2024年4月信用债利差月报：信用利差持续收窄，短端压缩幅度更大

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部分析师 徐嘉琦高级分析师 于丽峰2024 年 5 月 24 日信用利差持续收窄，短端压缩幅度更大——2024 年 4 月信用债利差月报核心观点4 月，资产荒延续叠加流动性整体宽松背景下，各品种信用债信用利差全线压缩，短端下行幅度更大；各品种信用债等级利差及 AA 和 AA-级期限利差多数收窄。产业债：4 月 AAA 级产业债信用利差多数收窄；公募债中，纺织服饰和非银金融利差上行，其他行业利差均收窄；私募债中，煤炭、石油石化、钢铁、非银金融行业利差压缩幅度较大。重点行业中，钢铁、煤炭、电力、建筑工程行业主要评级利差多数压缩；地产政策边际放宽，行业整体信用风险趋于平稳，民企、国企地产债利差出现不同程度收窄。城投债：4 月主要评级、期限城投债信用利差全面压缩，处于历史低位；各省城投债信用利差多数收窄。二永债：4 月银行二永债信用利差和品种利差低位震荡，等级利差和期限利差多数收窄。2024 年 4 月信用债利差情况分析www.dfratings.com1一、 各类信用债利差表现2024 年 4 月，债市仍处牛市环境，资产荒延续，各品种信用债利差（中债估值收益率-同期限国开债收益率）全线收窄。分期限看，长端利差保护空间较弱，短端风险收益比更高，叠加资金利率中枢下移，1 年期信用利差压缩幅度较大。分评级看，多数品种 AA-级信用利差压缩幅度均为最大，市场继续向下沉资质要收益。从历史分位数看，信用利差多数已处于历史低位，仅 1 年期 AAA级、AA+级证券公司次级债历史分位数较高。表 1 各信用债品种当前中债信用利差、变动值及历史分位数当前利差（bp）1 年3 年5 年AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-中短期票据25.535.540.5186.525.9737.9745.97205.9734.0246.0259.02243.02城投债32.0537.6444.6462.6427.1633.0539.55106.5537.9444.8954.39179.39非公开产业债36.2647.5652.99236.2943.8958.7863.33257.035679.0293.52293.52非公开城投债38.5644.6151.6179.737.1643.349.66127.3847.954.8865.99214.93可续期产业债40.2745.2151.73-37.9546.9557.05-47.4954.789.4-可续期城投债41.7147.5354.34-36.7444.2162.56-55.9663.0285.45-银行二级资本债33.2134.5839.5970.5926.1228.835.867.830.2933.3251.32102.32银行永续债3536447631.132.149.187.135.1437.1464.14118.14证券公司次级债33.234.237.18-37.439.4151.44-37.1541.1561.15-保险公司资本补充债-42.9747.9661.96-35.1340.1456.14-42.4449.4681.46与上月末变动（bp）1 年3 年5 年AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-中短期票据-23.1-23.11-23.11-52.11-6.9-8.9-10.9-41.9-1.56-9.56-11.56-35.56城投债-18.91-18.91-18.91-23.91-13.58-13.58-16.58-15.58-2.37-5.37-11.37-24.37非公开产业债-24.3-26.3-25.3-53.3-5.7-7.7-8.7-39.7-1.56-9.56-11.56-35.56非公开城投债-18.91-18.91-18.91-23.91-10.63-10.63-13.63-15.58-0.09-3.09-8.09-18.64可续期产业债-24.01-24.18-26.09--7.68-9.68-17.89--1.56-12.56-13.56-可续期城投债-16.91-19.91-20.91--12.58-13.57-16.58--3.36-6.36-11.36-银行二级资本债-18.05-17.5-17.86-7.86-8.8-10.38-15.4-8.4-4.74-6.88-7.02-1.02银行永续债-20.64-21.06-18.06-13.06-9.9-11.16-11.16-6.16-8.71-8.79-9.79-6.79证券公司次级债-19.38-20.38-21.38--10.02-13.02-11.02--13.11-15.11-17.11-保险公司资本补充债--18.28-18.28-19.28--9.56-10.56-14.56--7.24-7.24-4.242024 年 4 月信用债利差情况分析www.dfratings.com2历史分位数（%）1 年3 年5 年AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-中短期票据4.72.61.212.87.62.818.812.82.21.414.9城投债8.45.43.70.15.82.70.83.511.85.73.613.2非公开产业债2.31.50.41.82.60.50.51.61.40.40.26.2非公开城投债41.91.60.10.60.50.30.41.30.80.43.1可续期产业债5.61.10.3-2.110.5-20.50.2-可续期城投债4.31.70.9-0.50.40.2-0.60.50.3-银行二级资本债7.26.321.11.40.80.31.70.90.61.73.4银行永续债5.84.41.41.61.91.62.61.61.41.431.9证券公司次级债35.528.73.6-14.415.73.6-3.611-保险公司资本补充债-11.64.61.3-3.41.50.6-5.12.76.8数据来源：iFind，东方金诚；注：银行二级资本债、银行永续债和证券公司次级债 AAA 项下对应为 AAA-级；中短票、城投债历史分位数统计自 2014.1.1，其他品种统计自有数据以来4 月各品种信用债等级利差多数收窄，但银行二级资本债和永续债各期限(AA-)-AAA 等级利差小幅走阔。4 月公开及非公开城投债(AA-)-AAA 等级利差压缩幅度随期限拉长，显示市场加大了对中长久期弱资质城投债的挖掘力度。从历史分位数来看，仅 1 年期产业债和中短期票据(AA-)-AAA 利差、1 年期银行二级资本债(AA+)-AAA 利差、3 年和 5 年期银行永续债 AA-AAA 利差仍有一定压缩空间，其他各品种主要期限信用债等级利差历史分位数水平整体已处于较低水平。表 2 各信用债品种当前中债等级利差、变动值及历史分位数当前利差（bp）1 年3 年5 年(AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)