 1.71%，英镑兑美元升值 1.99%，日元兑美元升值 0.3%。 商品市场：有色和贵金属全线上涨，原油全线下跌。LME 铝上涨 5.28%至 2712 美元/吨，WTI 原油下跌 6.03%至 76.99美元/桶，焦煤下跌 26.35%至 1117 元/吨，COMEX 黄金上涨 1.36%至 2326.1 美元/盎司，通胀预期回落至 2.35%。 风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；美欧工资增速放缓不达预期 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、热点思考：6 月展望，“预期”或将起变化？ ....................................................... 6 （一）5 月海外市场的主线？美债收益率再现“过山车”，风险资产均“倒 V 型”跌宕 ..................... 6 （二）5 月国内市场的焦点？市场预期一度改善，但经济数据的“波折”对情绪有扰动 ................... 8 （三）6 月市场如何演绎？海外“降息交易”或将重燃，国内基本面改善或提振市场情绪 ................ 11 二、大类资产高频跟踪（2024/05/01-2024/05/31）.................................................. 14 （一）月度回顾：发达市场股指多数上涨，商品市场走势分化..................................... 14 （二）股市跟踪：发达市场股指多数上涨，新兴市场股指走势分化................................. 15 （三）债市跟踪：发达国家 10 年期国债收益率多数上行，中国国债收益率多数下行.................. 16 （四）汇市跟踪：美元指数下行,其他货币兑美元升值............................................ 17 （五）商品市场跟踪：有色和贵金属全线上涨，原油全线下跌..................................... 19 三、报告精选................................................................................... 20 （一）美国服务通胀的压力有多大？........................................................... 20 （二）原油价格，何时止跌？................................................................. 23 风险提示....................................................................................... 25 图表目录 图表 1： 5 月，美债收益率 V 型反转，美股倒 V 型震荡............................